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今天（北京时间）Facebook公布了2019年的财务报表（盘后股价一度跌超7%），我算是得救有事干了，一边看财报，一边做图。现在就给大家汇报一下今天的一些思考。
一、对Facebook2019年成绩单的整体观感
SEC网站上还没有更新FB的完整年报10-k文件，但是在8-k文件里已经有公司全年的三张表和简单的一些经营描述，基于这些内容整体感觉FB是在负重前行。
- FB的日活用户数、月活用户数（不包含IG、whatsapp等应用的用户）保持持续增长
- FB今年首次公布了全产品系列（包含IG、whatsapp等应用的用户）去重后的日活、月活用户数据，这个数据将是未来真正体现业务状况的数据
- 公司的营收大幅增长（符合我的预期），但是净利润大幅下滑（没有料到），可能是加大投入应对市场以及遭受罚款双重压力导致的。需要看完整的财报验证。
- 公司的资产状况非常健康，且进一步夯实。现金流表现也较去年继续提升。
- 公司回购价值42亿美元的股票，已经连续三年回购。这将持续提升股票的价值。
- 公司的员工人数增至44942人，增长26.29%。 招人是好事，不像国内的互联网公司……
二、公司的业务增长状况
1、营利增长
2019年FB的营收达到707亿美元，增长26.61%，尽管增速明显放缓，但是在全球经济不景气的背景下，这个成绩是符合我的预期的。
净利润是184.85亿美元，较2018年下降16.4%。这是我没想到的，我们需要搞清楚钱都花到哪里去了。
如果不考虑罚款，公司净利润较去年增长20%也应该挺轻松的，那就应该是265.34亿美元，相当于实际少赚了80.49亿。这80.49亿中有50亿是联邦贸易委员会的罚款，那么还有30.49亿（占营收的4.31%）去哪了，这是需要解答的疑问。
关于去年公司与美国联邦贸易委员会达成协议接受50亿罚款，以及罚款在财报中的处理我在上一篇中报笔记里已经讲过了，对这部分内容可以参考：
Facebook 2019年半年报笔记 （头条这里不能放链接，请移步公众号：考拉无假期）
2、用户增长情况
FB的日活用户数达到16.6亿，同比增长9%，月活用户达到25亿，同比增长7.76%。以前公布这这类数据都仅仅是Facebook产品的用户数，不包含instgram、whatsapp、massage等产品的用户，说白了并不能真实反应FB的业务状况。
今年FB破天荒公布了全产品系列日活（DAP）和月活（MAP），分别是22.6亿和28.9亿。
可见：
- 公司其他系列的产品额外贡献了6亿日活用户数，说明其他系列产品的活跃用户可能……不是可能，是已经覆盖了facebook产品的用户。
- 注意，这里的日活用户不是非此即彼的，不是22.6亿-16.6亿剩下的就是instgram、whatsapp、massage的用户（我们简称IWM大礼包吧），用户使用facebook的同时也在使用IWM大礼包的。所以可以确定IWM大礼包的用户总体超过了Facebook（具体哪一个基数更大不得而知）。
- 未来可以想象的是公司可能要经历Facebook向IWM大礼包中的某个重点应用的转向，类似腾讯的QQ转向微信。
- FB的DAP非常接近MAP，用DAP/MAP为78.2%，说明78.2的月活用户每天都要使用至少1款应用。这个数字显著大于Facebook的66.4%的水平。我想拿来跟微信比较下，可惜腾讯没有公布微信的日活用户数。不过拍脑门猜一下，我大微信肯定不会低于78.2%。
我猜测这次公司公布全系列产品的用户数应该是对IWM大礼包的增长有足够的信心吧，终于愿意把家底亮出来了。
三、公司的经营情况
1、主营业务
FB的业务非常单一，98.5%都来自广告收入。小扎似乎也不想做别的生意。
广告生意的好处是轻资产，移动社交+广告的好处是护城河足够宽。只要用户不离开平台，这个模式可以一直做下去。
FB和腾讯做生意的区别在于FB很直接，移动终端上做广告是天然的场景。腾讯在QQ微信上的广告一直比较克制，尽可能的保持通讯工具的用户体验，做生意总是绕过通讯工具在其他业务中赚钱。
当然FB做广告生意的坏处是伤用户体验，从我个人试用massage和whatsapp的感觉来看，这两个应用基本没有广告（用的机会也不多），另外这些产品也比Facebook更适合移动端使用，所以这可能是IWM大礼包的日活能高于facebook的原因吧。
2、商业模型
今年FB的ROE掉到了18.29%，这里有50亿罚款的因素，如果在净利润上简单粗暴的+50亿，ROE可以上探到23.2%，依然是非常良好的水平，所以公司的赚钱能力毋庸置疑。
国内上市公司ROE长期超过15%应该属于非常优秀的公司了。海外还是比较容易找到20%+的上市公司。FB今年的业绩受到监管的拖累低于20%算是不白之冤。
至少我个人觉得FB这次是挺冤的，算是散钱消灾。因为没有在8-k文件里看到这笔罚款的详细说明，所以不确定到底交了没有，从流动负债的数字推测可能还没有交，只是计提了，后面看资产负债情况的时候再说。
从杜邦公式里我们可以衍生很多隐藏的信息，也可以帮助理解公司的业务，是我喜欢用这个方式来分析公司的原因。
比如边际利润的下降这个很清楚了，是净利润下滑导致的。资产周转率的下降其实并不是因为公司业绩不好，而是因为公司的总资产增加了360亿美元，因为资产周转率=总营收/总资产，这里的分母变大了导致周转率看上去下降了。
总资产增加似乎像是好事，资产周转率下降又不像好消息，这两个数字放在一起似乎是矛盾的。究竟是好事还是坏事其实不是绝对的，结合生意的模式去看每家公司都有不同的答案，具体问题具体分析了。
我们需要了解的是公司的哪些资产增加了，是带来了远期的收益还是带来成本。这部分功课可以拆得很细，今天就不展开了，等结合完整的财报之后有机会再讨论。
从FB的总体情况来看影响不大。
3、成本构成与变动情况
公司的成本构成需要详细梳理，包括找到多花的那30.49亿。
从成本构成情况看，除了销售与市场费用相对营收的比重略微下降之外，其他成本都在上升。成本的增幅高于营收的增幅，挤压掉的就是利润的空间。
具体来看，运营成本和研发费用分别增加了34.2亿和33.3亿，猜测来看很可能是内容成本、网络和数据中心的运维成本、以及人员增加带来的成本。
我自己年前刚刚负责了公司新机房项目的招标，亲身体验了才知道搞个机房有多贵，那跑的哪里是数据，全是钱啊！！！
言归正传，管理费用和市场费用分别净增20亿（不算罚款部分），4项成本导致了总运营成本增加了51.1%，彻底消耗掉了营收的涨幅。具体细节需要去财报全文里了解了。
还有一个税费30亿是我没搞懂的，按理说净利润下降了，税费不应该涨这么多。这个部分存疑。
看财报全文时，需要关注的是这些成本中，有哪些是实际发生的，哪些是会计处理中假设的，哪些是真正影响现金流和公司估值的。
4、现金流变动状况
公司的现金流非常充沛，经营产生363.1亿的现金流净额，并且连续增长，仅经营现金流净额就超过了营收的一半。一部分原因是折旧、摊销就有57.4亿。
购置资产151亿，按照公司采用的计算方式，经营现金流净额减去购置资产的投入，产生212亿的自由现金流。因为公司是轻资产模式，这个计算方式也符合公司的经营逻辑。212亿较去年221.12亿净利润下降了4.12%。
按公司去年年初的市值——粗算4000亿吧，212亿对应5.3%年投资回报。
公司回购了一部分股票，最终现金流净增加91.5亿——没有计算汇兑损益。
四、公司的资产负债情况
公司没有有息负债，兜里的钱都是自己的，这是FB一直的加分项。账上的现金类资产一大堆，流动比率439.95%。
流动负债150亿，净增80亿，推测罚款还在没交，计入短期应付了。
191亿现金+358亿有价证券+95亿的应收账款大约640亿，公司现在的估值大约6400亿，去掉这640亿资产，公司实际的估值部分不到6000亿。
码完字开盘了，跌6%，要不要加——这是个问题。
五、小结一下
公司的资产负债状况非常健康，现金流充沛，营利能力仍然非常强。
公司的用户持续增长，IWM大礼包的用户已经超过Facebook，公司的业务有可能向大礼包调整。
2019年公司的经营受到一定的压力，监管趋严，成本高企。成本的详细分析需要进一步了解。
待解决的问题：
1、公司的成本构成
2、公司的税务问题
3、公司的经营判断和估值
投资，就是让全世界最靠谱的人替我赚钱
声明：本人持有Facebook的股票，所以很可能过分乐观或者过分悲观评估公司的表现。文章发布后本人有可能买入或者卖出公司股票。这份笔记仅仅作为个人的学习和记录，发布在网络并不是给任何人的投资建议，请读者不要作为投资依据。任何读者对本公众号所提及的股票投资盈亏与本人无关。
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