1月21日，作為國內教培市場巨擘之一的好未來公佈了其2020財年第三季度的財報。數據顯示，期內營收8.624億美元，同比上漲47%，高於預期的8.418億美元。淨利潤2820萬美元，上年同期的淨利潤為1.238億美元，基於非美國通用會計準則（Non-GAAP），淨利潤5830萬美元，與上年同期的淨利潤1.458億美元相比下滑60%。
財報公佈後，其盤前交易大幅走低，跌10.11%，報48.56美元。不過，總體來看，營收的持續上漲驗證了好未來在市場的影響力。同時，本季度也對上個季度1440萬美元的淨虧損的局面實現了扭轉。
作為一家中國領先的課外基礎教育輔導服務提供商，好未來能夠在2019年的最後一個季度交出比上個季度好看的財務數據，也並不會很意外。畢竟，寒假期間本就屬於學生報課外輔導的旺季。搶先一步公佈財報的新東方，同樣也在2019年的第四個季度交出了一份較好的答卷。不過，作為教育市場的兩大巨頭，二者的競爭自然會在所謂的旺季加劇。
當然，有了寒假假期的加持，好未來的股價也在前不久創下了歷史新高。要知道，在過去的一年裡，好未來的股價漲幅達80.66%。不過，從好未來盤前股價下跌超10%的狀態來看，好未來並沒有充分利用這個寒假留住投資者的心。從好未來近幾個季度的財務數據以及目前的行業概況來看，實際上，好未來也是存在諸多問題的。美股研究社將結合當前行業概況來解讀好未來的這份最新財報。
Q3營收超預期同比增47.2% 學生總人次同比增長66%
數據顯示，好未來在2020年第三財季實現創收8.624億美元，同比上漲達47.2%，超出了市場預期的8.418億美元。事實上，能夠在2020年第三財季實現營收的大幅增長，這不是一件很意外的事情。作為國內在線教育的頭部企業，隨著寒假假期的到來學生對於在線教育需求的變大，中學生人次也在這個季度實現了不錯的漲幅，帶動營收的增長也成理所當然。
數據顯示，正常價格長期課程的註冊學生總數為231.8萬，與上年同期的139.662萬相比增長66.0%。
淨利潤方面，季度內淨利潤2820萬美元，而上年同期淨利潤1.238億美元。基本和攤薄每ADS淨收益均為0.05美元；非美國會計準則（不考慮股權激勵費用）歸屬於好未來的淨利潤為5830萬美元，去年同期為1.458億美元，同比下滑60%。
經營利潤方面，季度內，好未來經營利潤從上年同期的7100萬美元增長到本季的7800萬美元，增幅為9.9%；非美國會計準則經營利潤（不考慮股權激勵費用）從上年同期的9290萬美元增長到本季的1.082億美元，增幅為16.4%；
其他方面，截至2019年11月30日，現金、現金等價物和短期投資合計餘額為27.298億美元，而截至2019年2月28日的餘額為15.156億美元。
對於2020財年第四季度，好未來預計其營收將達到9.591億美元至9.809億美元，同比增長32%至35%。如果不考慮人民幣對美元匯率潛在變化的影響，則2020財年第四季度的營收漲幅將在35%至38%之間。如此看來，好未來對下一個季度的預期較為樂觀。
綜合上述數據來看，好未來新一季的財報表現整體尚好，營收超預期實現大幅增長。不過，需要注意的是，好未來的淨利潤與去年同期相比差距較大，這也是好未來需要在將來很長一段時間內需要加以突破的。畢竟，此季度的前兩個季度，好未來一直在虧損。即使其所處的是一條萬億級別的賽道，未來充滿了想象力，但隨著市場競爭的加劇，透過財報我們可以發現好未來面臨的諸多難題。
財報營收超預期 但潛在風險藏其中
要說好未來的風險，其實可以從這幾個方面來解讀。一方面，本季度營收雖然獲得了47.2%的大幅增長，但結合前幾個季度來看，事實上其同比增速放緩的趨勢仍存在；另一方面，本季度雖然扭轉了前兩個季度的虧損狀態，但淨利潤卻較去年同期大幅下滑；最後，營銷費用的激增將進一步考驗其管理能力。
1、營收同比增長50% 但增速放緩的挑戰將長期存在
儘管本季度好未來的營收增速不可否認，但縱觀其近幾期的財報可以看出，當前好未來並未突破營收增速放緩的瓶頸。
我們從2019財年來看，當年Q1財報顯示，其營收同比增速超70%，但到了同年Q4便放緩至44.25%。跌得太快，以至於進入2020財年Q1虧損也隨之而來，營收進一步放緩至27.6%。雖然，2020年第二財季和第三財季分別實現了33.8%和47.2%的增速，但短期的回升並不代表今後的長期走勢
畢竟，本財季內營收的增長也是得益於學生進入寒假週期的影響，何況在2019年暑假也是教培市場的黃金期，但也就是在那個季度迎來是史上首次的由盈轉虧。顯然，營收增速的持續回升仍不具備充足的市場條件支撐。
此外，在過去的一年裡，教育市場環境並不是很好。據企查查數據顯示，在2019年共有1.2萬家教育機構關停，包括韋博教育、韋博原旗下少兒英語品牌開心豆教育、凱瑞寶貝、愛樂樂享等教育平臺，而新東方在線、網易有道等在線教育頭部公司也都出現了虧損。在這一行情的影響下，好未來未來是極有可能會再次出現增速回落的現象。
2、Q3淨利潤較上年同期大幅下滑 哪裡出了問題？
2020財年第一財季，好未來出現上市9年來的首次虧損，金額達730萬美元，要知道上年同期的淨利潤為6680萬美元，中間落差不止一點點。2020年第二財季仍在虧損，並擴大至7700萬美元，相比上年同期的淨利潤下跌118.7%，與一季度730萬美元相比，擴大了十倍還不止。連續兩個季度的淨虧損達到了2170萬美元。本季度雖然扭轉了此前連續虧損的狀態，不過，淨利潤卻只有2820萬美元，與上年同期的1.238億美元相比大幅下滑。這或許讓外界對好未來的盈利能力提出了質疑。
在美股研究社看來，出現這一狀態的原因，除了受教培市場行業寒冬的影響與其採取的市場擴張戰略分不開。
在激烈的市場競爭中，為了擴大大品牌影響力，好未來採取的是線下線上的雙管齊下戰略。
2011年到2019年，好未來線下學習中心數量從132家擴大到676家，增長了412.2%，好未來線下教育巨頭的養成，得益於教育政策的改革市場下，環境利好以及自身差異化的優質課程服務。但隨著2006年新東方在美國上市後，教育機構也在逐漸成為資本市場的香餑餑，這股勁一直延續到了2018年，從線下向線上不斷延展。ChinaVenture統計數據顯示，2007年在網絡教育各細分領域，中小學網絡教育所獲投資金額最高，為7525萬美元，佔網絡教育所獲投資額的43.8%。
如此格局下，好未來加大了對線上教育的投資，對線下的學習中心進行了縮減，這也是為了抵禦同領域內的其他競爭對手。財報顯示，截止2019年11月30日，好未來在70個城市共設有794個教學中心，多於截至2019年2月28日設於56個城市的676個教學中心。同時，好未來線下營收佔比在2017、2018、2019財年分別為63.79%、58.74%和47.41%，其佔營業收入的比重也從近94%下降到86.7%，在2020財年中期又下降到84%。而線上教育的營收佔比卻在日益上升，財報數據顯示，2017財年至2020上半財年，好未來的線上教育收入分別為4800萬美元、1.21億美元、3.4億美元、2.62億美元，佔集團營業收入的4.6%、7.06%、13.27%和15.99%。
隨著戰略佈局的不斷加大，又引出了另一個不容忽視的問題，那就是持續增長的費用支出。加碼線上業務進行轉型戰略，持續投入的運營成本也隨之增長，影響盈利能力。而且從行業來看，在線教育本就是燒錢也難盈利的現狀。而且，這裡需要指出的是，對手新東方已經在強勢佈局線下，2019年第四季度不但營收大幅增長31.5%，而且淨利潤也實現同比扭虧為盈。
3、難以擺脫“流量為生”的場景 營銷費用持續增長
好未來的“賣課”生意涉及線上和線下，這就意味著其繞不開要依仗流量這一源頭。如何獲取流量，進而對其轉化留存是關鍵一環，在眾多競爭對手的正面PK中爭奪流量也成為重中之重。
最新財報顯示，好未來總學生人次（長期正價課）的數據231.8萬，與上年同期的139.662萬星幣增長66%。這一數據，在本財年的二季度為341.31萬，同比增長54.5%；一季度為171.8萬，同比增長40.6%。從這一趨勢來看，在流量的搶奪戰中，好未來還是具有樂觀跑姿的。
只不過，再來看其成本支出板塊，不難發現這些流年也都是用錢“燒”來的。本財年Q2季度營銷和銷售費用較往年增長了73.5%至2.633億美元，Q1也同比增長64.4%至1.554億美元。好未來營銷成本激增,歸根到底還是因為其在線業務處於摸索期,戰略戰術都比較粗放。就傳統的線下業務而言，其營銷費用更容易把控。
從好未來目前重線上的戰略來看，可以想見，在市場的激烈角逐中，營銷支出可能還會走出一個新高位。
結語：
不管怎麼樣，教培市場的發展規模仍將賦予好未來更多的想象空間。德勤報告曾統計中國2018年教育市場規模為2.68萬億，並預測到2020年民辦教育的總體規模將達到3.36萬億，其中K12+Steam教育的市場佔比應該佔到24%，也就是說僅市場規模達到8000億以上。
不過，眼下的教培市場諸多一些頭部教育公司也都出現虧損，尤其是線上業務，形勢並不樂觀。隨著未來市場競爭的加劇，好未來想方設法獲得更多流量的同時，營銷費用持續上漲的局面短期內仍難扭轉。當然，隨著資金源源不斷地砸入市場，營收的增長也會變得可期。只不過，對於好未來而言，如何在重回盈利軌道後繼續維持才是關鍵，這也將進一步考驗好未來的管理能力。下一份財報能否帶來驚喜數據，美股研究社也將持續關注。
本文來源：華爾街那點事/美股研究社（meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們http://www.meigushe.com/
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