安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
立訊精密(002475)
事件： 10 月 21 日晚，立訊精密公佈 2019 年第三季度報告。 2019 年前三季度實現營業收入 378.36 億元，同比增長 70.96%，實現歸母淨利潤 28.88 億元，同比增長 74.26%。超出半年報對 2019 年前三季度業績預告上限（預計增長 50%~60%）。 三季報延續半年報增長勢頭，再次超預期。 同時公司預計全年實現歸母淨利潤 39.48 億元~42.20 億元，同比增長 45%~55%。
消費電子、通訊和汽車三大行業主營業務均實現高增長，推動業績持續超預期： 2019 年上半年公司實現營業收入 214.41 億元，同比增長78.29%，實現歸母淨利潤 15.02 億元，同比增長 81.81%，上半年收入和利潤均超出市場預期。根據 2019 年三季報， Q3 單季度實現營業收入 163.95 億元，同比增長 62.24%，實現歸母淨利潤 13.86 億元，同比增長 66.74%， Q3 收入和利潤繼續超預期。
消費電子作為公司第一大收入來源，核心產品 TWS 耳機市場滲透率持續提升。根據 Counterpoint 數據， 2018 年 TWS 耳機出貨量為 4700 萬臺，預計 2019 年有望達到 1.3 億臺（同比+177%），預計 2020 年有望達到 2.4 億臺（同比+85%）。公司於 2017 年領先市場實現 TWS 耳機量產，是蘋果 Airpods 核心供應商。 2018 年 Airpods 出貨量 3500 萬臺（市佔率 75%）， 2019 年 Q1 出貨量為 1250 萬臺（市佔率 60%）， 2019 年Q2 出貨量為 1430 萬臺（市佔率 53%）。預計谷歌和華為等相關產品也有望迎來銷量持續提升，同時各方力量將推動 TWS 耳機在芯片、無線充電盒和降噪功能等方面不斷升級，實現單品 ASP 的增加。公司基於產品和技術優勢，有望進一步拓展大客戶並持續受益。
三季度公司盈利能力繼續提升，現金流表現亮眼： 2019 年 Q3 毛利率達到 22.07%（環比+.58pct，同比+0.12pct）；淨利率達到 8.98%（環比+1.58pct，同比+0.47pct）； ROE 達到 7.9%（環比+1.51pct，同比+1.99pct），除了淨利率提升的貢獻外，公司資產週轉率也有顯著改善。現金流方面， 2019 年前三季度經營活動產生的現金淨流量為 61.11 億元，同比增長 194.59%， Q3 單季度經營活動產生的現金流量為 19.23億元，同比增長 2929.01%。
投資建議： 我們預計公司 2019~2021 年營業收入分別為 537.75 億元（ +50.0%）、 752.85 億元（ +40.0%）和 941.06 億元（ +25.0%）；淨利潤分別為 40.01 億元（ +47.0%）、 55.60 億元（ +39.0%）和 69.99 億元（ +25.9%）；對應 EPS 分別為 0.75 元、 1.05 元和 1.32 元；對應 PE 分別為 40 倍、 29 倍和 23 倍。考慮到公司是全球精密製造龍頭，給予 2020年 32 倍 PE， 6 個月目標價 34 元， 維持“買入-A”投資評級。
風險提示： TWS 耳機降價幅度超預期；大客戶出貨量低於預期；新客戶拓展不及預期
閱讀更多 Dword 的文章
