天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
浙江美大(002677)
事件： 公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現收入 11.42 億元，同比增長22.38%，歸母淨利潤 3.05 億元，同比增長 23.12%；對應 Q3 實現收入 4.38億元，同比增長 18.05%，歸母淨利潤 1.22 億元，同比增長 20.37%。
收入增速略有放緩，渠道拓展有序推進
公司自去年明確拓展線下多元化渠道的戰略以來，持續加大對現有經銷商的整合和優化，三四線鼓勵新開門店，一二線則主要通過引導、支持經銷商進入蘇寧、國美等 KA 渠道，上半年蘇寧 KA 進店約 100 家，下半年將繼續推進，同時進一步優化線上運營模式，線上渠道持續發力， 我們預計收入端將維持穩定增長，考慮到近期竣工數據有所好轉及行業滲透率提升的紅利，收入增速仍將保持較高水平。
公司毛利率小幅下滑，銷售費用率下降明顯
公司 Q3 毛利率、淨利率 50.85%和 27.91%，同比分別-0.68、 +0.54pct，預計毛利率下降的原因或為在行業競爭加劇的情況下，產品均價有所調整所致。公司投資的 110 萬臺集成灶及高端廚房電器智慧生產基地已基本進入試生產階段，後續生產效率的提升對毛利率有正向促進作用。 從費用端來看， Q3 銷售、管理、研發、財務費用率同比分別-1.41、-0.20、+0.18、+0.14pct，公司在加大品牌宣傳力度上仍保持著較高投入，但隨著收入規模的提升銷售費用率下降明顯。研發費用率增加則主要系公司加大集成灶及其他品類上的研發力度，有望拓展其他品類。
現金流狀況良好，整體經營效率提升
從資產負債表看，19Q3 期末現金+其他流動資產為 7.70 億元，環比 H1+1.72億元，同比+6.63%；應收賬款+票據 0.43 億元，環比小幅-0.03 億元，同比+15.97%，主要系公司電商渠道收入增加且對經銷商授信放寬所致； 預收款項 1.78 億元，環比 H1 提升 0.30 億元，主要系經銷商信心較強，提前為Q4 促銷活動做準備。 週轉方面， 公司存貨及應收賬款週轉天數同比-15.76、-0.18 天，整體經營效率提升。 從現金流量表看， Q3 銷售商品及提供勞務收到現金 4.75 億元，同比+18.45%，與收入端情況基本符合。
投資建議： 公司作為集成灶行業龍頭，享受行業滲透率提升紅利，積極發力營銷、提升品牌知名度，大力發展多元化渠道、進軍一二線城市，提升產品結構、拓寬產品矩陣，業績有望保持快速增長，同時根據 2019 年三季報的情況，我們調整公司 2019-2021 年淨利潤至 4.59、 5.53、 6.71 億元（前值為 4.59、 5.52、 6.51 億元），對應動態 PE 分別為 18.7x、 15.5x 和 12.8x，維持“增持”投資評級。
風險提示： 原材料價格波動風險；廚電龍頭切入集成灶領域帶來競爭加劇風險
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