華夏時報（chinatimes.net.cn）記者盧曉 北京報道
雖然新出爐的財報成績亮眼，但聯想集團（0992.HK)近日被國外會計調查機構指責“涉嫌欺詐”。
2月27日中午，Bucephalus如期在社交媒體上放出視頻，提出了聯想集團應收賬款增速遠高於營收增速、負債率高以及中國區收入下滑等問題。在前一天，Bucephalus稱聯想在病毒擴散前的2019/20財年第三季度財報有一些令人擔憂的跡象，直指“涉嫌欺詐”。
這一指責引起聯想集團股價三連跌。2月26日，聯想集團股價收於5.10港元，比前一交易日下滑5.73%。但視頻發佈後的2月27日，聯想集團股價收盤於5.03港元，僅比前一交易日只下滑1.37%。而2月28日，截至《華夏時報》記者發稿，聯想集團股價為4.82港元，下滑4.17%。
但2月27日晚間聯想集團發佈公告稱，明確否認影片內有關對本公司財務報表的指控。此外，聯想集團強調，其財務報表的編制全面遵守一切適用的會計規定。
應收賬款高速增長
Bucephalus提出的問題之一是聯想的應收賬款增速遠高於營收增速。
財報顯示，2019/20財年第三季度聯想集團的營收與去年同期幾乎持平，前三季度合計營收則比去年同期增長2%。但截至2019年12月31日，聯想應收貿易賬款淨額為91.59億美元，比上一財年末增長37.5%。
Bucephalus在視頻中表示，為什麼聯想在獲得創紀錄利潤的同時，卻為收到收款而掙扎不已，如果說他們的客戶在這種好的情況下都無法付款，那一旦中國市場消費趨緩，局面又會如何艱難。
需要提及的是，聯想應收貿易賬款淨額都減去了虧損撥備。其中，截至上一財年末的虧損撥備約為1億美元，佔據應收貿易賬款總額的1.4%。而截至第三季度末的虧損撥備約為1.14億美元，只佔據92.74億應收貿易總額的1.22%。Bucephalus則指責聯想應收賬款上升，壞賬準備卻在下降。
同樣高速增長的，還有聯想當期86.66億美元的應付賬款。相比上一財年末，這一數字也增長了22.36億美元，增長約35%。Bucephalus在視頻中認為，聯想似乎越來越依賴其供應商的信貸，市場情況好的時候，這樣做可能沒問題。但是如果情況變糟，供應商可能就會轉向對其他客戶供貨，或者破產。
資深投行人士王驥躍告訴《華夏時報》記者，應收賬款和應付賬款增加，顯示出聯想收付款節奏放慢，“基本原則是收到錢再付，哪怕拖延一些賬期，上游供應商一般只能接受，這反應了資金流有所緊張。”
但對於Bucephalus指責聯想過去一年中40-45%的季度銷售都在當季的最後一個月發生，王驥躍對《華夏時報》記者表示，這要看聯想歷年的財報，不能只看一年。他認為這一比例並不讓他意外，“主要原因可能是因為要出財報，季度最後一個月會加緊結算確認收入。如果全年銷售大部分在最後一個月，那反而是有大問題。”
負債率與現金流
同樣反映聯想財務壓力偏緊的，還有其接近90%的高負債率。
財報顯示，截至2019/20三季度末，聯想集團總負債為307.31億美元，總負債率為87.7%。這一負債水平比上一財年末的86.3%微增1.4%。而截至最新一份財報，聯想的資產負債率至少五個季度接近90%。
更關鍵的是，第三季度財報中聯想5.38億美元的經營性活動現金流淨額也比上一季度下滑55%。聯想在財報中解釋稱，現金流減少是由於其在報告期增加了關鍵零件的庫存，並且減少了應收賬款保付代理的數量。公開資料顯示，應收賬款保理是企業將賒銷形成的未到期應收賬款在滿足一定條件的情況下轉讓給商業銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金週轉。
財報顯示，截至2019/20財年三季度期末，聯想當期存貨為39.98億美元，比上一財年期末增加了5.64億元。對於減少應收賬款保付代理數量，王驥躍則認為，有可能是因為融資成本高，出於節約成本的考慮。“在現金流可以保證運轉的情況下，沒有必要增加成本。”他對《華夏時報》記者說。
聯想集團在解釋為何其2019/20前三季度財務費用同比增長50%時也稱，保理成本增加9100萬美元是主要原因之一。花旗在其此前發佈的報告還曾稱，聯想原合作伙伴IBM Global finance決定在2019年2月結束其商業融資業務，保理合作夥伴的變化導致聯想當期的應收賬款和保理成本將高於前幾個財年。
Bucephalus認為，保理費用同比翻番能看出來資產負債表所承受的壓力。但聯想在Q3財報中稱，其有信心現有的貸款額度能滿足營運及業務發展上的資金需求。
財報顯示，截至三季度期末，聯想集團的淨債務為12.31億美元。但聯想集團當期擁有35.86億美元的銀行存款、現金及現金等價物，比去年同期增長30%。此外截至三季度期末，聯想集團貸款中的短期銀行貸款與票據合計約有39億美元。
財報還顯示，2019/20財年前三季度聯想的貸款權益比率為1.12，比上一財年期末的1.07有所提升。
中國區業績承壓
聯想集團於2月20日發佈的這份財報成績亮眼。當期其除稅前溢利3.90億美元，同比增長11%，創下歷史新高。財報發佈當日，聯想集團股價以5.84港元收盤，漲7.01%。
但聯想在中國市場的收入則持續下滑。
Q3財報顯示，截至2019年末的前三季度，聯想在中國市場取得營收為88.54億美元，去年同期為99.3億美元，下滑幅度近11%。美洲市場為當期聯想第一大市場，128.39億美元營收約佔聯想2019/20財年前三季度的32%。
但一個好消息是聯想中國市場營收的下滑幅度在縮減。其中，聯想中國市場營收在2019/20財年第一季度下滑了15%，在截至二季度末的上半年財年下滑幅度則收縮至12%。《華夏時報》記者還從聯想中國方面瞭解到，Q3其PC營收市場份額達到43.5%，創下歷史新高。而智慧服務營收則超過15億元人民幣，同比增長45.5%。
需要提及的是，雖然智慧服務等新業務被視作聯想新的增長引擎，但PC依然是聯想最大的營收和利潤支撐。
第三財季，聯想智能設備業務集團的個人電腦和智能設備收入110.74億美元，佔集團總收入的79%。其除稅前溢利同比增長17%至6.84億美元。這個數字則是聯想集團整體稅前溢利的1.75倍。
但需要提及的是，雖然個人PC市場在2019年恢復了增長，但多家調研機構都預計該市場在2020年及之後仍將下降。此外，但新冠肺炎疫情對PC市場的衝擊並不小。IDC預計 2020年一季度中國市場PC的銷量同比將下降30%左右。
花旗在上述研究報告中，也將聯想2020年至2022年的盈利預期分別下調20%、13%和6%。花旗同時認為雖然聯想工廠推遲復工、工人返工率低以及零組件供應方面受限制等，但聯想在春節假期前儲備庫存可以堅持至3月，仍維持其“買入”評級，目標價微下調至7港元。
聯想集團董事長兼CEO楊元慶在財報發佈後也對外表示，當前除武漢和成都工廠外，聯想國內絕大部分園區和生產基地都實現復工復產，員工回崗率在50%，他預計，2月底聯想的深圳工廠產能將達到滿產，合肥工廠將恢復70%的產能，希望3月中旬產能完全恢復。
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