本文始發於微信公眾號“轉債研究所”。
3月2日，桐昆股份（603336.SH）公開發行23億元可轉換公司債券，簡稱“桐20轉債”，募資主要年產50萬噸智能化超仿真纖維項目與年產30萬噸綠色纖維項目。
一、正股概況
1、主營業務
桐昆股份，歸屬化工合成材料行業，主營各類民用滌綸長絲的生產、銷售以及滌綸長絲主要原料之一的PTA(精對苯二甲酸)的生產，是國內最大的滌綸長絲製造企業。
2、公司估值
市盈率PE-TTM為12.26，市淨率PB為1.42，估值處於自身歷史中等偏下區域，低於行業平均水平。
2014-2018年平均淨資產收益率ROE為9.13%，盈利能力一般。最新一季度2019Q3的ROE為14.2%，同比下降17.49%，Q3淨利潤同比下降2.1%。
3、存在風險
原材料價格波動（石油、棉花）；疫情對下游需求影響超預期。
二、轉債分析
1、債券評級： AA+，無擔保，評級較高。
2、收益率：存續期6年，贖回價108元，稅後年化收益率為1.7%，票息低。
3、博弈條款：下修30/15/85%、強贖30/15/130%、回售30/70%；博弈條款均按常規設置，未優化。
4、轉股價值：截至目前轉股價值為94.1元，轉股價值較低。
5、上市定位：參考評級和轉股價值近似的轉債，並結合正股的基本面，給予22%左右的溢價，就當前的轉股價值而言，預計上市時漲幅為15%左右，價格定位為114-116元，即每籤盈利140-160元。
三、搶權配售
一種套利方式一旦公佈，很快就會失效。本週搶權配售埋了很多人，搶權者想配債，套利者盯著搶權者，搶權者又不甘被套利，最後集中踐踏出局，稍遲一點反應過來就被埋。
搶權必須承擔正股波動的風險，而且股權登記日前後往往股價波動比較大，新手還是慎入吧。
四、操作結論
1、申購評級（積極>尚可>謹慎>放棄）
桐20轉債，是繼鷹19轉債之後的第二隻與舊債並存的轉債，第一代轉債為桐昆轉債，轉股價值109.67元，遠高於舊債。
桐20轉債評級較高，正股又是行業龍頭，且估值也不高，幾乎無破發可能，給予“積極申購”評級。
2、風險提示
本文為個人投資分析記錄，不構成投資建議。
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投資日曆
1、3月2日，桐20轉債、盛屯轉債申購。
2、3月2日，濟川轉債下修股東大會。
3、3月13日，鈞達轉債下修股東大會。
4、關注順昌轉債，回售觸及22天。
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