西米衣谷将用至少五篇文章分析目前大多数公司市值低迷的电力行业。其中第一篇分析火电；第二篇分析水电；第三篇分析新能源发电；第四篇从电力行业发展趋势的层面，分析三个子行业未来的前景；第五篇选取水电行业中比较有意思的桂冠电力作为案例，来分析电力行业独特的不增收也增利的商业模式。
本文为第二篇，我们先来看22家水电公司过去五年的毛利率，以及五年平均毛利率的排名。
和第一篇中分析的火电公司相比，水电公司的毛利率简直高得不像话。火电公司中毛利率最高的深圳能源五年平均才28%，放到水电公司中只能排第14名。水电行业中的毛利之王长江电力五年平均毛利率高达61.83%，并且每年的毛利率都相当稳定。
和大多数火电公司五年来毛利率逐年走低不同的是，大多数水电公司的毛利率都很稳定。
我们再来看看水电公司的成长性：
水电公司中，过去五年营收年复合增长率最快的是毛利率排名倒数第一的桂东电力，该公司营收爆发式增长主要出现在2015年到2017年，2018年增速下降到16%。
长江电力五年营收复合增速为17.47%，这主要由于2016年公司顺利完成金沙江电力资产重组，成功收购金沙江溪洛渡、向家坝水电站，营业收入追溯调整到2015年，出现大幅上涨。随后从2016年到2018年，公司的营业收入都只是微幅增长。
再来看资产运营能力：
从上表中可以看出，22家水电公司中有5家过去五年的扣非净资产收益率算数平均值超过15%，分别是川投能源、涪陵电力、国投电力、桂冠电力和长江电力，且除了川投能源和国投电力，其它三家五年来扣非净资产收益率都保持得比较稳定。
我们将五年毛利排名、五年营收复合增速排名、五年扣非净资产收益率排名、五年自由现金流之和排名视为权重，求其均值，则综合排名如下：
如上榜单所示，综合实力三强依次是长江电力、国投电力、桂冠电力。
下一篇，我们将继续看新能源发电公司的情况。
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