“ 為十二萬讀者尋找下一個牛股！”
本文首發今日頭條，第156篇《價值事務所》深度文章。
雙鷺藥業，是醫藥行業鼎鼎有名的大牛股了，十年間漲了30多倍，讓無數十倍股汗顏。
多年來，這家公司股價、業績都十分亮眼，原因在於公司有個獨家藥品——注射用複合輔酶，這是一款主要用於肝炎及化、放療所引起的白細胞和血小板降低症的藥物，一般癌症患者會將輔酶配合胸腺五肽使用，當然，胸腺五肽也是公司的一款明星產品，主要用於增強免疫力。
據相關數據顯示，2018年，雙鷺藥業的複合輔酶在中國城市公立醫院、縣級公立醫院、城市社區中心以及鄉鎮衛生院終端銷售額超28億，胸腺五肽銷售額也超4億，兩大品種合計終端銷售額超32億。
就是這麼火！
由於缺乏胸腺五肽對公司實際營收的貢獻，我們重點說一下輔酶，早些年間，雙鷺的營收幾乎全部依靠輔酶，即使到了2017、2018年，這款藥品也佔了雙鷺半壁江山，分別貢獻6.83億和12.19億的銷售收入，佔公司營收比重分別為55%和56%。
然而，近些年來，醫保資金壓力越發大，控費勢在必行，國家頒佈了《第一批國家重點監控合理用藥藥品目錄（化藥及生物製品）》，在這個目錄中的藥品，都要開展處方審核和處方點評（說白了，就是這些藥品開銷太大，上了這個目錄的藥品以後不能隨便開，要嚴格監控起來！）。
而雙鷺的輔酶、胸腺五肽都在這個目錄中......
也許這麼說，大家的感受不大，以vive同學所在的一家二甲醫院為例，有一段時間，胸腺五肽每個月只有兩天可以開，一天只限量100支，病人得一大早就來排隊開，基本一上班就秒空.....
因此，雙鷺自己都說：受行業政策的影響，部分產品的銷售受到一定的衝擊。市場比鬼精，在瞭解到醫保控費意圖後，公司的股價立馬變臉，一年多時間下殺了近65%，從此趴在地板，怎麼也起不來。
押寶失敗的雙鷺
很早之前，雙鷺就開始押寶新產品，想要擺脫對輔酶等輔助用藥的依賴。2017年底，雙鷺仿製的一款治療多發性骨髓瘤的國際專利的產品來那度胺獲批上市，給當時的市場帶來強烈的期待。
畢竟，研製出這款藥的美國 Celgene 公司，2017 年靠該藥就實現銷售收入81.87 億美元，這款藥上市時間超過10年，增速還能保持在 20%左右，支撐公司一度超過1000億美元市值大關。
作為國內首家研製出來那度胺仿製藥的雙鷺，花了大力氣來推廣。這點從他的銷售費用的增長上就能看出。2016年，雙鷺銷售費用僅8000萬，2017年就暴漲至3.7億，2018年，更是達到了驚人的9.11億。好不容易，才在2018年，佔據了3.76%的市場份額。
還沒等雙鷺開始收穫，2019年1月，正大天晴的來那度胺獲批上市；2019年4月，齊魯製藥的獲批上市；同年七月，百濟神州的也上市了，而豪森、揚子江家的也快了.....於是，價格戰不可避免.....
今年六月，25mg規格的來那度胺，正大天晴在山東省的中標價已經降到約188元/粒，齊魯製藥在上海的中標價降到了約190元/粒，雙鷺在江蘇省的中標價則為188.6元/粒。
可憐的雙鷺，要哭暈在廁所........
努力努力再努力
面對輔酶好日子不在，來那度胺競爭激烈以及越來越嚴峻的政策考驗，雙鷺必須積極開拓新市場，加快二線品種增長速度。根據其2019年半年報顯示，公司在加快推進新品上市並通過一致性評價，富馬酸替諾福韋二吡呋酯片、阿德福韋酯片/膠囊、依諾肝素鈉注射液、利伐沙班片、替莫唑胺膠囊、奧硝唑注射液都已經完成一致性評價並申報。
公司旗下產品之豐富，大家可以登陸公司官網看一下，這裡就不詳細敘述了。
除此之外，公司瞄準了不孕不育這個市場，不難看出，公司對該激素的市場前景持樂觀態度，並預測稱：隨著二胎政策的推行，未來該市場將迎來兩位數的增長。於是在今年10月9日發佈公告稱收到重組人促卵泡激素的臨床試驗批件，但這個市場目前已是成熟市場格局，由默克雪蘭諾、麗珠集團、默沙東三家公司主導。
且有四家公司也拿到了臨床批件，分別為長春高新旗下的金賽藥業、成都澤研生物、上海景澤生物和齊魯製藥。因此，這個市場，《價值事務所》認為，不容樂觀。
也許公司自己也清楚，因此在6天后的15日又發佈公告，與GEMP達成合作，將在中國市場代理其獨家降脂產品Gemcabene。對此，曾有業內人士表示，“如果G藥能成功上市，或成為高血脂症的主流用藥，成為雙鷺藥業下一個明星產品。”
與不斷買買買或自研擴寬產品線同步的，是公司為自家新產品推廣所做的努力，看看近年來暴漲的銷售費用，雙鷺不容易呀！
財務分析
公司上市15年，分紅融資比675.64%，真是大方，好評！
公司的資產負債率一直較低，2018年僅為9.42%，沒有任何有息借款，大頭是2.65億的應付，槓桿幾乎在上游，優秀！其賬上趴著11.66億現金以及5.1億的銀行理財產品，公司沒有一分錢的利息支出，財務費用全年為負2000多萬，簡直可謂十分有錢，因此公司是有實力和底氣，擴展新路徑的。
公司的營收增長不錯，但淨利五年來幾乎是下降趨勢，原因就在於，逐年增長的銷售費用，以2018年為例，公司的銷售費用率已經佔到營收的42%，雖然在同行中還算正常，但也反映出，公司不如之前那麼能賺錢了。
且公司的經營性現金流也不容樂觀，常年比淨利潤要低，只能說明公司收到的錢中，大部分是應收款。
但好在公司近兩年來應收帳款週轉天數在下降，這是一個好轉的趨勢，從現金流也能看出，2018年明顯有好轉。
總結
公司以前的日子就是太好過了，靠著一款輔酶，打遍天下無敵手，之前能有70%+的毛利和近50%的淨利，而由於種種原因，輔酶時代結束，公司的新產品尚不能接得上，因此公司的近些年處於探索期。
不過公司整體底子較厚，我們認為，再給公司些時間，遲早能找到正確的路子。目前公司整體處於低位，市值130億左右的雙鷺，還是很不錯的標的的～
說明：尊重承諾，文章中已說明的除外，截止文章發出時，價值事務所團隊成員未持有文中所提個股，也與文中所提公司無任何利益關係，所有觀點、結論，均基於公開信息分析研究後得出。
最後，有一點想和大家共勉：散戶要想改變自己的命運，就要不斷的學習成長，不斷尋找優秀的股票，跟著優秀的股票一起成長。
而尋找優秀股票，必然離不開財務分析，但財務分析對很多人而言顯得太艱深了，為此價值事務所的創始人和首席分析師Vive 專門給大家準備了一堂非常簡單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學得會的財務分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學習，你也可以掌握財務分析的技巧，強烈建議大家學習！
從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。
點擊鏈接，開始學習財務分析課程（炒股必學），↓↓↓↓↓
其他《價值事務所》課程推薦（入門必看）
點擊“瞭解更多”，獲取《價值事務所》福利
↓↓↓↓↓↓↓↓
閱讀更多 價值事務所 的文章
