猎牛座/文
云南白药（000538），股价上周下跌8.12%，总市值蒸发72亿。截至8月24日，该股8月下跌幅度已超过20%。而2017年，云南白药还取得超过30%的年度涨幅，但进入2018年，该股年度跌幅超过20%。从这个意义上说，云南白药8月的下跌，已经让其股价一夜回到解放前。之所以出现这样的走势，恐怕8月18日公布的公司半年报低于市场预期是最大的诱因。
2018上半年，云南白药分别实现营收129.73亿，归母净利润16.33亿，同比分别增长8.47%、4.35%。这个增速显然低于市场10%以上的利润增速预期，更何况扣除非经常损益后，今年上半年公司归母净利润增速还是下降的。出现这种情况，主要是受到医保控费影响，公司白云系列产品二季度发货低于预期。另外，公司重要的中药药材“三七”价格下降也影响了公司的收入。在这种情况下，市场中的机构纷纷下调了公司2018年的盈利水平。
从这份公司盈利预测表我们不难看出，机构们给予云南白药2018年营收和净利润增速分别为9.3%和8.7%，全部低于10%，EPS也只给到了3.28元，仅比2017年提高了8.6%。显然，对于总市值超过800亿的云南白药来说，想保持10%以上的净利润增速越发地困难。而按照上周收盘价78.37元计算，目前公司的PE为23.89倍。客观而言，这个估值水平在今年来说，是一个比较低的水平。
从这张股价估值表我们看到：2018年1—4月，公司股价一直处于低估状态。5月出现估值拐点，5月月收盘112.60元，当时的PE已达34.32倍。对于净利润年增速不足10%的云南白药来说，这一估值水平泡沫迹象已十分明显。虽然随后6—8月公司股价连跌3月，股价也由百元上方跌至目前80元的下方，但仅就估值水平而言，目前的股价依然处于高估状态，只不过这种高估的空间被大幅压缩。例如上周五78.37元的收盘价，距离77.66元的合理股价只有不到1%的距离。
也许是看到了股价已经逐步接近合理估值，一些机构资金已经耐不住寂寞开始动手布局。上周云南白药深股通的交易记录显示：连续5天深股通席位资金对云南白药进行了净买入，5天累计净买入407万股，其持股占流通A股的比例也由8月18日的7.27%提高至8月24日的7.66%。
换句话说，深股通资金在上周云南白药下跌的过程中，不但没有杀跌，反而在不断买入。这似乎从某种角度再度印证了股神巴菲特的那句名言：在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。
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