申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
浙江美大(002677)
投資要點：
三季度表現基本符合預期，現金流明顯改善。 公司披露 2019 年三季報，前三季度累計實現營業收入 11.42 億元，同比增長 22.38%，歸母淨利潤 3.05 億元，同比增長 23.12%，扣非歸母淨利潤 2.99 億元，同比增長 24.31%，經營性現金流 4.24 億元，同比大幅改善增長 66%。其中 Q3 實現營業收入 4.38 億元，同比增長 18%，Q3 歸母淨利潤 1.22 億元，同比增長 20%，實現經營性現金流 2.48 億元，同比大幅改善增長 123%。
電商放量+線下渠道升級，雙管齊下推動收入高增。 公司前三季度收入增長 22%，繼續保持中高速增長，分渠道來看，我們預計線下渠道增幅 20%左右，全年繼續堅定終端門店加密和進軍一二線市場戰略，預計 300 家 KA 門店大概率完成；電商收入預計增長 60%，目前佔公司收入比重近 10%，與集成灶行業 17%的電商滲透率相比仍有提升空間。集成灶行業目前相對傳統油煙機滲透率較低不到 10%，未來成長空間依舊廣闊：根據全國家用電器工業信息中心披露，2019 年集成灶行業整體增速預計 24%，2018-2022 年行業複合增速接近 20%。全年來看，我們預計隨著下半年地產竣工復甦，公司收入端有望維持25%-30%的增長。
三季度費用投入節約提升淨利率。 前三季度公司整體毛利率同比提升 1.13 個 pcts 達52.5%，其中三季度單季毛利率同比略降 0.67 個 pct 至 50.85%，主要是蒸箱款集成灶成本較高，佔比提升對毛利率有所拖累；費用率方面，單三季度公司銷售費用率同比下降 1.4個 pcts，管理及研發費用率基本持平，財務費用率略增 0.14 個 pct，綜合帶來三季度淨利率同比回升 0.5 個 pct 至 28%。資產負債表方面，公司三季度應收票據和賬款相較年初有較大幅度上升，主要是四季度備貨需要，電商收入增加及經銷商信用額度支持所致，從應收佔公司收入比重來看，同比去年仍有所回落；預收款前三季度同比下降 1.66%，降幅環比中報明顯收窄。現金流方面，公司前三季度經營活動產生的現金流淨額同比大幅增長66%，遠高於收入和利潤端增幅，主要是銷售商品收到的現金大幅增加，回款表現良好。
繼續維持“買入”投資評級。 我們維持公司 2019-2021 年歸母淨利潤預測為 4.78 億元、5.83 億元和 6.95 億元，分別同比增長 27%、 22%和 19%，對應每股收益 0.74 元、 0.90元和 1.08 元，動態市盈率分別為 18 倍、 15 倍和 12 倍，公司所處行業正處於高速增長階段，我們認為 2019 年合理估值在 20 倍以上，維持“買入”投資評級。
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