業績不佳的供銷大集（000564.SZ）擬再處置資產“止血”。
回溯近期供銷大集的資本運作方式，存在邊賣邊買的情形，甚至將關聯方的虧損資產納入麾下。這家西北零售企業龍頭的資本運作有何目的？公司存貸雙高，卻為何陷入賬上有150億現金卻還不起2億元債務的境況？
一邊“止血”一邊頻繁收購
供銷大集日前公告稱，公司全資子公司擬與曲文投資簽訂股權轉讓協議，轉讓華平置業、華城置業100%股權，交易額總計11.86億元。華平置業、華城置業位於西安曲江新區，分別主營商鋪租賃及物業管理業務、商業百貨業務，因商業實體門店受電商衝擊，華平置業、華城置業已處於虧損狀態。交易後產生的收益，將導致供銷大集合並報表淨利潤增加約3億元。
相關評估報告顯示，標的公司華平置業和華城置業的評估增值率分別為74.42%和42.1%，原因系兩所公司的核心資產均位於西安市大唐不夜城處商圈內。2018年，西安市政府在大唐不夜城區域加大投資，將整個街區進行了改造及升級，促使了該區域內的商業地產增值。
近期，供銷大集資本運作頻頻，一邊陸續賣出旗下優質資產，一邊又從未停止“買買買”，甚至將關聯方的虧損資產納入麾下。
此前的10月30日，供銷大集公告稱，其擬從關聯方手中溢價購買湖南天璽大酒店有限公司（以下簡稱天璽酒店）100%股權。天璽酒店處於連年虧損的狀態，淨資產賬面價值為1.6億元，但根據供銷大集發佈的資產評估報告顯示，天璽酒店評估價值3.51億元，增值率達118.78%。
值得注意的是，因新合作集團有意購買海航商控所持上市公司股份，供銷大集正處於控制權或面臨變更的敏感時期。長期陷於虧損窘境的供銷大集，選擇在此時溢價購買關聯方虧損資產，緊接著處理旗下優質資產，又打著什麼算盤？
這樣的“安排”不只一樁，2018年5月，前腳才發佈43.4億購買物流公司的供銷大集，後腳又斥資2億元購買了小貸公司。據相關公告，2018年5月25日，供銷大集審議通過相關購買資產的議案後，其全資子公司也在近一個月後出售旗下資產黑龍江置業和寧夏基金兩所公司的100%股權。
2018年12月，供銷大集全資子公司出售天津寧河置業92.99%股權及湖南湘中物流100%股權，兩所標的公司共作價25.5億元，這筆資金卻並未流入上市公司賬戶，而是用來與海航基礎（600515.SH）子公司進行股權交易。
相關公告顯示，供銷大集子公司所交換的標的100%股權作價18.9億元，增值率為319.90%，亦為海航集團控制下的企業，本次交易構成了關聯交易。對於交易標的對價差額部分6.60億元，標的公司以現金結算。
對此，深交所向供銷大集下發關注函，要求公司補充披露收購標的及其對應的主要資產的權屬狀況、對外擔保情況及主要負債等。
供銷大集奉行此種收購“模式”或是為了降低公司的大額資本性支出。最新的三季報數據顯示，2019年前三季度，供銷大集購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金僅為1.43億元，同比大幅縮減57%，而2018年這部分支出還有3.6億元，在2017年曾高達10.25億元。
百億閒置資金還不起2個多億債務
若將供銷大集一邊“止血”一邊收購的原因歸咎於資金鍊緊張，該公司保持存貸雙高局面又說不通了。
財報顯示，供銷大集賬面現金高達148億元，卻又在揹負高利息大量舉債，這種“蹊蹺”的做法與出問題前的康得新、康美藥業等上市公司相似，引發了投資者質疑。
截至2019年半年報，公司總資產達到544億元，淨資產為312億元，賬面現金高達148億元，而同期短期借款金額為74億元，長期借款金額為27億元，一年內到期的非流動負債金額為10億元，三者合計金額高達111億元。
高負債為供銷大集帶來了高昂的財務費用，上半年公司財務費用2.8億元，其中利息支出高達3.6億元，同比增長了12.5%。值得注意的是，往年供銷大集保持高企的利息收入在上半年出現大幅下滑，僅為7508萬元，較去年同期下滑63%，這也是公司上半年財務費用大幅攀升的原因。
此外，明明賬面上有鉅額資金閒置，供銷大集卻不去償還已逾期且僅有數億元的短期借款。財報顯示，2019年上半年，供銷大集共有合計2.18億元的逾期借款未償還。
2019年4月底，供銷大集披露非公開發行債券預案，稱擬發債不超過20億元，用於補充流動資金和償還金融機構借款。兩億元的逾期貸款還不上，如今又要大額髮債，供銷大集的賬戶資金安排令人存疑。
資料顯示，供銷大集前身為西安民生——A股市場頗具知名度的老牌百貨公司。2003年，海航集團與西安民生實施股權重組，成為後者的第一大股東；2015年，停牌半年的西安民生帶著天價268億元的重組預案復牌，向控股股東海航商控及其關聯方、新合作集團及其一致行動人、深圳鼎發投資等發行股份募集268億購買其合計持有的供銷大集控股100%股權；2017年，公司中文名稱變更為“供銷大集集團股份有限公司”。目前，供銷大集旗下公司主要業務涵蓋新酷鋪、民生百貨、中國集及大集金服。
事實上，2015年西安民生的停牌可被看作是這家西北零售巨頭的發展“分水嶺”。2015年，西安民生總營收為58.48億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤4246.06萬元，憑藉上述268億元的“天價”收購，西安民生2016年總營收飆升至134.25億元，淨利潤超4億元。
但好景不長，併購供銷大集控股未能給西安民生帶來長久的利益增長。根據收購供銷大集控股時併購雙方簽訂的業績承諾協議，標的公司2016年至2018年扣除非經常性損益後歸屬母公司的淨利潤應分別達到1.87億元、14.3億元、22.98億元。而據財報，供銷大集控股2016年及2017年度均實現了業績承諾，但2018年業績卻相差甚遠，扣非淨利潤僅為12.28億元，與承諾業績差異金額超10億元。
由於業績承諾未完成，按照約定，上市公司控股股東海航商業在內的補償義務人應進行股份補償，但供銷大集此前曾公告稱，控股股東海航商控等部分業績補償義務人因股權處於被質押或被凍結狀態，可能導致無法順利清償相關債務、進行業績補償，讓這家老牌零售企業的未來前景變得撲朔迷離。
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