导读
云南白药最近让投资者有点摸不到头脑，比如平安人寿减持云南白药，一下在股吧里炸了锅，有的说“业绩增速下滑是主要因素！”有的说“战略调整的阵痛期，一旦调整结束，白药一飞冲天！”有的还说“老陈真金白银的投了几百亿，我们小散坚守就是啦！”
就在这混乱时刻，4月9日11时23分，云南白药出现异动，股价大涨，股价创7个月以来新高，报价89.83元/股，换手率0.91%，成交额8.30亿，主力净流入7766.87万，振幅5.46%，流通市值935.48亿。10日更是再冲新高，最高达到98.88，收盘于94.09/股，市值979亿元，距离千亿市值仅一步之遥。
听说平安人寿减持而走掉的投资者，大多后悔不已，甚至怀疑是否被忽悠下了套；不过，持有的投资者，就能轻松赚钱吗？也不尽然！资本市场的翻云覆雨，变得比六月天还快。穿过层层迷雾，云南白药、陈发树似乎仍在各自的围城里，什么时候突破，还需解决几个棘手问题。
进入四月中旬，上市公司年报披露季将迎来收官时刻。一年的业绩公之于众，几家欢乐几家愁。
疲软态势
在众多上市公司中，有一家，坐拥近千亿市值，股票在过去一年没有发生过一次跌停，反而出现一次涨停，但是市场表现上弱于大盘，甚至弱于行业。
这家公司，便是云南白药。
根据云南白药披露的2018年报显示，报告期内，云南白药实现营业收入267.08亿元，同比增长9.84%；净利润33.07亿元，同比增长5.14%；扣非净利润为29.18亿元，同比增长4.91%。
虽然是增长状态，但是掩盖不了云南白药的疲软态势。2016年以来，云南白药的营业收入和净利润一直是个位数增长，去年净利润增速之低，更是创下了近十年之最。
近日，云南白药股东平安人寿甚至减持了股份，平安人寿称是“价值投资的结果”。
难道，云南白药被看衰了吗？
如愿后的围城
2018年，确实比较难熬，许多行业都陷入了困顿。甚至财大气粗的医药业，在带量采购、仿制药一致性评价、辅助用药目录等政策影响下，也面临较大的调整问题。
对于云南白药以及陈发树来说，这些还不是最重要的，难熬更表现在混改的最后一步上。
福建首富陈发树，几乎变卖或抵押了名下所有资产，以9年耗资287.66亿元的代价，终于在2017年初成功入股云南白药。
进入2018年，6月11日，陈发树成为白药控股法定代表人，并被选举为白药控股董事长，获得了进一步的话语权。
至此，这场持续10年的豪赌攻坚战,迎来收获时刻。陈发树如愿入主云南白药。不过，好日子依然没有到来。“砸锅卖铁”的陈发树似乎又进入新的围城。
2018年9月19日，云南白药因重大资产重组停牌。原因是白药控股拟进行整体上市相关工作，拟由上市公司（云南白药）吸收合并白药控股，本次交易构成重大资产重组。
显然，这是陈发树为谋取控制权的又一步棋。
结果让人唏嘘，该交易完成后的上市公司股权比例为：云南省国资委与新华都及其一致行动人均持股25.10%，云南合和持股8.19%、平安人寿持股7.65%、江苏鱼跃持股5.58%。
云南省国资委与新华都及其一致行动人并列为上市公司第一大股东，也就是说，陈发树并没有取得对上市公司的控制权。
对于倾注了巨大资本、时间和精力的陈发树来说，这个结果难言满意。
而且，入主两年来，云南白药二级市场上的表现也并不优秀，以4月11日云南白药市值979亿元为参照，较陈发树入股时估值缩水超过270亿元。加上近两年现金分红因素，目前陈发树浮亏80亿元。
将全部身家押注在云南白药上，左手无话语权，右手无盈利，很难说这是一笔划算的生意。看来，要想握紧云南白药，陈发树还有很多难题需要解决。
股东减持
对于陈发树这种尴尬现状，结合云南白药并不理想的增长速度，平安人寿似乎缺乏耐心了。
近日，云南白药披露的《关于持股 5%以上股东减持股份预披露公告》显示，持有云南白药股份97,879,566股（占公司总股本比例9.40%）的股东平安人寿，计划在自减持计划公 告之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易方式等证券监督管理部门认可的方式，减持公司股份不超过31,241,991股（占本公司总股本比例不超过 3%）。
其中，以大宗交易拟减持所持股份不超过20,827,994股，占公司总股本不超过2%；集中竞价交易拟减持所持股份不超过10,413,997股， 占公司总股本不超过1%。若减持计划实施期间云南白药有增发、送股、资 本公积金转增股本等股份变动事项，将对该减持数量进行相应调整。
云南白药称，平安人寿不属于云南白药控股股东、实际控制人。本次减持计划实施不会导致上市公司控制权发生变更，不会对治理结构、股权结构及持续性经营产生影响。
而平安人寿表示，“本次减持股份为平安人寿2008年投资、且2012年年初即上市流通的股份。平安人寿已于2018年8月向云南白药集团股份有限公司提交了《股份减持计划告知函》，云南白药也进行了公告，本次公告为2018年公告的延续。本项投资是平安人寿坚持长期价值投资的结果，减持计划是公司整体投资组合再平衡和动态调整的一部分。”
这是否意味着，平安人寿并不看好云南白药发展呢？
有观点认为，这是平安人寿自2008年参与云南白药非公开发行持股10年来首次拟减持，减持原因或是不满云南白药整体上市方案稀释股份。
迹象是，2018年11月1日，云南白药宣布拟向控股股东——白药控股的三位股东发行股份，从而实现对白药控股实施吸收合并。吸收合并后，云南省国资委、新华都及江苏鱼跃持有的白药控股股权将转化为上市公司股份。
如此一来，平安人寿的持股比例将从9.36%下降至7.65%，沦为第四大股东。所以，在2018年10月31日召开的董事会审议上述这则重组议案过程中，身为平安系股东代表的董事宋成立投下了唯一的一张反对票。
另外的原因，或许便是云南白药难言乐观的业绩了。
健康板块独大
之所以难言乐观，可以从2018年年报上找到端倪。支撑云南白药业绩，功劳最大的是云南白药牙膏所在的健康板块，而不是传统的药品板块。
公开资料显示，云南白药的收入主要分为药品、健康产品、中药资源和医药商业四大业务板块。药品板块，以云南白药系列为主。2018年创收45.3亿元，占总营收17%，增幅仅2.98%。健康板块，包括云南白药牙膏等，2018年创收44.7亿元，占总营收16.7%，同比增幅4.54%，前两年为11.99%和16.09%。中药资源板块，包括中药材三七等，2018年创收13.67亿元，占总营收5%，同比增幅20.03%。此前两年为44.91%、23.19%。医药商业板块，主要是医药商业业务，创收163.3亿元，占总营收61%，同比增幅为12.77%。
可以看出，传统药品增加缓慢，健康产品、中药资源虽然增长较快，但同比往年呈现增速下降趋势。业务端的发展瓶颈，映射出了云南白药的发展疲态。
万绿丛中一点红，健康产品板块的核心产品云南白药牙膏表现抢眼。年报显示，牙膏业务年内保持快速增长，市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位。市场份额约18.1%，营业收入为44.07亿元，净利润15.24亿元，占公司净利润的46.08%，几乎占了半壁江山。
报告期内，云南白药儿童牙膏、活性肽系列等新品的上市，金口健益优清新系列包装及概念升级，品牌取得良性发展；养元青洗护系列产品，坚定功效定位，进一步巩固局域市场品牌影响力；采之汲美肤系列产品，通过与高校、国际先进技术平台合作的形式为良好产品品质输出奠定良好基础。
这不禁让人疑惑，未来，陈发树将带领云南白药走向何方？是大力发展健康产业，还是深耕药品板块？
对此，有投行人士称，从传统药品竞争加剧、大健康市场空间大以及云南白药牙膏盈利能力较强等因素来看，未来，云南白药或继续发力大健康产业，在现有药品业务基础上，拓展医疗器械等健康细分领域。从白药控股产业看，预计云南白药将新增茶叶、康养等业务。
不过，不管如何定位，怎样尽快突破业务端的瓶颈，提振云南白药的发展活力是最为急迫的问题。
产品悬疑
健康市场的巨大潜力，结合云南牙膏的表现，似乎是一个好突破口。不过，强C端的产品敏感性，也决定了这碗饭不太好吃。
饶有意味的是，在过去一年，云南白药牙膏销量猛增的同时，也惹了不少事，甚至成为了舆论话题。
首当其冲的便是云南白药牙膏添加氨甲环酸事件。
2018年10月21日，一位女医生公开质疑云南白药牙膏，认为发挥止血作用的不是云南白药药物活性成分，而是氨甲环酸。
此事迅速引发了众多网友的讨论。
该事件自被这名女医生曝出，历经1个多月发酵，不仅没有平息解决，反而愈演愈烈。
先是被湖南长沙的一名律师告上法庭，请求判令云南白药集团股份有限公司立即停止虚假宣传、在全国性媒体公开澄清事实并致歉、以及向原告赔偿3.15元等。
之后又被旅居美国的一对夫妇曝出，云南白药在美国上市的产品中，没有标注添加氨甲环酸成分，涉嫌双重标准。
对于上述的种种质疑，云南白药连发两则声明回应称：“云南白药牙膏无违法添加成分,更未使用禁用成分。氨甲环酸是广泛运用于功效牙膏中的一种常用成分，目前国内外多种功效牙膏都使用了此成分。”
而在美上市的产品，是为抢占海外市场先机，出口美国的牙膏属普通化妆品，所以不含氨甲环酸。
2019年1月24日，湖南省长沙市开福区人民法院开庭审理此案。将择日宣判。截至发稿尚没有最新消息，暂时是一桩悬疑事件。
第二件事，云南白药牙膏还陷入演员杨洋起诉官司中。
消息显示，演员杨洋将云南白药集团股份有限公司、云南白药集团医药电子商务有限公司诉至法院，理由是未经授权使用其肖像宣传产品。
据了解，2017年7月，演员杨洋发现上述两家公司未经合法授权，擅自使用含有其肖像的图片、视频，对天猫官方旗舰店“云南白药养元青洗发水”“云南白药养元青桃花香净润洗护套装”等商品进行产品宣传，还在店铺显著位置大幅刊登其肖像图片和视频。
因此，演员杨洋要求两家公司立即停止侵权，删除所有包含其肖像的宣传材料，共同赔偿经济损失350万元，并在全国发行的媒体、旗下天猫旗舰店、官方网站、官方微博及官方微信公众号上公开道歉。
该事件也没有最新的进展，但杨洋目前是高露洁牙膏的代言人，想必官司终会有个结果。
除了牙膏，云南白药生产的小儿解表颗粒也陷入质疑。竟然出现了两种不一样的规格，两种规格相差有1倍。
南京市民高女士发现，云南白药小儿解表颗粒，在外包装盒上印有“4克/袋*10袋/盒”，但是在里面的小包装袋上印着的规格却是“每袋装8克”，而这种儿童药在用法用量上有明确规定，不同年龄段的儿童每次服用的药量和次数都不相同，如果按照包装袋上的规格，两包药就是16克，那孩子吃的就超量了。
目前，南京市市场监督管理局已要求市内全部药店，将该药品暂时下架封存。对于市场监督管理局的要求，各药房也表示会积极配合。
据云南白药工作人员称，“8克是药管部门核准的质量标准标识规格，4克是包装规格。采用4克的包装规格是考虑到用药方便，因为低龄儿童在服用这种药时是按照每次4克的剂量的，如果使用8克的包装规格药品拆封后就不方便保存了。”
云南白药小儿解表颗粒包装上标示不清，给消费者造成了不小困惑。孩子药品一直都是敏感话题，去年长春长生的疫苗事件，引发了全行业的洗牌。作为一家百年药企，云南白药似乎不该如此草率大意。
新周期有多远？
抛开产品端的问题，再来看看战略层面。
在公司发展道路上，混改的彻底完成，无疑是云南白药的一个里程碑事件，更应算是陈发树的最大收获。外界评论，这或许让云南白药迈入一个新周期。
光大证券研报认为，体制机制理顺后，云南白药有望重新起航。2016年下半年至今，公司沿着混合所有制改革之路，不断向前推进。目前白药控股整体上市事宜已近收尾。白药混改的“最后一环”股份回购实施员工激励也即将落地，公司有望绽放新的活力。公司基本面也在发生积极变化，预计公司各大业务板块将实现恢复性增长。
而最近3个月内，共有27家机构发布对云南白药的评级，整体评级为买入。
这些积极声音，值得投资者参考，不过，还有一些因素似乎更值得考量。4月11日，云南白药结束连续3日的大涨，股价下跌3.5%，收盘于90.80.
正如股市的波动，陈发树带领下的云南白药新周期，似乎仍有不小的距离，各自的围城仍需突破。
先来看云南白药。
首先便是战略定位问题，药品板块核心产品增速放缓，健康板块的牙膏迅猛发展，那么公司是想做成云南白药还是云南日化？目前来看，仍比较混沌，这对疲态显现的云南白药来说不是好事情。
其次便是研发投入问题，不管是日化还是药品，都需要大量的研发投入，尤其是在各板块出现发展瓶颈、传统药品增加缓慢，健康产品、中药资源增速趋势下降的背景下。但云南白药研发投入相当低，2018年占营收比例仅0.41%。同类企业中，同仁堂、广誉远、片仔癀研发投入比例都超过了1%。
研发创新是药企的核心竞争力，是获得进入新周期的门票。从此来看，云南白药“新白药、大健康”的目标还任重道远，没有创新能力做支撑，单靠一个百年品牌光环，支撑不起云南白药的新周期。
此外，通过过去一年的表现，云南白药频频资本动作惹人注目，一些发展中的瑕疵也被不断爆出。无论是牙膏功效风波、还是明星代言风波、以及小儿解表颗粒的标示风波，看似问题都不大，却杀伤力不小。
千里之堤、溃于蚁穴。瑕疵虽小，却挑动消费者的脆弱神经，也消耗着产品、企业的市场基础。基础没有了，再诱人的周期，也只是虚化，再辉煌的资本神话，也注定是海市蜃楼。
再来看陈发树。
掐指算来，陈发树与云南白药的兜兜转转已经10年。从初入时的意气风发，到现在浮亏约80亿元，加上错过的其他商业机会，云南白药已是陈发树财富、事业、甚至人生转型的唯一寄托。
陈发树已经亏不起，如何突破自我围城，尽快进入自己的新周期？
逆水行舟亦或骑虎难下，都在考验着陈发树的经营智慧。
不过，相比以往频频的资本动作，曾经的国资炒手、财务投资者，陈发树更需要思考如何成为一位合格的战略投资者。仰望资本星空的同时，也许埋头打磨产品、提升云南白药的核心竞争力、潜心深耕医药行业更为重要。通过信用之路、品质之路、创新之路，来提振企业信心、自我信心、投资者信心。
春天已来，万物新生。云南白药、陈发树的新周期，还有多远，铑财将持续关注。
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