天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
鴻路鋼構(002541)
公司近期公佈了2019年第三季度報告，前三季度實現營業收入76.41億元，同比增長47.99%；歸母公司淨利潤3.38億元，同比增長1.58%。扣非後歸屬母公司淨利潤2.74億元，同比增長58.07%，點評如下：
產能釋放，營收保持高增長，毛利率同比下降
第三季度新籤銷售合同金額為47.36億元，其中工程訂單為1.05億元，佔比2.22%，材料訂單為46.31億元，佔比97.78%。訂單結構繼續優化，鋼結構加工類業務佔比增加，同時訂單增長幅度也較大。政府近些年來積極推動鋼結構裝配式建築，且我國較發達國家住宅用鋼量少，未來市場需求可觀，公司作為行業龍頭，未來的訂單有望持續穩定增加。公司前三季度實現營業收入76.41億元，同增47.99%，第三季度實現營業收入28.62億元，同增40.46%。主要得益於公司訂單結構中鋼結構產能持續擴張，以及新建產能的持續釋放。前三季度毛利率13.27%，同比下降了2.8個百分點，單第三季度毛利率為14.89%，同比小幅增加了1.66個百分點。本期毛利率好轉或因得益於本季度內鋼材價格下降幅度頗大，原材料成本降低；新產能陸續投放毛利率逐漸達到正常水平。
政府補助有所下降，扣非後歸母淨利潤大幅增加
前三季度公司期間費用率6.93%，同比下降2.07個百分點。其中銷售費用率為1.46%，同比下降0.57個百分點，體現出一定的規模效應；管理費用率為4.44%,同比下降0.88個百分點，或因公司管理效率有所提升；財務費用率為1.03%，同比下降0.62個百分點，或因本年內的公司有息負債同比有所下降；研發費用率為2.24%，同比上升0.59個百分點，或因本期加大研發投入量所致。本年內公司確認結轉的政府補助收入減少，僅0.8億元，同比下降62.26%，本期新確認的政府補助遞延收益4.48億元，較去年年末增長70.82%。綜上，最終實現歸母淨利潤3.38億元同比去年僅增加了1.58%，而扣非後歸母公司淨利潤2.74億，同比大幅度增加58.07%。
現金流持續淨流入，趁鋼價下行存貨增加
前三季度公司收現比為0.9972，同比下降18.9個百分點，主要系本期銷售回款現金流有所降低；公司付現比為0.9012，同比下降5.4個百分點，。2019Q3公司經營性活動產生的現金流量淨額為淨流入5.31億元，同比減少53.37%，本期存貨較去年年底增加18.31%，系本期加大采購所致。公司資產負債率60.88%，較2018年年底小幅上升3.33個百分點，或因業務增長投入所需，應付賬款有所增加所致。
投資建議
新建產能持續釋放，營收繼續保持高速增長，毛利率單季小幅增長，期間費用率略有下降。本期結轉政府補助慢於預期，導致歸母淨利潤僅上升1.5%。預計政府補助遞延收益將在年底及以後陸續貢獻利潤。我們下調2019-2021年EPS為0.91、1.18、1.47元/股（原預測為1.02、1.30、1.63元/股），對應PE為9、7、6倍。暫維持“買入”評級。
風險提示：政策推動不達預期，鋼價大幅波動，政府補助收入減少
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