核心邏輯：
1、宏觀經濟上雖有韌性，但難言反轉，階段性下行壓力顯現。政策方面，主要圍繞三大要點：
減稅脫貧，擴大消費（利好：中低端大眾必需型消費品）
科技創新，破局利器（利好：高端製造業、戰略新興產業）
基建地產，最後的手段（利好：地產、強週期性行業）
2、貨幣政策可能需要在去槓桿和穩增長中左右搖擺。
從去槓桿的成果、槓桿的分佈情況以及信用風險的威脅三個維度，再考慮到經濟的下行壓力，我們認為下半年貨幣政策與金融監管將會出現邊際放鬆的跡象。具體操作上牛政委認為央行將一面通過降準、公開市場操作保護市場流動性，另一方面將適度調節金融監管的步調和力度。
總體結論：近一個月來，市場流動性緊縮效應顯著，資金面增量未來，存量在博弈中不斷消耗；交投極度清淡，情緒面低迷且對利空消息極度敏感，內外部的各類風險擾動和衝擊仍未解除，未來也還將繼續影響市場，短期仍然看不到可以凝聚合力、以促成反轉行情的動因。因此，雖然各個主要指數均已回落至歷史中位數下方的較低水平，限制了市場的進一步下跌的空間，但下半年市場在震盪中緩慢修復之路仍將走得異常艱辛。我們需要足夠的冷靜與耐心，在不確定的市場中找尋相對確定的根基，博弈概率更大的方向。業績穩定、現金流充裕、龍頭溢價將是在市場風險輪迴、行情劇烈波動中保障收益的幾個關鍵選股因子。
風暴眼中抓緊流動性
信用風險仍將持續制約市場，未來對公司現金流安全的關注將只增不減，因此不考慮政策、外圍等其他因素變動，首要策略即防雷避險。配置上，規避存在信用風險隱患的、盈利質量較差的（利潤的現金含量低）、缺乏內生增長能力的公司，相應地，繼續關注並在底倉持續配置業績增長穩定、現金流充裕（可具備流動性溢價）、天然具備防禦特質的後周期板塊，包括食品飲料、家電、醫藥龍頭等。
除去信用風險外，在下半年還需密切關注的風險點包括：（1）外圍：主要國貿易格局惡化提前終結全球經濟復甦進程；美聯儲加息加劇流動性緊縮；地緣政治惡化；國際油價大幅波動等（2）國內：融資繼續萎縮、經濟需求承壓下滑；中美貿易衝突升級、出口大幅下滑等）。更重要的是，我們要考慮在風險對金融市場、乃至宏觀經濟的不同衝擊強度下，決策層可能給出的不同政策組合，這將決定我們對進攻倉位行業配置的基本判斷。
貨幣政策先行維穩，高彈性板塊受益
央行方面先一步出手"維穩"，通過 MLF 擔保品擴容、超量續作等手段呵護資金面，後續極有可能降準來進一步降低利率水平，對沖信用債事件的流動性緊縮效應，在此情境下，建議投資者關注對流動性更為敏感的、彈性較大的板塊，當然也要兼顧業績基本面與估值安全墊的有力支撐，可以重點關注科技成長股龍頭及優質次新股；同時，貨幣政策邊際放鬆也有益於地產鏈條，可積極關注龍頭股表現。
地產基建蠢蠢欲動，強週期蓄勢待發
一旦風險升級、經濟下行趨勢加劇超出決策層承受底線，貨幣政策放鬆獨木難支，則有望藉助地產、基建投資的力量維穩經濟。在此情境之下，地產、建築、建材、鋼鐵等週期性行業將直接受益，建議擇優提前佈局。
當然，除去政策博弈的因素，就週期性行業自身來講，各項高頻數據已顯示鋼鐵、建材行業景氣度回暖，旺季將至，盈利的穩定和持續性有望修復市場此前悲觀預期；而環保督查及限產的影響也在進一步地強化供給收縮的邏輯；行業整體處於估值底部區域，房地產、建築等板塊接近歷史 10%分位，鋼鐵估值已低於歷史 10%分位，部分標的已跌破 4 倍 PE，具備安全墊和充分的反彈動力，因此建議積極關注大週期板塊（鋼鐵、建材、地產）的階段性反彈機會。
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