2018年5月1日至31日各大銀行共發行247款同業產品 （經調研，有大型銀行面向機構發行的理財亦包含同業理財，為此將該銀行面向機構發行的理財統計在同業理財內）。
從發行數量的變化看，各類型銀行發行量均出現不同程度下降。城商行和農村金融機構的發行量佔比下降，相比今年4月分別下降7.68%和3.09%；股份行的發行量佔比增幅較大，增加8.85%；國有行發行量佔比較為平穩，佔比增加1.92%。
從銀行類型看，股份行發行量最多，佔比近半；國有行發行量最少，僅佔比5.67%；城商行超越農村金融機構，同業產品平均收益最高，達到5.43%，國有行最低，僅為4.77%。
從收益表現類型看，非保本浮動收益型產品比保本浮動收益型產品收益更高。農村金融機構同業理財產品非保本浮動收益與保本浮動收益差距較大，達到117BP。本期除城商行外，不同性質銀行非保本浮動收益型同業理財產品的收益均出現下降。
從不同期限產品收益的變化看，除中短期限收益上升2BP外，不同期限同業理財收益均下降。其中，長期同業理財收益降幅最大，達78BP，本期出現收益倒掛；短期產品降幅較大，達20BP；中期與中長期同業理財收益相對更加穩定。
文丨普益標準 塗敏
同業理財發行量縮減近半，城商行收益增長明顯
——同業理財產品分析報告
資管新規正式發佈後，由於同業非保本理財產品有固定收益率、固定期限等要素和銀行聲譽隱性擔保的特徵，是監管機構嚴厲打擊的對象，同業理財的發行量呈現持續萎縮。另一方面，5月4日，中國銀保監會正式下發了《商業銀行大額風險暴露管理辦法》（【2018】1號），其中規定不能識別底層風險的匿名客戶的投資總額度不得超過銀行一級資本淨額的15%，對於多數銀行而言，受限於一級資本淨額，必須縮減原有業務。
大額風險暴露管理辦法與資管新規一起，從供給端和需求端給預期收益型同業產品帶來致命一擊。5月銀保監會頻繁開出的罰單，彰顯了監管手段之嚴厲。同業資管產品將面臨持續萎縮，淨值化轉型與穿透管理是大勢所趨。
為追蹤同業理財市場發展前沿，服務銀行理財業務轉型需求，普益標準將定期發佈一系列同業理財產品分析報告。本報告為第二十期，選取發行時間在2018年5月1日至5月31日的產品，從各維度探究銀行同業理財發展變化趨勢。
多維分析：銀行同業理財產品多角度比較
（一）不同性質銀行同業產品發行量比較
股份行同業理財產品發行量佔比近半。據普益標準統計數據顯示，2018年5月1日至31日各大銀行共發行247款同業產品（經調研，有大型銀行面向機構發行的理財亦包含同業理財，為此將該銀行面向機構發行的理財統計在同業理財內）。
按照發行銀行的類別來看，股份行發行量最多，為114款，佔比46.15%；其次是城商行和農村金融機構，分別發行89款和30款，二者合計共佔58.30%；國有行發行量最少，僅有14款，僅佔比5.67%。
（二）不同性質銀行同業產品收益比較
城商行收益超越農村金融機構升至首位，國有行持續墊底。5月1日至31日發行的247款同業產品中，根據其披露的信息顯示，城商行發行的同業理財產品平均收益最高，達5.43%；其次是農村金融機構，為5.25%；股份行和國有行同業產品收益與其他性質銀行相比較低，分別為5.06%和4.77%。具體結果如下圖2所示：
主流銀行同業理財產品發行量與收益差異性較大。由於全國性銀行的同業理財產品收益率是所有機構參考的標尺，產品發行數量較少的銀行平均收益容易受極端值影響，不具有代表性，因此根據不同銀行類型發行的產品情況，本報告選取華夏銀行、浦發銀行、中信銀行、交通銀行和中國民生銀行共五家月度發行量均在10款以上的全國性股份制商業銀行作為參考，分析主流銀行同業理財產品收益情況。
整體來看，主流銀行的同業產品收益較上月下降，不同銀行的同業產品收益差距較大。從圖3可以看出，華夏銀行在統計期內發行的同業理財產品收益在主流銀行中保持首位，平均收益達到了5.22%，環比上升8BP；位列第二的是浦發銀行，平均收益5.11%，較上月小幅下降4BP；中信銀行本期平均收益為4.73%，較上月下滑較大，環比下降25BP；交通銀行平均收益4.64%，較4月下降29BP；收益最低的是中國民生銀行，平均收益為4.48%，較4月下降59BP，收益較其他主流銀行有一定差距。
同時，各主流銀行同業產品發行數量差距較大，發行量最多的中國民生銀行，本統計期內發行了32款同業理財產品，其他主流銀行發行量均在20款以下，數量較為接近。從各主流銀行同業理財產品發行數量和收益來看，各銀行理財收益率主要受各銀行理財業務重點、資金運用策略和投研能力的影響。
（三）不同性質銀行同業產品收益類型比較
非保本浮動收益型同業理財產品在收益及產品數量上總體領先於保本類產品。從同業理財產品收益類型來看，本期未發行保證收益類同業產品，發行保本浮動型產品6款，佔比2.43%，非保本浮動型產品最多，有241款，佔比高達97.57%。
從各類產品收益看，據普益標準統計數據顯示，保本浮動型產品平均收益為4.73%，非保本浮動型產品平均收益較高，為5.22%。鑑於本期無保證收益型產品，我們只選擇不同性質銀行的浮動型產品做收益對比。
國有行與城商行本期未發行同業理財產品，農村金融機構的同業理財產品非保本浮動收益與保本浮動收益差距較大，達到117BP，股份行保本浮動收益型產品收益較高，城商行非保本浮動收益型產品收益較高。通常而言，因為承擔的風險水平不同，保本浮動型產品收益要低於非保本浮動型產品圖4顯示，不同性質銀行浮動型同業產品的收益表現符合一般認知。
（四）不同期限同業產品比較
為研究需要，我們將投資期限≤30天的同業理財產品稱為短期限，
將30天
將91天
將182天
而將投資期限>365天的同業理財產品稱為長期限。
根據普益標準統計數據顯示，統計期內不同期限的同業產品發行量和收益情況如下：短期限產品12款，平均收益4.27%；中短期限產品有51款，平均收益5.02%；中期限產品89款，平均收益5.23%；中長期限產品最多，有93款，平均收益5.40%；長期限產品2款，平均收益5.38%。除長期產品外，隨著期限的增加，理財收益也增加，收益與期限呈顯著的正相關關係。長期同業理財產品收益出現倒掛。
月度比較：銀行同業理財產品的時間序列分析
（一）不同性質銀行同業產品月度比較
不同性質銀行發行量均減少，股份行同業理財產品降幅不及其他行，導致發行量佔比增加。 為了探析銀行同業理財產品的發展趨勢，需要對不同統計期內的同業產品進行對比分析，具體結果如圖6所示。
從發行量的變化來看，所有類型銀行同業產品發行量均有不同程度的減少，其中股份行的同業理財產品發行佔比顯著上升；城商行和農村金融機構的佔比出現下降。2018年5月，城商行和農村金融機構的發行量佔比下降，相比今年4月分別下降7.68%和3.09%；股份行由於同業理財產品縮減幅度不及其他銀行，導致發行量佔比增幅較大，增加8.85%；國有行發行量小幅增加，佔比為5.67%。受今年4月落地的資管新規影響，5月的同業理財產品的發行量遠低於去年水平。
城商行收益增長明顯，國有行降幅最大，與其他銀行收益差距持續拉大。從收益變化來看，不同性質銀行的同業理財產品收益變化多呈現下降。具體來看，城商行平均收益環比上漲7BP，今年以來首次超過農村金融機構，排名第一；農村金融機構收益3月以來持續下降，本期下降12BP；股份行同業理財收益非常平穩，本月收益環比下降1BP；國有行本月降幅最大，達14BP，與城商行收益差達66BP，收益保持墊底。
（二）不同性質銀行同業產品不同收益類型月度比較
各銀行同業理財產品以非保本型為主，5月非保本浮動型理財產品佔比持續增加。由於在各統計期內保證收益型產品的發行量較少，基於數據的可比性及避免異常值帶來的影響，選取保本浮動收益型和非保本浮動收益型產品進行時間序列的分析。
從不同收益類型產品發行量佔比來看，5月與4月相比，非保本浮動收益型產品數量佔比較上個月出現持續增加，上升4.21個百分點，如圖7所示。
從收益來看，農村金融機構保本浮動收益型同業理財產品收益大幅下降。相比於4月，農村金融機構收益降幅較大，出現86BP的下降，遠低於今年前四個月水平；股份行發行了保本浮動同業產品，平均收益為5.03%。5月國有行和城商行未發行保本浮動收益型產品。
城商行非保本浮動收益型同業理財產品的收益上升。其中，僅城商行非保本浮動收益型產品收益上升，較上月上升6BP；國有行與農村金融機構非保本浮動收益型產品收益率下降幅度最大，較4月分別下降12BP和14BP；股份行小幅下降2BP。從走勢來看，國有行、股份行和農村金融機構的非保本浮動收益型同業產品4月以來收益出現持續下降，城商行收益震盪上升，收益已經超越其他類型的銀行。
（三）不同期限同業產品月度比較
中短期同業理財收益小幅上升，其他期限類型收益均下降。圖9顯示，短期同業理財收益繼4月大幅下降後保持下降趨勢，5月降幅達20BP，與中短期收益率差遠遠拉開；中短期同業理財收益出現小幅回升，較4月上升了2BP；中期同業理財收益在5月下降7BP；中長期同業理財產品收益降幅最小，本統計期內下降6BP。短期來看，同業間短期資金較為寬鬆。
以利率的預期理論為參考，中期、中長期及長期利率的下降趨勢也反映了同業理財市場對於未來資金成本較為樂觀的預期和判斷。
原因探析
貨幣政策依舊穩健中性
4月25日央行實行降準，市場流動性緊張勢頭回落，並延續至5月上旬。降準信息公佈至實施降準，使得5月上旬銀行體系資金面偏寬鬆，因此5月上旬央行公開市場操作，除了5月2日一次性淨投放2000億元外，均為日度淨回籠。截至11日，5月上旬央行總計投放5200億元，總計回籠6000億元，淨回籠800億元，維持市場緊平衡。從央行的操作來看，穩健中性的貨幣政策不變。
雙稅期擾動，央行釋放流動性對沖
5月15日為月度納稅報稅期截止外，5月31日為企業所得稅年度清繳截止日期，5月雙稅期對市場流動性造成了一定波動。受雙稅期影響，月中、月末銀行間同業拆借加權利率（1天、7天）均呈現上揚，1年期同業存單（AAA）收盤到期收益率也於月中月末向上波動。5月14日至17日，央行連續4日總計投放6460億元，實現淨投放5660億元，市場資金的緊張情況隨央行流動性的對沖消弭。
5月，股市持續震盪，於月末走低；債市則呈現先降後升。從資產端來看，股票市場由於中美貿易戰局勢的持續不明朗，於5月中上旬持續震盪，月末在意大利政局動盪以及美國重新挑起貿易爭端等亊件影響下，避險情緒蔓延，股市出現下跌。債市5月末則呈現持續上漲。總體來看由於銀行理財底層資產配置包含債券與股票，在債市先降後增的情況下，股市走低對同業理財的收益率產生了一定影響。
不同期限國債收益差逐漸縮小。債券是銀行理財資金的主要配置方向，債市的表現對理財產品收益有著舉足輕重的影響。5月1日至5月31日，從代表性國債來看，1年期國債到期收益率曲線於月中上漲後保持平穩，10年期國債則呈現小幅下降趨勢，不同期限國債收益差不斷縮小。
綜上分析，針對新時代的高質量發展的要求，中性適度的貨幣金融環境尤為重要，特別是流動性將保持鬆緊適度。 不同期限同業理財收益下降，從整個市場來看5月資金面較為寬鬆，央行本月通過淨投放平抑市場情緒，同時維持少量淨回籠，保持貨幣市場穩健中性。債市上旬下行與股市月末下跌造成同業理財收益下行。
另外，4月27日資管新規正式發佈後，由於“同業非保本理財產品”有固定收益率、固定期限等要素和銀行聲譽隱性擔保的特徵，是監管機構嚴厲打擊的對象，同業理財的發行量必將持續萎縮。
另一方面，5月4日，中國銀保監會正式下發了《商業銀行大額風險暴露管理辦法》（【2018】1號），其中規定不能識別底層風險的匿名客戶的投資總額度不得超過銀行一級資本淨額的15%，對於多數銀行而言，受限於一級資本淨額，必須縮減原有業務。大額風險暴露管理辦法與資管新規一道，從供給端和需求端給預期收益型同業產品帶來致命一擊。5月銀保監會頻繁開出的罰單，彰顯了監管手段之嚴厲。同業資管產品將面臨持續萎縮，淨值化轉型與穿透管理是大勢所趨。
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