西米衣谷將用至少五篇文章分析目前大多數公司市值低迷的電力行業。其中第一篇分析火電；第二篇分析水電；第三篇分析新能源發電；第四篇從電力行業發展趨勢的層面，分析三個子行業未來的前景；第五篇選取水電行業中比較有意思的桂冠電力作為案例，來分析電力行業獨特的不增收也增利的商業模式。
本文為第二篇，我們先來看22家水電公司過去五年的毛利率，以及五年平均毛利率的排名。
和第一篇中分析的火電公司相比，水電公司的毛利率簡直高得不像話。火電公司中毛利率最高的深圳能源五年平均才28%，放到水電公司中只能排第14名。水電行業中的毛利之王長江電力五年平均毛利率高達61.83%，並且每年的毛利率都相當穩定。
和大多數火電公司五年來毛利率逐年走低不同的是，大多數水電公司的毛利率都很穩定。
我們再來看看水電公司的成長性：
水電公司中，過去五年營收年複合增長率最快的是毛利率排名倒數第一的桂東電力，該公司營收爆發式增長主要出現在2015年到2017年，2018年增速下降到16%。
長江電力五年營收復合增速為17.47%，這主要由於2016年公司順利完成金沙江電力資產重組，成功收購金沙江溪洛渡、向家壩水電站，營業收入追溯調整到2015年，出現大幅上漲。隨後從2016年到2018年，公司的營業收入都只是微幅增長。
再來看資產運營能力：
從上表中可以看出，22家水電公司中有5家過去五年的扣非淨資產收益率算數平均值超過15%，分別是川投能源、涪陵電力、國投電力、桂冠電力和長江電力，且除了川投能源和國投電力，其它三家五年來扣非淨資產收益率都保持得比較穩定。
我們將五年毛利排名、五年營收復合增速排名、五年扣非淨資產收益率排名、五年自由現金流之和排名視為權重，求其均值，則綜合排名如下：
如上榜單所示，綜合實力三強依次是長江電力、國投電力、桂冠電力。
下一篇，我們將繼續看新能源發電公司的情況。
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