今天我們談一談科創板，說起科創板其實早在2018年12月1日，上交所就召集了會員理事、監事召開座談會，就設立科創板並試點註冊制徵求市場意見。
與會的11家會員與負責人圍繞科創板發行的上市標準、承銷方案、交易制度以及註冊制試點實施方案等議題，進行了逐一討論並提出了各自意見。
直到最近，一些具體的“遊戲規則”出臺後，我們才大致清楚高層設立科創板的基本意圖。那接下來就這些條款，給大家做一個簡單的彙報，就科創板的最新“遊戲規則”做一個分享。
一、市值淨利潤與市值研發投入
首先，本次公佈的科創板發行上市標準分5個維度。而這5個維度的核心邏輯就是要把企業的上市條件不斷降低。
企業想去科創板上市，第一個條件就是要符合市值淨利潤標準。其中，分10億、15億、20億、30億、40億5檔，一級一級往上升。
這5檔對應的要求也是不一樣的，第一檔要求最高。市值雖然不大但是2年必須連續盈利，最近2年扣除非經常性損益之後，它的淨利潤要不少於5000萬，市值不少於1個億。最近1年的盈利且營收不少於1個億，這個標準其實是最高的。
其實，這基本上就已經在向主板、創業板的盈利目標靠攏。以上這些條件，跟主板、中小創的規格是比較統一的。可一旦嚴格按照這個標準實施的話，那科創板增設的意義就不是很大了，因為完全可以把它收納到創業板當中去。
那麼接下來就得放寬標準了，上市要符合的第二個條件就是市值收入研發投入標準，上市的第二個條件規定企業最近一年營收不少於2個億、研發投入佔最近三年應收合計比例不低於10%。
但這裡就又會出現一個新的問題，即市值是怎麼來的？大家都知道，如果企業處於B輪、C輪融資的階段，那它的市值評估大概率是由分享基金主導的，直到上市後才能夠正式迴歸到由價格主導的階段。
但企業在沒有上市之前，就都參考分享投資基金的估值來計算市值的區間範圍，顯然不太符合中國資本市場的上市標準。這裡同樣也有一個比較奇怪的點，就是企業還沒上市就有市值了，這個好像有點詭異。
二、有現金流才能“自證清白”
科創板上市的第三個條件就是現金流，規定近3年經營活動現金流淨額累計不應少於1億元。也就是說，3年中累計的正現金流要達到1個億，且最近1年的營收不少於3個億。
如果這前三個條件都不符合的話，還有第四種。
第四個條件是市值不少於30億，且最近一年營收不少於3個億。其實，之所以設立這麼多跟現金流有關的條件，就是要讓有上市意圖的企業“自證清白”，證明自己是一個有規模的公司，並不是一副“空骨架”。
而到了第五個條件的時候，這個標準本身已經趨於模糊化，直接丟出一個市值不應少於40億元。我們看到從10個億到40個億，區間彈性是越來越大。那照這樣下去，想在科創板上市的企業所屬市場空間究竟還有沒有明確的規範？
這一點還是有疑問存在的。
五項“遊戲規則”大致呈正三角形排布，開始就是三角形的頂端，空間狹小、門檻高，而到了最後標準就越來越寬鬆，我想這應該是給到大家最直觀的感受。
另外，還要補充幾點，也算是對上市規則附加條款的簡單解讀。
三、戰略投資者與中小投資者
首先，是允許引入戰略投資者，且戰略投資者認購比例不得少於20%。引進戰略投資者就等於為企業找尋信用背書，而且這個背書是“真材實料”的，必須真金白銀的去認購20%，而且還是最少。
這樣的話我們看到，拉戰略投資這個就有點高級了。明面上就是倡導諸位金主大膽的投，而且一投進去5年內不允許一次性減持，只能慢慢地減。既然國家支持你這麼幹，那你要玩就玩大的，何況這也符合A股的監管標準。
其次，就是對於投資者的適當性管理。這裡面有一個什麼問題呢？就是有50萬的資金門檻和6個月的A股投資經驗。經驗不經驗倒不是很重要，關鍵是上哪能弄這個50萬？50萬一祭出，就把大批中小散戶隔絕在市場之外了。
那科創板是不是又要走新三板、創業板的老路了？這就不得不打上一個問號，這個可能才是我們需要回答的問題。
但從另外一個角度講，科創板的高門檻勢必會淘汰掉那些低淨值的投資者，大大降低“韭菜”的佔比。那些一天內恨不能交易幾十次，一邊給券商“打工”、一邊又想掙幾個菜錢的“單日交易者”將被永遠的拒之門外。
雖然，這個規定明顯令科創板看起來像新三板，但這也確實是亮點之一。最後，要關心一下後續可能會引發的一些問題，比如說若科創板估值明顯低於中小創的話，那可能會對中小創和主板已有的板塊構成一個估值向下的吸引力，這個是比較討厭的。
注：以上圖片來源互聯網
作者：艾德證券期貨總經理陳健豪（香港證監會持牌人-中央編號ALQ830）
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