北京時間6月22日晚間，OPEC和非OPEC同意100萬桶/日的名義增產，實際增產量在70至80萬桶/日或低於70萬桶/日。原油市場此前過度悲觀，美油暴漲5.71%，收於69.28美元/桶。
OPEC本次只設定了名義增產量，為自己在後續操作中留下很大空間。我們認為，OPEC增產50至60萬桶/天最有利於維持油價穩定在目前75至80美元/桶區間。實際增產100萬桶/天，不考慮意外產量損失的情況下，油價較難維持目前中樞。不過供應端意外中斷的風險使得OPEC實際增產量小於70萬桶/天的可能性比大。
歷史來看，OPEC宣佈增產時點往往發生在繁榮期高點。考慮到目前原油處於開採週期，我們傾向於認為本次OPEC宣佈增產的時點位於繁榮期高點當年或前一年概率可能性比較大。
沙特傾向於Brent上限在75美元/桶，不超過80美元/桶，短期其會致力於達到這一目標，但中期存在一定難度。第三季度油價呈現寬幅震盪可能較大，第四季度有望再度走強。高度取決於OPEC實際減產量、供給端是否超預期下滑及新興市場資本外流是否進一步惡化。
OPEC增產，油價
北京時間6月22日晚間，第174屆OPEC大會上，OPEC和非OPEC同意100萬桶/日的名義增產，產出增長總量不會超過100萬桶/日。但並未提供實際的產量增加數字。OPEC國家表示實際產量增加在70萬至80萬桶/日或者不超過70萬桶/日。
截至6月22日收盤，美油收漲5.71%至69.28美元/桶，基本全天最高價收盤，布倫特原油收漲3.39至75.53美元/桶（見圖表 1）。
1、增產不及100萬桶/日油市恐慌情緒大幅緩解
本次OPEC大會的討論可是說是2016下半年以來最艱難的一次。急劇擴大的供需缺口需要OPEC的增產、特朗普要求必須增產的壓力以及目前無增產潛力的成員國的抵制都是順利達成決議的阻礙。從新聞標題中，我們也可以看到此次會議前以及會議之中各方爭論的激烈。會議之前俄羅斯還曾擲出建議增產150萬桶/日的言論，引發市場極度恐慌。不過我們在《興業研究原油半年度展望：易上難下，拐點未現——2018下半年原油展望20180611》中曾提及——雖然俄羅斯目前關於下半年增產的呼聲很高，但他最想獲得的其實是下半年可以開始小量增產的許可，而不是真正的大量擴產，會議的結果也證實我們的預期。
此前我們對比了歷史上OPEC宣佈增產後油價平均表現來看，增產消息初次宣佈後的一至兩週內對於油價的衝擊最大。隨著時間推移，影響逐步消退。按照之前油價受增產消息所受到的最大沖擊幅度，除去1997年亞洲金融危機那次，10%基本就是最大的調整幅度。WTI在5月28日達到10%左右的衝擊幅度，後又下跌了4%。6月22日油價的急速反彈可以說是對於此前超跌的一種修復。在市場已經price in了100萬桶/日甚至更高的增產可能之時，OPEC國家表示實際產量增加在70萬至80萬桶/日或者不超過70萬桶/日無疑釋放了市場的恐慌，而程序化資金更將此情緒釋放到淋漓盡致。昨晚盤面顯示WTI 8-9-10月碟式價差以及8-9月差在一定價位上已經出現了無做市商報價的情況，可以說市場對利空出盡的情緒釋放到了一種極致。
2、實際增產量成關鍵
OPEC本次只設定了名義增產量，而未設定具體增產目標以及國別分配，實際為自己在後續操作中留下了很大的空間。我們認為，在假定下半年全球其餘地區產量以及整體需求與我們目前預期一致的情況下，OPEC增產50至60萬桶/天最有利於維持油價中樞穩定在目前75至80美元/桶的區間。而如果真的實際增產達到100萬桶/天，在不考慮意外產量損失的情況下，油價較難維持目前的中樞。OPEC這次未提及具體增產目標也是為了在後續操作中能有靈活變動的空間。而且考慮到供應端可能存在的意外供應中斷風險，OPEC實際增產量小於70萬桶/天的可能性還是比較大的（詳見圖表 2）。
OPEC以及俄羅斯目前增產也降低了他們應對未來意外供給中斷的能力。目前OPEC以及非OPEC減產參與者增產能力主要集中在沙特、科威特、阿聯酋、伊拉克以及俄羅斯。這些國家馬上能迴歸的產量在164萬桶/天，90天內能迴歸的空閒產能在342萬桶/日。OPEC如果在目前基礎上增產100萬桶/天，會急劇降低其90天內的空閒產能，也將中期空閒產能從全球日產量3%以上降至2.4%。如果第四季度伊朗以及委內瑞拉產量超預期下降，OPEC可進一步應對的空間都將收窄（見圖表 3）。
3、以往OPEC增產決議往往發生在經濟繁榮高點
此前我們對比了歷史上OPEC宣佈增產後油價平均表現。在此基礎上，我們對比了歷史上OPEC宣佈增產的時點與經濟週期的關係，發現OPEC宣佈增產往往發生在繁榮期高點的當年或者前一年（詳見圖表 4）。此前我們已經說過，目前原油所處的產能週期與上世紀八九十年代更為類似，所以本次出現2004至2007年那種OPEC持續宣佈增產而經濟持續繁榮的概率較小。我們更傾向於認為，OPEC此次宣佈增產的時點接近本輪繁榮期的高點，處於繁榮期高點的當年或者前一年。
4、後市展望
從目前沙特的表態中，其期望Brent的合理上限在75美元/桶附近。不過未來供給端存在諸多不確定性，使得這一目標長期維持存在較大難度。不過從近幾個月的情況來看，當近期油價越接近80美元/桶的時候，沙特都將備感壓力。如果此情況出現，沙特以及特朗普可能會頻繁發言來抑制油價，甚至不排除放出進一步增產的言論來恐嚇市場。同時結合第三季度油價自身的資本面，西北歐浮倉消化後反彈的動力，但是同比高企的秋季檢修量，以及沙特和特朗普目前對於80美元/桶以上高油價的抵制態度和可應對的能力，我們更傾向於第三季度的油價呈現寬幅震盪的行情（見圖表 5和圖表 6）。第四季度油價有望再度走強，走強高度取決於OPEC實際減產量、供給端是否出現超預期下滑以及新興市場資本外流是否進一步惡化。
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