近日渾水研究公司發佈報告稱，好未來自2016年以來一直欺詐性地誇大其利潤，近兩年淨收入誇大了至少43.6%。
2018年6月14日，好未來教育集團(NYSE: TAL)發佈聲明，回應空頭渾水公司的報告，稱：
A、該空頭的報告中存在大量錯誤、無依據的猜測以及惡意解讀。
B、好未來董事會已獲悉該空頭報告。董事會與審核委員會將對指控進行評估，並考慮採取適當手段保護公司股東利益。
C、好未來教育集團仍專注自身業務戰略，以保持與加強在中國民辦教育市場的領導地位。
孰是孰非呢?
渾水做空好未來
“蒼蠅不盯無縫的蛋。”
做空機構渾水又出手了。
渾水成立於2010年6月28日，主要發佈三類研究報告——商業欺詐、會計舞弊和基本面問題，然後通過做空獲利。
從2010年以來，混水曾多次做空在海外上市的中概股，其中包括在加拿大上市的中國林業公司嘉漢林業、原在美上市的分眾傳媒(現已迴歸A股)、新東方、東方紙業(ONP.N)、綠諾國際(RINO.N)、中國高速頻道(CCME.N)、多元環球水務(DGW.N)等。受到狙擊的公司大部分股價應聲下挫，目前綠諾國際、中國高速頻道和多元環球水務、嘉漢林業均已退市。
這一次，渾水的目標是好未來。
2018年6月13日，渾水研究公司(Muddy Waters Research)發表報告稱好未來(TAL)至少在2016年財年開始涉嫌財務造假，在2016財年至2018財年期間誇大淨收入至少43.6%，好未來欺詐性的利潤通脹可能已經超過這一估值。累計淨收益率不是公佈的12.4%僅為8.8%，2018財年也不是公佈的11.6%而是10.4%。
好未來官網簡介信息顯示，2010年10月，好未來的前身“學而思”在美國紐交所正式掛牌交易，成為國內首家在美上市的中小學教育機構。2013年，集團更名為好未來。
數年來，其構建的五大教育產業事業群包括：智慧教育、教育雲、內容及未來教育、K12及綜合能力和國際及終身教育。集團旗下共有學而思、學而思網校、家長幫等15個業務品牌。此外，好未來長期以來堅持業務與投資雙輪驅動，投資過的項目包括：計蒜客、果殼網、作業盒子等。
2010年，當時的學而思(好未來前身)在美國紐交所正式上市，是國內首家在美上市的中小學教育機構，2013年，集團更名為好未來，目前公司市值共計202.7億美元。
關於此次做空，渾水稱準備了一年。
渾水在報告中表示，在過去幾個月裡，渾水檢索了超過1000頁有關於好未來的文件，並獲得了許多第三方報告，調查人員進行了多次實地考察，並採訪了許多在好未來工作的人員、合作伙伴以及瞭解其運營情況的人。
“你會看到好未來一直在對投資以及他們如何進行投資的相關情況撒謊，這是他們正在做的事情的核心。”渾水創始人Carson Block稱，欺詐公司對美國市場構成了風險。
儘管好未來對此有所回應，然而，好未來並沒有回答公眾的質疑，比如2016年淨收入造假43%的事實，也沒有公佈相應證據對其淨收益有所恢復，顯然，回應多少有點蒼白無力，並不能完全說服公眾自己投資人。至渾水發佈報告後開始，渾水從47.63美元的最高峰(2018年6月11日)一路下滑到40.48美元(2018年6月14日收盤價)。
好未來的回應如下：
A、該空頭的報告中存在大量錯誤、無依據的猜測以及惡意解讀。
B、好未來董事會已獲悉該空頭報告。董事會與審核委員會將對指控進行評估，並考慮採取適當手段保護公司股東利益。
C、好未來教育集團仍專注自身業務戰略，以保持與加強在中國民辦教育市場的領導地位。
或許，好未來如果想自證清白，還需要拿出更多證據及誠意，否則短期內好未來還將繼續下跌，這一方面有渾水的原因，另外一方面，好未來此前正處在高位，也面臨高估的風險——好未來的股價在過去3年時間中累計上漲了600%以上;從2018年1月2日至6月12日收盤期間上漲幅度也超過60%。
然而，好未來能否撐起202億美元(合超千億人民幣)的市值，顯然該公司需要拿出更多收入證明以及未來成長的證據，否則一切將是空中樓閣，難以成立。
備受質疑的好未來式併購
除了質疑財務問題之外，好未來還同時質疑了好未來的兩起投資交易。
根據渾水的報告現實，這兩筆交易分別是2015年好未來投資順順留學(Shunshun)，以及2015年好未來投資輕輕家教，並宣佈將旗下業務“智康一對一”與輕輕家教整合。
在針對順順必達的這筆交易中，渾水稱好未來在對其初始投資的時機上製造了謊言。渾水發現好未來通過一系列交易將好未來某一業務售賣給某位好未來投資的接受方，然後好未來又對這位投資對象進行了收購。在2018財年中，好未來教育集團報告了約5000萬美元的稅前利潤。渾水認為這一處置其實是一項欺詐性資產存放交易，因此好未來在這一時間段財報中涉及的利潤都具有欺詐性。渾水估計，這些交易還額外地讓好未來教育集團處理了另一筆1650萬美元的損失，這些交易資金有可能被轉用於個人利益和/或通過買賣未使用資產的方式進行收入造假。
這到底是什麼情況?
據GPLP君調查顯示，如今，學而思(好未來的前身)為順順必達的法人，也就是說，好未來是併購了順順必達這個事實存在。
順順必達的股東信息
順順必達，公開資料顯示，是一個做留學服務的社區，2014年成立於杭州，2015年4月遷至北京，其投資人有上海峰瑞投資中心(簡稱峰瑞資本)
隨後在2016年6月，該公司引入了學而思進行投資，如下圖。
隨後，2016年底，投資人股東實現退出。
如今，順順必達的股權結構如下：
關於此次交易，這涉及到一個背景，2016年的好未來正在轉型。
2016年，好未來董事長兼CEO張邦鑫公佈了好未來的十年規劃。按照張邦鑫的規劃，好未來將形成數據和服務這兩大核心，集團收入達到1000億，在100個城市開設線下學校，開通1000個服務中心。
然而，彼時的好未來市值僅為42.38 億美元。從營收來看，整個2015財年，好未來的營收僅有4.34億美金。
好未來如何實現兩年千億市值?
只有不停的買買買。
縱觀整個2016年，好未來在教育領域就出現了很多大手筆的投資。
順順留學就是其中之一。
只是，與其他併購案例不同的是，順順留學是換股全資併購，好未來並不用出資多少就可以將順順留學的業績併入好未來的財務報表。
資料顯示，順順留學當時的業績不錯——順順留學僅用了一年時間，就在全國開拓了16家分公司，留學主營業務營收規模擠入行業前四。
如果單純從業績來看，順順留學的發展速度已經完全超過了行業平均水平，如果創始人真的是繼續創業的話，再做幾年，創始團隊獲取一個更高的市場估值也不是沒有可能。
這個時候進行換股，原因有點蹊蹺，難免不讓人懷疑是企業創立之初，就和好未來有某種約定。
因此，關於此次交易，曾引起市場不少人的質疑：
1，目的是否是迅速拉抬公司營收，給資本市場一個交待。
通過所謂的換股，順順留學的業績可以併入好未來的財務報表。最主要的是，這種併購的風險很小，好未來從一開始就是順順留學的資方，因此對公司的脈落，運營情況都有很好的瞭解。
2，換股實際上是一種較為體面的說法，原因是雙方的體量相差太大，通過增持的形式併購還差不多。換股的說法，是給順順留學的創始團隊留足了面子。
3，順順留學，有可能從一開始，就是好未來布的一個局。鑑於體制內孵化的弊端太多，因此公司(也有可能是公司高管)授意做一個企業，然後收購，這種作法在行業裡已經司空見慣。
因此，如果想證明自己，好未來需要拿出更多證據，其回應難免有點蒼白無力。
閱讀更多 GPLP 的文章
