核心觀點：
近期阿根廷再度爆發了危機，呈現股債匯三殺的局面。那麼，阿根廷的危機是否會具有代表性、是否會向其他新興市場蔓延、又是否會對中國產生較大影響？
從實際需求變化對外部的衝擊看，阿根廷貨幣的貶值和基本面的惡化可能會對阿根廷的主要進口來源國產生更大的影響，阿根廷自前三大進口國巴西、中國、美國的進口占各自國家總出口比例分別為8.7%、0.2%、0.4%，巴西受到的影響相對更大，對中美影響微乎其微。
更進一步看，巴西與阿根廷關係密切，也逐步受到了牽連。美元兌雷亞爾從3.4貶至接近3.7，巴西十年期國債收益率則從3月初開始波動攀升，由前期的下行趨勢轉為上升，顯現出受到資本流出影響的特徵。巴西自身也已經意識到了這樣的壓力，在連續12次降息後，5月16日巴西央行宣佈維持基準利率在6.5%，超出了市場預期。
從3月數據看，中國對南美洲國家佔我國出口總額的3.2%，巴西是南美洲中我國最大的出口目的地，佔據我國出口總額的1.2%，阿根廷則佔比約為0.4%。因此，阿根廷的需求變化及其對巴西的擴散可能給中國面臨的外需形勢帶來小幅度的影響，目前仍不需要過於擔憂。
從金融市場角度看，2014年以來，阿根廷私人部門的外來直接投資存量並未顯著增長，甚至有所下降，阿根廷私人部門外債的規模亦無顯著增長，政府部門方面，2016年阿根廷政府重返國際信貸市場造成阿根廷整體外債有所上升，但增量集中於長債，短債規模有所下降，這意味著短期償還壓力不大。此外，從匯率制度看，目前阿根廷和大部分其他新興市場都採取浮動匯率制度而非1997年亞洲金融危機時的固定匯率制，客觀上匯率受到狙擊和維持匯率的壓力大幅下降了。從以上三個視角看，“阿根廷危機”在金融市場大幅傳染的可能性並不高。
一圖一觀點
一、透視阿根廷危機的擴散效應
近期阿根廷再度爆發了危機，呈現股債匯三殺的局面。阿根廷的困境既有外患之禍，又有內憂之慮。外圍環境的變化是阿根廷乃至所有新興市場都面臨的不利因素，美債利率上行+美元走強表明近期國際資本回流美國，這給新興市場帶來了較大壓力；對阿根廷自身而言，阿根廷的工業發展水平較低，較為依賴農業導致經濟穩定性差，財政支出的擴大導致了政府財政赤字和經常項目赤字的雙重重壓，反映出阿根廷對外資依賴程度很高、內生增長和產出動力不足的增長模式在近幾年再次遭遇挑戰，通脹高企、主權信用風險遺留問題更使得投資者信心不足，從而加劇了阿根廷的資本流出。
那麼，阿根廷的危機是否會具有代表性、是否會向其他新興市場蔓延、又是否會對中國產生較大影響？
從實際需求變化對外部的衝擊看，阿根廷貨幣的貶值和基本面的惡化可能會對阿根廷的主要進口來源國產生更大的影響，阿根廷自前三大進口國巴西、中國、美國的進口占各自國家總出口比例分別為8.7%、0.2%、0.4%，巴西受到的影響相對更大，對中美影響微乎其微。
更進一步看，巴西與阿根廷關係密切，也逐步受到了牽連。美元兌雷亞爾從3.4貶至接近3.7，巴西十年期國債收益率則從3月初開始波動攀升，由前期的下行趨勢轉為上升，顯現出受到資本流出影響的特徵。巴西自身也已經意識到了這樣的壓力，在連續12次降息後，5月16日巴西央行宣佈維持基準利率在6.5%，超出了市場預期。
從3月數據看，中國對南美洲國家佔我國出口總額的3.2%，巴西是南美洲中我國最大的出口目的地，佔據我國出口總額的1.2%，阿根廷則佔比約為0.4%。因此，阿根廷的需求變化及其對巴西的擴散可能給中國面臨的外需形勢帶來小幅度的影響，目前仍不需要過於擔憂。
從金融市場角度看，2014年以來，阿根廷私人部門的外來直接投資存量並未顯著增長，甚至有所下降，阿根廷私人部門外債的規模亦無顯著增長，政府部門方面，2016年阿根廷政府重返國際信貸市場造成阿根廷整體外債有所上升，但增量集中於長債，短債規模有所下降，這意味著短期償還壓力不大。此外，從匯率制度看，目前阿根廷和大部分其他新興市場都採取浮動匯率制度而非1997年亞洲金融危機時的固定匯率制，客觀上匯率受到狙擊和維持匯率的壓力大幅下降了。從以上三個視角看，“阿根廷危機”在金融市場大幅傳染的可能性並不高。
二、 不是隻有茅臺或者LV才是消費升級
消費升級在城鎮居民看來自然是享受更好質量的商品，比如從雜牌包升級為名牌包或者享受更高端的服務。對於城鎮居民而言，消費升級的動力其實主要來源於資產增值的財富效應，這是因為2014年至今城鎮居民人均可支配收入增速都跑輸了同期GDP增速。去年以來大中城市房價增速逐步放緩，財富效應下降，城鎮居民消費增速明顯回落。
但農村居民的消費升級邏輯與城鎮居民不同，收入增長是農村居民消費升級的主要動力。並且，農村居民消費升級的領域也與城鎮居民有所不同。2017年人均消費支出數據顯示，農村居民消費支出在醫療保健、交通和通信以及衣著方面增速明顯快於城鎮居民。這其實也很好理解，2014年起農村居民的摩托車保有量自1986年以來開始回落，兩個輪子的機動車換四個輪子的機動車是消費升級，山寨手機換品牌手機是消費升級，雜牌服裝換品牌服裝也是消費升級。
展望未來，農村居民消費升級對零售新業態的快速發展有積極的影響。4月消費數據雖然不及預期，但是網上零售額和限額以下零售額等零售新業態表現較好。其中網上零售額為32.4%，限額以下零售額為14.8%，二者分別快于于同期整體零售增速23個百分點和5.4個百分點。
三、哪些子行業對4月製造業投資回升貢獻較大？
2018年1-4月，固定資產投資同比增長7.0%，比1-3月回落0.5個百分點，其中第一產業增長16.8%，回落7.4個百分點；第二產業增長2.5%，提高0.5個百分點。第三產業增長9.3%，回落0.7個百分點，第二產業之中，工業投資增長2.7%，提高0.7個百分點；其中採礦業投資同比下降2.0%，而1-3月為增長2.5%；製造業投資增長4.8%，提高1.0個百分點；電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資同比下降8.4%，降幅收窄0.5個百分點。
可見，製造業投資增速回升，是4月固定資產投資中為數不多的亮點，到底是哪些子行業的貢獻較大呢？這次國家統計局公佈的數據只包括了14個製造業子行業（表1）的增長率，這14個製造業子行業2017年的投資額佔製造業投資額的66.1%。其中對製造業投資增速提升貢獻最大的行業主要有4個，分別是專用設備製造（由負轉正）、通用設備製造（由負轉正）、汽車製造（加速）、電氣機械與器材製造（加速），這4個行業的投資規模均佔製造業投資的6%以上。另外，醫藥製造、有色金屬冶煉及延壓加工業的投資增速也在收窄降幅，不過由於投資規模較小（分別為3.2%和2.6%），因此貢獻也就相對較小。
四、價格信號也在修復悲觀預期
今年春節前後包括水泥價格、螺紋鋼庫存等指標都明顯弱於歷史同期，而由於水泥難以長期保存，其價格一般也被視為直觀衡量經濟景氣程度的一個同期指標，雖然一季度經濟數據整體上仍較為強勁，但微觀價格信號的不匹配也成為投資者質疑數據真實性的理由之一。而從最近的華東水泥價格環比變動情況來看，價格信號也已經開始在修復此前對於經濟的過度悲觀預期，近5周累計漲幅已超過10%，超出歷史同期8個百分點。
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