國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
新易盛(300502)
事件：公司發佈2019年度業績快報，預計收入11.6億元、淨利潤2.13億元，分別同增53%、569%，位於此前預告淨利潤2.07-2.16億元的中樞。Q4淨利潤8000萬，環比增速54%，創歷史新高，主要因為產品結構進一步優化，中高速率光模塊營業收入及毛利率較上年同期顯著增長。公司連續6個季度淨利潤逐季向上，內外共振，厚積薄發。
信息基建持續加碼，光模塊作為5G+雲的核心賽道，迎來產業升級大機遇。當前經濟下行壓力較大，信息基建作為逆週期穩定器，有望迎來更多政策、資金扶持。從2月份政治局會議強調“5G+工業互聯網”，11部委聯合印發《智能汽車創新發展戰略》，都可以看出國家對於信息基建的高度重視。而中國聯通計劃提前一個季度完成全年5G建設計劃，也體現出運營商加速5G建設的決心。作為5G+雲的核心賽道，光模塊行業正處於新週期的起點，無論是電信市場還是數通市場，未來2年高景氣度可見。
從電信業務來看，5G週期+內生增長共振，公司迎來黃金增長期。公司電信業務主要受益於全球5G建設起量，公司作為中興的光模塊主力供應商，有望持續受益於下游需求週期上行+大客戶處品類、份額拓張+新客戶導入。從公司公告來看，產品側，公司的中高速率產品佔比不斷提升，產品結構優化帶動營收、毛利率雙增。渠道端，海外大客戶拓展順利，日趨多樣化。公司海內外佈局終迎收穫期，疊加行業週期上行，傳統電信業務爆發。另一方面，因為武漢是光模塊重要生產基地，復工暫定不早於3月10日。若復工繼續推遲，在下游高需求的背景下，公司可能承擔部分外溢訂單。
數通業務穩步推進，2020年可以樂觀點。2019年整體來看，北美400G進度低於預期，但是升級方向明確。且出現2大重要催化劑，進一步增強2020年確定性：（1）北美雲資本開支回暖；（2）2019年12月，博通近期宣佈推出全球首款具備25.6Tbps交換能力的交換機芯片Tomahawk4。交換機芯片和光模塊迭代週期正相關，參考100G光模塊的放量歷史，我們預計2020年400G起量，需求達到60-80萬隻，2021年迎來大年。
光模塊行業2年高景氣度可見，公司電信業務厚積薄發，數通業務彎道超車，未來2年有望再造一個新易盛！目前公司還是以電信業務為主，假設2021年北美進入400G大年，400G光模塊需求量達到200萬隻，假設單價降至3000元/只，則市場規模約60億元。北美數通市場認證週期較長、准入壁壘較高，目前具有400G供應能力的公司僅幾家龍頭廠商。假設公司可取得10%-15%的份額，對應收入6-9億元，公司2018年收入為8億元，也就是說未來2年數通業務有望極大增厚公司業績。
投資意見：維持“買入”評級。我們預計公司2020-2021年淨利潤3.3/4.3億，對應2020年PE51倍，維持“買入”評級。
風險提示：5G進度不達預期，400G新品推進不達預期。
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