是的，大家都看到了，銀保監會下發了現金理財類產品新規徵求意見稿。作為管理公募貨幣基金的小兵，我算是喘了一口氣，被銀行現金理財產品吊打的時代可能要過去了。
儘管這個徵求意見稿會真正落地多少，或者會不會延期還有待觀察，當然這也不是我們今天討論的重點，我們今天就這個徵求意見稿本身，作一些討論，可能有不正確的地方，歡迎指出。
首先，目前對公募基金的貨幣基金約束最大的文件有兩個：
第一個是證監會2016年2月1日起施行的《貨幣市場基金監督管理辦法》；
第二個是證監會2017年10月1日起施行的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》。
這兩個文件的產生都有重要的時代背景。
第一個文件是以2004年的《貨幣市場基金暫行規定》為藍本形成，主要是對貨幣基金的投資範圍作出較大的限制。
2013年錢荒以後，由於貨幣市場流動性緊張，產生了兩個結果：
一是以餘額寶為主的互聯網貨幣基金，有高收益、高流動性和高安全性為特點，迅速擴大規模，形成了幾個巨無霸貨幣基金；
另外一個就是為了追求高收益，很多貨幣基金投資低評級債券和風險相對較高的回購，產生了很多信用風險，貨幣基金出現回購逾期和現券踩雷的現象。
在這樣的背景下，證監會出臺《貨幣市場基金監督管理辦法》，通過監管的約束，加強投資限制，降低貨幣基金的風險。
第二個文件是由於2016年底的債災，銀行為代表的機構客戶大額贖回貨幣基金，造成市場動盪，在此背景下，證監會出臺流動性相關的制度，主要針對貨幣基金，對整個公募基金影響深遠。
2016年底，資管新規出臺，如果用兩句話來說明資管新規的精神，我認為是：
防止監管套利，迴歸主動管理。
要達到這樣的目標有一個大前提：監管標準統一。
在這樣的背景下，證券公司和基金公司嚴格按照資管新規的精神進行產品改造，壓縮通道業務，壓縮大集合，停止資金池為代表的攤餘成本法產品，大集合公募化改造，應該說，無論是進度還是成果，都是顯著的。
但是銀行和信託改造的並不迅速，信託的資金池業務仍然在持續，銀行的理財產品改造進度不及預期，使得今年一直有資管新規延期的傳言。
應該說，銀行理財產品是整個資管市場佔比最大的品種，如果銀行理財產品的改造不徹底，資管新規無從談起。
而在銀行理財產品當中，銀行現金理財又是重中之重，我們在文章當貨幣基金遇到銀行“類貨幣”理財（點擊可看文章），說過兩者之間的對比，在此不再贅述。
因為監管標準的不統一，造成銀行現金理財對貨幣基金有更大的競爭優勢，使虹吸效應產生，貨幣基金整體的規模一直在下降，那麼這次的銀行現金理財徵求意見稿，和貨幣基金的限制，還有哪些不同呢？
投資範圍和投資限制
從文本上來看，二者已無區別。
對銀行現金理財來說，已經不能再投資長久期、低評級債券，只能投資標準化的短期債券，這意味著通過信用下沉、投資非標來獲取高收益的模式慢慢消失。
不過銀行現金理財仍然可以通過投資收益相對較高的私募類債券（非公開、PPN等）來配置底層資產，這一點貨幣基金不行。
以及銀行現金理財可以投資優先次級的資產支持證券（AA+以上就行），這一點也是優勢。
目前銀行二級資本債的發行量巨大，銀行缺資本，二級資本債缺買方，而銀行現金理財作為二級資本債較大的買方，在一定程度上，承擔著穩定銀行資本的任務，所以從投資範圍上說，銀行現金理財仍然會是二級資本債的買方，也許會出現1+1+1+1+1的二級資本債吧。
另外就是對外部評級的認定，貨幣基金經理們被中債資信評級弄的痛不欲生，因為同一個主體，中債資信評級往往低1-3個等級，實際上，證監會並沒有文件明確規定公募基金是否要參考中債資信評級，對中債資信評級的壓力，主要是來源於託管銀行，尺度大的不看中債資信評級，尺度小的要求就會嚴格一些。
儘管在徵求意見稿裡也出現了評級孰低原則，但是銀行理財可以相對自由的把握尺度，這一點比公募貨基要好很多。
還有一個疑問，銀行現金理財能不能配置貨幣基金？
投資集中度
從總體上看，銀行現金理財的限制也稍微小一些。
公募基金的投資限制是雙十原則，是從發行量的10%和機構的10%雙限，而銀行現金理財的限制是針對單個產品而言。
對於投資銀行存款，公募貨幣基金的限制是有託管資格的銀行20%限制，無託管資格5%，存單視同存款，銀行現金理財只有10%的限制（實際上偏松）。只不過，理財子公司成立以後，如何和母行進行存款業務合作仍然是一個問題。
這裡有另外一個問題，就是銀行現金理財原來可以投資金租公司借款，從這個徵求意見稿來看，這條路似乎被直接斷掉了，以後只能投資商業銀行存款，當然金租借款利率肯定高於銀行存款的。
目前能夠接受提前支取存款而利息不變的銀行，其實非常非常少，至少六大行不行，如果沒有這六大行去承接龐大的銀行現金理財產品存款，很多存款可能都放不出去。
流動性、久期限制、負偏離度、投資者集中度、風險準備金的監管方式，均與貨幣基金一致。
最後，就是質押式回購質押券的限制。
公募貨幣基金現在的質押式回購，作為逆回購方，質押券必須滿足可押即可買的原則，也就是說，質押券必須在投資範圍之內。
但是從徵求意見稿上看，銀行現金理財的回購還沒有這類硬性要求，這可能是以後風險或者收益的重要來源。
總之，從整個文稿的口徑來看，對銀行現金理財的監管基本視同公募的貨幣基金，銀行現金理財收益大幅高於貨幣基金的情況可能會慢慢消失。
免稅優勢和T+0
在這個徵求意見稿之前，相較於銀行現金理財，公募基金只有一個優勢，那就是免稅，在這個徵求意見稿之後，公募貨幣基金還是隻有一個優勢，就是免稅，只不過，這個優勢被完全放大。
如果以後監管的方向是標準統一，那麼我相信公募基金的避稅優勢也會慢慢消失。
另外就是T+0贖回的問題。
從客戶體驗上來說，T+0是有利於客戶的，但是不利於金融穩定，所以公募貨幣基金的T+0逐漸被監管叫停，但是銀行理財的T+0還沒有出現限制，這可能是二者未來的勝負手之一。
影響
如果說對整個資管市場的影響，可以說，現在大家基本上在同一起跑線上，以後拼的就是對貨幣類產品的認識，收益性、安全性、流動性，只有將這三者完美結合的機構，才能贏得貨幣類產品市場。
至於對債券市場的影響，我認為有以下幾方面：
1、低評級債的大買盤消失，中高評級的大買盤降臨，信用利差進一步分化，信用下沉的危險遊戲就別玩了；
2、銀保監會對存款大殺器--協商可提前支取而利息不變這個條款一直不接受，現在可能要被動接受了，因為自己親兒子也面對這個問題；
3、短久期的債券可能會成為稀缺品，銀行現金理財最不缺的就是錢，短融超短融一級市場銀行理財包場的情況可能會進一步出現，中票城投的買家可能變少，期限利差也會進一步走闊，當然，聰明的高評級發行人也會喜歡滾短期，一級市場的供應也會出現；
4、整個貨幣類產品的收益率還會下一個臺階，因為玩家變了。銀行現金理財原來本質上是一箇中短債投資組合，現在完全是超短久期貨幣產品；
5、如果說資管新規目標是整個資管行業，最終打擊到了證券基金，那麼這次新規是定點爆破，針對性的打擊銀行理財，對整個市場的影響並不大，大家不必害怕，至於有人說會影響長久期利率債，這個真是想多了；
6、為什麼保險資管類貨幣理財、信託資金池產品仍然不在限制範圍之內？
我們憧憬的大資管時代，已經在我們眼前了。
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