倉老師2020年的投資策略，是2019年的延續，摘錄原文如下：“長期來看股票是收益率最高的大類資產，互聯網股票又是股票裡收益率最高的行業之一，而互聯網正在我的能力圈內，如果能承受波動，沒有理由不滿倉。”。
需要改進的地方也在2019年投資總結裡講過，摘錄原文如下：“也有需要改進的地方，就是對買入價格還比較糾結，比如，掛了5xx的單子錯過了貴州茅臺，當然貴一倍的肯定不會買，但經常糾結20%以內的價差，還需修煉。”
對大盤的看法
眾所周知，倉老師是從來不看大盤的，因為我們買的是個股，大盤漲跌，有可能對個股造成波動，但一點兒都不影響個股背後那家公司的運營以及個股的價值，除非這家公司的運營槓槓或收入和大盤正相關，反而個股跟隨大盤下跌會帶來很好的買入機會，即使是滿倉，也帶來調倉的機會。甚至我建議過大盤重於個股的基金經理一律拉黑。
對宏觀的看法
也眾所周知，倉老師很少討論宏觀問題，一來是倉老師自認搞不懂宏觀問題，二來是倉老師自認沒有能力把握和利用宏觀波動。不過最近有一些新的思考，我認為宏觀是可以用來改善睡眠質量的，參考對分眾週期性問題的回答。
對買入價格的看法
一般來說，我們能買到的並且肯下重注的公司的增長率在10-30%之間，買貴了一倍會很慘，這就是為什麼“好公司好價格”如此重要，千萬別心存“我現在貴一倍買入將來也能貴一倍賣出”的僥倖。
但是過於糾結買入價格又會繼續2019年的缺點，這個問題的解決辦法最終會歸結到兩點上：
1、你覺得公司未來能賺多少錢，或者你認為公司未來幾年的增速能保持在多少；
2、你準備持有幾年。在定性正確的前提下，對第一點的認知越精準，越不會糾結買入價格。
以下用一個簡化模型演示：
對財報的看法
企業經營不是請客吃飯，達成企業願景的道路是曲折的，好的公司管理層日常運營公司的時候，想的是市場、用戶、產品、競爭，營收和利潤很重要，但營收和利潤KPI只是公司整個OKR的一部分，公司當然想每年都比去年多賺很多錢，但很多時候不是努力就可以達成營收KPI的，比如騰訊在遊戲上的遭遇，比如Facebook在隱私問題上的遭遇，最終表現出來的是季度財務數據的波動，“以季度為單位，甚至以年度為單位的企業經營波動太正常了”。
更重要的是對公司的定性分析，財報用來驗證定性分析，而不是用財報來指導投資，具體示例請參考我對瑞幸看法的“改變”。
對互聯網行業的看法
互聯網股票無疑是股票裡收益率最高的行業之一，但是鄉親們普遍反應互聯網行業變化太快，看不懂，沒把握。互聯網行業真的變化快嗎？夾頭們最喜歡用ROE來衡量一家企業持續賺錢的能力，據他們說能穩定維持ROE就是穩定的企業。我選取了上個互聯網時代的三巨頭（新浪、搜狐、網易）（這個時代截止於2010年）以及兩個社交網絡巨頭（Facebook、騰訊），來看看穩定不穩定？
鄉親們，互聯網時代的三巨頭能穩定賺錢10年，變化快嗎？兩個社交網絡巨頭也能穩定賺錢10年，而且這兩個社交巨頭看起來未來十年還能繼續愉快地賺錢，變化快嗎？實際上，傳統行業能長期穩定維持ROE的企業也是很稀少的，詳見論如何正確選擇後視鏡，至少從持續賺錢能力的角度，互聯網行業並不比其他行業變化快。
那麼變化快的到底是什麼？產品形態，競爭態勢，這些確實看起來天天在變，新產品層出不窮，創新頻出是互聯網行業的常態，別讓這些迷惑了我們的雙眼，如果一個個行業、一個個細分子行業去分析，你會發現每個賽道上總是那幾個玩家在贏者通吃。如果你非要跨賽道去比較，那真是關公戰秦瓊了，比如說在短視頻這個賽道上騰訊沒有做好，做得最好的是頭條和快手，那又怎麼樣？騰訊的主要賽道是通訊和社交。如何去識別#十年如一#的不變，請參考倉老師的2019雪球嘉年華演講。
以上是互聯網行業的不變，看懂不變，你就能賺錢，250-300元的騰訊你會加倉，120-150元的Facebook你也會加倉，想不賺錢都難。
看懂互聯網行業的不變是比較簡單的，如果還能看懂互聯網行業的變化，你能賺更多錢，比如說電商行業冒出了一個拼多多，怎麼看這個變化？
對公司經營的看法
前面提到企業經營不是請客吃飯，達成企業願景的道路是曲折的，以季度為單位，甚至以年度為單位的企業經營波動太正常了。那麼，分清楚企業經營中遇到的問題哪些是大問題、哪些是小問題對我們的投資極其重要，分不清楚大問題小問題，遇到風吹草動就低拋；
(誰在賣出？）
亦或是滅頂之災來臨尚在夢中；
(誰在買入？）
對於互聯網企業來說，判斷哪些問題是大問題哪些問題是小問題，有個比較簡單的原則，即：公司提供的核心用戶價值是什麼？這個問題會不會長期影響用戶價值？比如騰訊提供的核心用戶價值是什麼？遊戲版號會長期影響騰訊給用戶提供的價值嗎？此外，中國資產還有一個政策風險問題，請參考聊聊互聯網投資的政策風險。80號文對新東方和好未來的影響到底怎麼樣？需要結合政策風險評估和企業用戶價值綜合判斷。
公司價值觀問題，幹部隊伍問題，一直都是影響公司經營的大問題。如果公司價值觀變壞，那麼公司的投資價值就大減，注意，這裡的價值觀不是公司宣傳的價值觀，而是大家看到的價值觀。互聯網行業的核心驅動力是創新，創新需要聰明能幹的員工，幹部是核心力量，多觀察公司幹部的表現，聽其言觀其行。
商業模式變了，絕對是最大的問題，商業模式變了公司提供的用戶價值就變了，對公司要重新進行定性分析，這裡有一個活生生的例子。
對倉位的看法
倉位決定收益，很輕的倉位只有娛樂作用，翻倍也不會對資產淨值有太大的幫助。
而集中持股也不是我的風格，首先集中持股數學模型上不成立，80%勝率的十倍股也有20%輸的概率，全倉意味著有20%的概率歸零，而我們常常高估自己對公司的判斷、高估勝率，我們以為有80%，實際上可能只有60%，全倉意味著有40%的概率歸零，如果只拿出20%的倉位來押注這隻十倍股，贏了3倍收益，輸了只損失20%，我會舒服得多。其次，對我來說，“人生只要富一次就夠了”，我不需要3年十倍，5年十倍都不需要，10年十倍我就很開心了，20年十倍也可以接受。
在霍華德對話格林布拉特中提到“在確定倉位佔比的時候，我考慮的一般不是能賺多少。我在安排最大倉位的時候，選的不是我覺得能最賺錢的，而是我覺得不可能虧錢的。這樣的投資機會，我可以買很多，風險低。運氣好的話，可能大漲。這樣的機會太完美了。”
回想我自己一直以來的倉位實踐，應該就是這樣的。此外，影響倉位的還有標的的估值，很想買又比較貴的標的，倉位可能就需要低一些，當然，必須得承認這裡有投機的成分。
好公司長期慢牛，老實人四季如春。回顧這一年，你投資的收益如何？明年又有什麼投資計劃？來參加雪球#2019投資總結#有獎徵文活動吧！
閱讀更多 雪球 的文章
