東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
埃斯頓(002747)
工業機器人行業領軍企業，研發投入持續加大。公司是我國工業機器人行業的領軍企業之一，主營業務包括自動化核心部件及運動控制系統、工業機器人及智能製造系統兩個核心業務模塊。產品覆蓋了從工業機器人核心零部件、本體制造到機器人系統集成應用的全產業鏈，構建了從技術、成本到服務的全方位競爭優勢。2019年前三季度，公司研發費用佔營收的比重高達11.1%，近年來該比例一直維持在10%左右，奠定了公司保持技術創新領先優勢的堅實基礎。上半年新增授權專利28件，新增軟件著作權3件，公司研發及工程技術人員佔員工總數的35.41%。最近，公司推出第三期股權激勵計劃，將持續調動公司中高層管理人員及核心技術（業務）骨幹的積極性，也彰顯了公司對人才的高度重視。
併購整合協同效應明顯，逐步佔據細分領域高地。近年來，公司收購英國Trio（控制技術），控股德國M.A.i.（智能化裝配和測試），入股美國Barrett（服務機器人）、意大利Euclid（3D視覺）等公司，並在米蘭建立歐洲研發中心，在品牌和技術上初步完成國際化佈局。國內併購上海普萊克斯（壓鑄集成）、南京鋒遠（汽車焊裝自動化）、揚州曙光（軍工）等，併購整合後協同效應明顯。近期公司收購國際焊接機器人巨頭Cloos，併購整合再下一城。目前公司機器人產品在光伏組件裝配、折彎、打磨拋光等領域已佔據細分高地，未來在焊接等其他領域有望逐步佔據領先地位，逐步邁向全球機器人產業“第一陣營”。
冬去春來，工業機器人行業拐點有望逐步顯現。2019年11月我國工業機器人產量達1.6萬臺，同比增長4.3%；工業機器人產量在歷經長達13個月的負增長之後連續兩個月實現正增長。11月PMI歷經6個月的下行後重回榮枯線上方，經濟運行逐漸趨穩。2020年，5G商用將會加速，換機潮逐步到來，消費電子需求預計將持續增長，有望帶動3C行業自動化改造需求回升。而工業機器人下游1/4左右來自於3C領域，其對工業機器人行業的持續增長具有較大的帶動作用。另一方面，伴隨著經濟的逐步企穩、中美貿易摩擦的緩和等，工業機器人行業拐點有望在2020年逐步顯現。我國自動化改造空間巨大，製造業轉型升級迫切，人口紅利逐步消失，疊加國家政策大力支持，工業機器人行業未來發展可觀。
投資建議：公司是我國工業機器人行業領軍企業。我們預計公司2019/2020年的每股收益分別為0.12/0.16元，當前股價對應PE分別為97.6/71.5倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下滑；下游自動化改造需求持續減弱；併購整合效果不及預期；市場競爭加劇；業績不及預期等。
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