本報實習記者 茹陽陽 記者 吳可仲 北京報道
上市一個月之後，玉禾田環境發展集團股份有限公司（以下簡稱“玉禾田”，300815.SZ）交出了首份“成績單”。
2月28日，玉禾田披露2019年度業績快報，報告期內，其實現營收35.95億元，同比增長27.63%；歸屬上市公司股東的淨利潤3.13億元，同比增長71.45%。
近幾年，玉禾田因PPP（Public-Private Partnership）模式的環衛一體化業務增多，營業收入和淨利潤不斷增長。同時資金需求也在擴大，並伴隨著債務增加和回款不暢。對於相關財務問題，玉禾田證券部人士向《中國經營報》記者表示，因公司月底會有信息披露，目前是窗口期，所以暫時無法回覆相關問題。
光大金控資產管理有限公司投資管理部董事、副總經理張曉文告訴記者，環衛領域PPP業務，相比傳統其他環保領域同類業務，風險要小得多。不過也要看企業如何把控現金流，如何去管理風險。
PPP業務導致資金需求大
從財務數據看，玉禾田的資金需求在逐年擴大。
據玉禾田招股書顯示，近幾年來其營收和淨利潤不斷攀升。2016-2019年上半年，玉禾田實現營收分別為15.47億元、21.52億元、28.16億元和17.03億元；同期淨利潤分別為1.24億元、1.75億元、2.03億元和1.48億元。
隨著營收和淨利快速增長，玉禾田的兩大主營業務比重也不斷調整。其中，市政環衛業務收入，由2016年的7.47億元增長至2019年1-6月的12.83億元，佔比由48.31%增長至75.31%；物業清潔業務收入，由2016年的7.99億元調整至2019年1-6月的4.21億元，佔比由51.69%降低至24.69%。
對於市政環衛業務規模的持續增長，玉禾田表示，由於“在報告期內承接了多個採用PPP模式的環衛一體化服務項目”。
公開資料顯示，PPP模式是政府和社會資本合作，以特許權協議為基礎，形成一種夥伴式的合作關係，並通過簽署合同來明確雙方的權利和義務，是市政環衛項目的經營模式之一。
玉禾田方面表示，由於PPP項目投資回收期較長，承接和運營需要佔用大量的資金，包括用於作業車輛和設備購置、中轉站等環衛基礎設施投資建設、投標保證金、履約保證金、日常運營資金等。因此，隨著未來業務規模的持續擴大，公司資金需求量將越來越大。
並且，玉禾田方面表示，其主要通過銀行借款進行融資，融資時受到包括宏觀經濟、資本市場狀況、政府政策等諸多因素的影響，可能導致公司未能取得足額融資或融資成本升高，從而對公司經營和財務狀況造成不利影響。
不過，環衛領域的PPP項目同其他環保領域的同類項目存在諸多不同。
張曉文表示，總的來說，環衛領域PPP業務，相比傳統其他環保領域同類業務，風險要小得多。
張曉文解釋道，首先環衛本身是輕資產業務。雖然負債率高，但看營收和總資產的比，會有一個很直觀的判斷。換言之，單位負債能產生的營收和現金流是很大的。同時，因市政環衛是按月結算的，而傳統PPP業務可能按年都結算不了，所以環衛的現金流相對要更好一些。加之，環衛行業的資產變現能力很強。車輛設備全都可以出售、租賃或用到其他項目上，即使折價也完全可以出手。
因此，在張曉文看來，玉禾田的抗風險能力，會比傳統做PPP業務，尤其是做工程類PPP業務的環保公司要強很多。張曉文表示，PPP項目主要是靠債務融資，通常會佔到整個項目的70%左右。所以，資金問題也要看企業如何具體去把控現金流，如何去管理風險。
債務、應收款規模擴大
伴隨著市政環衛業務的增長，玉禾田債務規模也在持續擴大。
玉禾田披露的財務數據顯示，2016-2019年6月末，其負債快速增加，分別為4.37億元、7.32億元、13.79億元和15.38億元。同期，公司合併資產負債率從54.67%上升至63.43%，母公司資產負債率由60.61%上升至85.27%。
從債務結構上來看，玉禾田負債大多為流動負債。以2019年上半年為例，15.38億元的債務中，流動負債為12.39億元，佔比逾八成。12.39億元的流動負債主要由短期借款（6.21億元）、應付賬款（2.46億元）和應付職工薪酬（1.81億元）等幾部分構成。
由於流動負債的較快增長，反映短期償債能力的流動比率由2016年的1.46下降至2019年6月末的1.13。同時，玉禾田財務費用也不斷攀升，由2016年的741萬元上升至2019年6月末的2888萬元。
負債增長的同時，玉禾田的回款並不順暢。招股書顯示，2016年-2019年6月末，玉禾田應收賬款淨額分別為2.71億元、4.15億元、6.29億元元和7.9億元，佔當期流動資產的比例分別為49.66%、59.26%、51.84%和56.54%。
其中，2017年，玉禾田應收賬款較2016年增長1.44億元，增幅52.96%；2018年較2017年增長2.14億元，增幅51.74%；2019年6月末較2018年末增長1.61億元，增幅25.54%。對此，玉禾田方面表示，主要原因為2017年後，公司在各地陸續承接PPP市政項目，各地的PPP項目新增應收賬款餘額較多。
在應收賬款中，2016-2019年6月末，玉禾田信用期外的應收賬款餘額分別為0.68億元、1.42億元、2.45億元和4.69億元，佔應收賬款餘額的比例分別為24.96%、34.1%、38.11%和57.44%。玉禾田方面解釋稱，信用期外的應收賬款餘額較大，是因客戶絕大部分是政府單位，受制於財政資金支付審批流程較長，存在部分客戶服務費支付週期大於合同約定的情形。同時，玉禾田方面表示，其客戶實力較強、信譽較好，壞賬風險較低。
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