招商銀行最近公佈了業績預告，很多人都進行了解讀，有說好的，也有說壞的，當然，也有說好中有壞的，還有壞中有好的。
我有幾次想分析一下關注的幾個銀行股，最終都放棄了。因為銀行不太好分析，非常繁瑣。有時候你雖然心裡已經有了答案，但為了證明它，卻要花十倍的心思。這讓我有點望而卻步。因此我這個點評就是幾個點，並不打算全面來分析。
我說一下我的總體感覺：招商銀行的業績正在逐步甩開同行，注意，是逐漸，不是突然。
1. 2019年的成績單
2019年招行實現營業收入2700億元，同比增加了8.5%。利潤1170億，同比增長了10%，歸母利潤930億，同比增長了15.3%。截至2019年年底的總資產為74200億，增長了10%，負債總額68000億，增長9.6%。不良率為1.16%。
這個數據沒對比，我們來對比一下好了。
可以看到，單季度營業收入的增速在四季度似乎有點低，但單季度的利潤卻同比大增。至於利潤同比大增的原因，其實沒有人知道。穀子地說這可能是有免稅抵扣，但我結合招行的不良率繼續下降來看，有可能是來自於撥備減少帶來的利潤釋放。
2. 不良率
根據快報，招行去年年底的貸款不良率為1.16%，相比2018年的1.36%下降了0.2%。不良貸款絕對值從2018年的536減少到2019年年底的521億，絕對值減少了大約15億元，相比三季度的533億減少了大約12億。公司應該在四季度核銷了部分壞賬。
至少從數據上來說，最近8個季度中，招商的不良率在持續下降中，這也使得招行進一步增加撥備的必要性降低了。
3. 存貸款
再來看一下存貸款的情況：
可以看出存貸款都在加速增長中。不過這是全年的，我們再來看一下分季度的。
2018年招行的存款增額主要發生在二季度和四季度。其實每年到6月底和12月底，寶寶類的收益率都會提升，這是很多銀行存款考核鬧出來的，在銀行的負債表中表現出來的就是存款增加了。通常銀行會在年初就會能用的貸款額度都用掉，也因此貸款增額在上半年會更多。2018年四季度甚至招商還淨回收了部分貸款。在2019年四季度，貸款增額也同樣不大。
從季度數據中似乎也看到四季度存款增加的難度有點大。
4. 回頭看看過去的撥備覆蓋率
招商本次快報中沒有撥備數據，拿三季度的將就看一下吧。
招商的撥備覆蓋率最近七個季度以來一直在持續提升，在三季度時已經達到了410%。我參考公司過去的撥備覆蓋率，認為四季度大概率不會再增加撥備了：
上圖中的2019是三季度數據。其實從上面的大N字，也可以看出銀行對於自己的資產端資產質量的信心。通常來說，不良貸款具有滯後性，通常在貸款之後兩三年才是不良貸款的集中爆發期。2008年之後，公司對於不良的撥備率不斷提升，其實也是為了對沖資產質量下降的風險。最近幾年又是一個輪迴，而撥備已經達到了2008年金融危機後的高點。個人覺得大概率是不會更高了。
5. 撥備覆蓋率的有意思的比較
說到撥備覆蓋率，其實每個銀行都有不同的風格。
從上面圖中可以看出，四個銀行的撥備覆蓋率風格迥異。興業銀行在2012年之前，其撥備覆蓋率在不斷爬升，之後又不斷降低。而平安銀行2009年之後才爬升到超過100%，之後相比其他銀行一直就沒超過200%。這兩家銀行在2019年三季度的撥備覆蓋率顯著低於招商銀行和寧波銀行。也或許，是兩家銀行認為內部的管控已經比較到位，不良貸款的暴露已經比較充分了。
招商銀行我們之前已經提過了。寧波銀行的撥備在最近已經達到歷史新高了。
我這裡想說，撥備覆蓋率並不是越高越安全，還是要結合資產本身的質量來說的。當前銀行股的估值不高，其很大原因即在於市場認為銀行的風險暴露不充分，很多壞賬還有隱藏。也因此各銀行可以根據自身情況提高撥備覆蓋率，不是說你撥備覆蓋率高了就是安全，也不是說你低了就不安全。
6. 資本充足率：差別有點大
其實看招商銀行的時候，我順便看了看其他銀行的情況。懶得打那麼多字了，我們就點一下資本充足率。
可以看出寧波銀行和招商銀行要高於平安銀行和興業銀行。而這兩家銀行的估值顯然也要高於另外兩家。
7. 銀行業還有集體盛宴嗎？
很多人都說，銀行業是百業之母，是沒有天花板的行業。這句話原則上沒錯，但卻要看實際情況。中國的銀行業規模真的過於龐大了，龐大到是美國的接近三倍。這裡面四大國有行大約佔據了一半份額，其他銀行一共佔據了其餘的一半份額。但即便是這一半，也比美國的市場還要大。從這個角度來說，個人認為期待整個銀行業再加速發展的可能性是極低的。相比於其他金融業，銀行很可能在未來很長時間內都會是低速增長。
話說的再清楚一點，即：作為一個行業，指望銀行業高速發展不太現實，但作為個股，優秀銀行仍有廣闊的空間。
再說一下銀行業的盈利空間問題。
中國上市銀行的利潤長期佔據A股的半壁江山，為此遭到很多人的詬病，當然也有很多人反駁。確實，這可能只是說明銀行的上市比重高，而其他行業的上市比重低。我看到一個數據，2013年，中國主要銀行的利潤為2920億美元，佔全世界銀行總利潤的32%。但你們知道，之後銀行的利潤又狂飆了幾年。不知道現在有沒有超過40%。銀行業過去活得過於滋潤，使得隨便一個銀行的ROE都在20%以上。最近幾年，隨著利率市場化的進行，銀行的盈利能力有所下降，但你仍然發現，無論是國有行，股份行還是城商行，他們的ROE齊刷刷仍在10%以上。在一個完全競爭的行業裡，這麼齊刷刷的高ROE是不可想象的。我們可以想見，未來隨著市場的進一步開放，銀行業的整體盈利空間有很大的壓縮空間，這在很大程度上會抵消規模增長效應。
即：作為一個行業，銀行業利潤提升的空間有限，但不妨礙優秀銀行利潤持續增長。
再說一下銀行的分化。
我還是拿ROE來說事。
我們可以看到，在2012年之前，國有行和股份行的ROE均超過了20%。我們知道，在正常的市場化行業中，只有卓越的企業才能達到這一水平。而銀行作為一個行業，居然全行業超過該水平。在2015年之前，招商銀行的ROE與同行還沒有顯著的差異，而到了最近四年，其他銀行的ROE不斷走低，而招商銀行的ROE卻已經觸底反彈了。
過去兩年銀行業其實發生了不少大事件，包括最近的恆豐被接管，而恆豐報表上的淨資產超過了5元，注資時是以每股1元定價的。你覺得在銀行的報表之下，到底有多少安全感？銀行是信用中介，有著巨大的槓桿，不同銀行之間管理水平的差異會導致截然不同的運營結果，這方面運營優秀的銀行必將脫穎而出，而更多的銀行只會成為看客。
即：即便這是盛宴，也是屬於少數優秀銀行的，平庸的銀行很可能沒份！
8. 平庸、優秀和卓越，到底多大差距
這是一個最好的時代，也是一個最壞的時代。這是銀行股的春天，也是銀行股的冬天。對於優質銀行，這就是最好的時代，這就是春天。而對於平庸的銀行，或許好時代已成為過去了，冬天已經快要來臨了。
這個是勞埃德銀行的股價：
下面的這個是美國銀行，比平庸略好吧：
這是優秀的富國銀行：
你覺得招商銀行屬於哪一種？
你覺得交通銀行呢？
後記
時代變了，如果還以以前的老經驗買銀行，很可能就如買入了勞埃德銀行，買入十年可能還在腰斬之中。
還是希望大家多花點功夫在公司的基本面上。
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