04.18 “賭徒”北京文化，鉅額商譽壓頂

一季報預虧，北京文化（000802. SZ）有些靠“天”吃飯的感覺，而這個“天”便是票房。

業績靠押寶 鉅額商譽壓頂

一季報預告顯示，北京文化一季度歸屬於上市公司股東的淨虧損2400萬-3000萬元，上年同期盈利1275.28萬元。

報告期業績較上年同期大幅下降是因為電影《流浪地球》正在上映中，未能進行收入確認，該項目收益未計入公司一季度損益。截至4月11日，公司來源於該影片的收益約為2.3億-2.6億元。

從《戰狼2》到《我不是藥神》再到如今的《流浪地球》，北京文化頻頻押寶成功，這也引來各方市場人士關注。

根據年報顯示，北京文化2018年全年營業收入為12.05億元，同比下降8.78%，淨利為3.26億元，同比增長4.99%。其中《我不是藥神》帶來2.55億元的營業收入，電影電視劇及網劇佔其營業收入比重為85.79%。

在爆款加持的情況下，營業收入卻出現下滑，這也正是北京文化所面臨的問題。爆款頻出，業績卻未迎來大幅增長。2016年-2018年，北京文化的淨利潤分別為5.22億元、3.1億元、3.26億元。

這主要源於北京文化在旅遊酒店、藝人經紀及綜藝上營業收入的下滑，其中藝人經紀同比下降44.65%，旅遊酒店小幅下滑近5%，綜藝業務基本停滯，較2017年同期下降100%。

值得注意的是，北京文化還有15.88億元的鉅額商譽壓頂，2013年併購摩天輪文化，商譽1.12億元；2015年併購世紀夥伴，商譽8.34億元；2015年併購星河文化，商譽6.41億元。北京文化激進的發展策略，為其埋下隱患。

爆款帶動股價 亦或“割韭菜”？

一直以來北京文化在二級市場表現並不優秀，或者說是像過山車一樣忽上忽下，卻有些定律，而這樣的規律讓市場質疑其是在“割韭菜”。

比如《戰狼2》2017年7月27日上映，熱映期間，自2017年7月27日-8月7日，在8個交易日內，公司股價從13.5元/股一路上行到22.46元/股，上漲66.37%。

隨後，高管計劃減持，股價急速下行，10個月間跌幅達到59.77%，最低股價為9.02元/股。

再比如《我不是藥神》，2018年7月5日上映，從6月30日點映，自2018年7月2日-7月9日，在6個交易日內，股價從11.48元/股上升到17.18元/股，上漲49.65%，隨後再度回落近9元/股。

而第三次，就是《流浪地球》，春節檔上映，口碑甚佳，豬年首個交易日收穫漲停，第二日再次衝高至15.17元/股，而後第三日就閃崩了。

第三次的股價炒作，明顯後勁不足，股價上揚趨勢僅持續兩天，市場也學得更加精明，投資者對於北京文化不再信任。

值得注意的是，就在2019年4月11日，北京文化有2.34億股解禁，佔總股本比例為32.64%。解禁比例較大，解禁股類型是定向增發機構配售股份。

同時，北京文化還面臨大股東被動減持風險，公開信息顯示，北京文化的第一大股東是中國華力控股集團，第二大股東則是富德生命人壽保險。

公告顯示，華力控股因股權質押爆倉而導致其持有的94%的股份被凍結，其持股比例為15.74%。

2019年1月下旬北京文化發佈四次減持公告，華力控股累計減持公司股份總數的1.15%。

截至4月18日收盤，北京文化股價為12.69元/股，總市值為90.85億元。未來股價走向如何？還需看後市。

下一個寶會是誰？

2019年3月22日，北京文化發佈募資公告，擬以公開發行可轉換公司債券的方式募集20億元，用於投資製作5部電影、4部電視劇、5部網劇。

年報顯示，北京文化現金流僅為8992.38萬元。頻繁進行資本運作，大額的項目運作，中間但凡出現差池，後果都將不可設想。

我們來看看北京文化的押寶情況。

《戰狼2》、《我不是藥神》、《流浪地球》三部，票房分別為56.79億元、31億元、46.51億元（截至4月18日午間）。

三個爆款，卻無法明顯提振業績，發行電影過少、票房不穩定、公司體量過小的問題如影隨形。

一旦壓寶失敗，就可能意味著慘敗。《二代妖精》便是個例子。

2016年9月，北京文化公告表示以 1560 萬元投資《二代妖精》，同時墊付 3000 萬元宣發費用。同年12 月，其再次投資7473萬元為該部影片作出5億元票房保底發行。臨近電影上映前，北京文化再次墊付 9500 萬元追加宣傳費用。

5億元保底，投資將近2億元，最終分成收入僅4000萬，虧損額約1.6億元。2017年《戰狼2》為北京文化帶來3.1億元的回款，扣除1.4億元的保底發行成本，淨利潤大概1.6億元。

一部《二代妖精》就將《戰狼2》的淨利潤吞噬乾淨，而《戰狼2》的票房在當初也可謂是奇蹟。

此外還有《我不是潘金蓮》保底5億元，實際票房4.82億元；《鐵道飛虎》保底10億元，實際票房不到7億元。

2019年，《跳舞吧！大象》《媽閣是座城》《你是兇手》等20餘部電影已進入籌備製作階段，《歡喜獵人》《愛無痕》等已進入發行階段。

雖然小編比較看好李少紅的《媽閣是座城》，但對於票房並沒有什麼信心，究竟如何，是否還會出現爆款還要等5月17日上映才能知曉。

北京文化頻繁進行資本運作，《封神三部曲》總投資將達到30億元，北京文化投資不高於13億元，並負責電影的宣發工作，這也是目前外界最為看好的影片。

董事長宋歌希望，《封神》單部電影票房能達到50億元，三部電影票房超過150億元。

對於爆款的“賭博”，會有人買賬嗎？