中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
智飛生物(300122)
投資要點
事件：2020年2月27日，公司發佈2019年業績快報。2019年預計實現營業收入105.87億元，同比增長102.50%；實現歸母淨利潤23.69億元，同比增長63.20%。
增長強勁，HPV疫苗持續快速放量。2019年公司繼續保持快速增長態勢，其中第四季度單季度預計實現營收29.21億元（68.52%+），歸母淨利潤6.06億元（66.05%+），單季度繼續保持快速增長。第四季度單季度淨利率水平20.74%、和前三季度相比下降約3個百分點，預計是費用集中結算、單季度代理產品收入佔比較高等原因。2019年全年4價HPV疫苗批簽發484.94萬支，9價HPV疫苗批簽發332.42萬支，三聯苗批簽發428.06萬支，五價輪狀病毒疫苗批簽發461.50萬支。按照批簽發和業績快報情況，我們預計三聯苗確認收入400-500萬支左右，貢獻利潤佔比20%左右，相對平穩；4價HPV疫苗確認收入400萬支、9價HPV疫苗確認收入350萬支，HPV疫苗系列保持快速增長、貢獻利潤佔比約60%-70%；五價輪狀病毒疫苗確認收入300-400萬支，和去年相比有較大增量，貢獻利潤佔比約5%-10%。
2020年公司在研產品收穫疊加在售產品爆發，極具性價比。（1）在研管線特色鮮明且有競爭力，2020年開始步入收穫期。四價流感疫苗和二倍體狂苗臨床Ⅲ期、有望於2020年底2021年初報產，四價流腦結合臨床Ⅱ期，15價肺炎疫苗臨床Ⅰ期完成，四價諾如病毒疫苗、組分百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等即將進入臨床。（2）重磅微卡即將獲批上市，自產老品種接力三聯苗，2020年自產繼續保持較好增長。預防性微卡和EC系列全球進度領先，需求客觀存在，我們預計長期市場空間或達到百億級別。二價流腦結合、四價流腦、Hib三個品種2020年有望實現收入12億左右。（3）HPV疫苗和五價輪狀病毒疫苗需求旺盛，繼續保持高增長。4&9價HPV疫苗2019年收入預計接近百億，2020年繼續供不應求。我們預計國內存量+增量市場規模有望超過400億。國產低價HPV疫苗影響有限。五價輪狀病毒疫苗免疫程序更為優化，銷售良好。
盈利預測與投資建議：參考業績快報，我們小幅調整2019-2021年公司營業收入分別為105.87、157.51、194.69億元，同比增長95.66%、50.40%、24.03%；歸屬母公司淨利潤為23.69、34.72和45.39億元，同比增長63.23%、46.54%、30.75%，對應EPS為1.48、2.17、2.84元。2020年HPV疫苗系列繼續保持較快增長，預防性微卡和EC有望上市貢獻增量，維持“買入”評級。
風險提示：AC-Hib疫苗水針上市進度不及預期的風險，HPV疫苗系列銷售不及預期的風險，在研產品進度不及預期的風險，同業產品質量風險。
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