青島蔚藍生物股份有限公司（以下簡稱：蔚藍生物）是一家以酶製劑、微生態製劑的生產、研發和銷售為主營業務的生物科技公司。公司於2017年6月20日首次向證監會報送申請IPO資料，並於2018年4月17日在證監會官方網站更新預披露。公司本次申請首次公開發行不超過3,866.70萬股普通股，擬募集資金5.67億元，用於建設“年產10,000噸新型生物酶系列產品項目”、“年產10,000噸植物用微生態製劑系列產品項目”、“1,500噸/年獸用粉劑自動化密閉式工藝調配項目”和“蔚藍生物集團技術中心建設項目” 等四個募投項目，並計劃在上海證券交易所上市。
通過對蔚藍生物招股書的深入分析，我們發現該公司仍然存在諸如：或以放寬信用及讓利促銷等方式突擊營收，勉強維持營收不下滑，淨利潤對技術轉讓和政府補貼或存依賴，以及可能存在先建設後環評的違規行為等問題。
營收增長几乎停滯，或靠讓利促銷和放寬信用來推動
報告期內，蔚藍生物的銷售收入增長近乎停滯，為了繼續維持公司銷售收入的增長，公司採取以明顯低於內銷的毛利率水平向海外市場進行滲透的市場策略，或存突擊營收之嫌。
根據招股書披露，報告期內，蔚藍生物的銷售收入分別為7.43億元、7.64億元和7.78億元，年化複合增長率僅為2.33%。其中，2016年同比上漲2.83%，而2017年的同比增加金額1381.69萬元，增幅僅為1.83%，本已緩慢的銷售收入增速，更進一步趨於停滯。同期，蔚藍生物的外銷收入分別為7,047.32萬元、6,672.83萬元和8,553.22萬元，分別佔各期銷售收入之比為9.49%、8.74%和11.00%，年化複合增長率為10.17%，出現了相對較為顯著的增長。值得一提的是，2017年公司外銷收入的同比增長達到1,880.39萬元，是當期銷售收入同比增長金額的1.36倍。總銷售收入增長乏力，而外銷收入增長卻明顯提升，提升的主要原因則是讓利促銷和放寬信用政策。
報告期內，飼料酶和工業酶是外銷的主要產品，其中飼料酶外銷收入佔外銷總收入之比分別為65.48%、67.13%和65.35%，而工業酶外銷佔比分別為21.74%、27.15%和23.19%，顯然各期上述兩種主要外銷產品的收入合計佔比都已接近90%。報告期內，飼料酶的外銷毛利率與內銷毛利率差異分別為-6.67%、-11.89%和-13.99%，外銷飼料酶的毛利率低於內銷該類產品毛利率的差異逐年增長，對海外客戶的銷售優惠幅度不斷增加。同期，工業酶的外銷與內銷毛利率差異分別為-0.67%、5.05%和-5.06%，外銷銷售優惠的幅度雖遠不及飼料酶，但也在2017年推出了明顯的優惠。由此可見，2017年，無論是飼料酶，還是工業酶，其外銷的優惠力度都創出了報告期內的新高。受此影響，蔚藍生物2017年的外銷收入金額出現了同比28.18%的增長，增加的金額達到1880.39萬元，如果扣除這個增長因素，則2017年的總銷售收入將出現下降，所以公司2017年應該主要是通過壓低銷售毛利率向海外銷售飼料酶和工業酶進行促銷來提振業績的。
此外，從蔚藍生物對海外主要客戶的信用期變動上，或也能得到涉嫌突擊營收的結論。
根據招股書披露，公司對第二大客戶HUV EPHARMA EOOD公司的信用政策，從2015年的“見提單30天付款”，變更為2016年以後的“見提單60天付款”。根據招股書給出的對HUV EPHARMA EOOD公司的信用期估計，即從2015年的“約60天”，變更為2016年以後的“約90天”，這顯然是放寬了該海外主要客戶的信用政策。其帶來的效果也是明顯的，在2016年放寬了HUV EPHARMA EOOD公司的信用政策之後，2017年度，如前所述該公司的銷售收入同比上漲44.12%，銷售金額達到了3,794.59萬元，銷售金額同比增長了1,161.75萬元，來自該公司的應收賬款也同比大漲71.77%，當期該公司的應收賬款金額為1,196.77萬元。不要小看了這家客戶2017年新增的1161萬銷售金額，在前文我們已經知道，整個蔚藍生物2017年相比上年的收入增長也只有1381.69萬元。
淨利潤對技術轉讓收入和財政補貼或存依賴
從2015年到2017年，蔚藍生物的淨利潤分別為7,767.39萬元、8,949.00萬元和9,253.01萬元，2016年同比增長15.21%，而2017年的淨利潤同比增速也有3.40%，報告期內的淨利潤增幅全都高於營業收入的增長幅度。而通過仔細分析可發現，蔚藍生物獲得的其他業務收入毛利與政府財政補貼佔當期淨利潤的比例都比較高，公司的淨利潤增長對非主營業務收入和財政補貼或已形成依賴。
報告期內，蔚藍生物的其他業務收入分別為896.44萬元、1,734.25萬元和2173.54萬元，其他業務成本分別為177.91萬元、587.06萬元和393.61萬元，那麼由其他業務提供的毛利則分別為718.53萬元、1,147.19萬元和1,779.93萬元，2016年同比增長了59.66%，而2017年的同比增幅則為55.16%。將上述其他業務收入毛利與淨利潤金額進行比較，各期其他業務收入的毛利金額分別佔當期淨利潤金額的9.25%、12.82%和19.24%，佔比持續上升，報告期末接近淨利潤的1/5。
值得關注的是，根據招股書披露，上述“其他業務收入主要包括材料銷售收入和技術轉讓收入兩部分，而報告期內其他業務收入的增長，主要源自於公司向第三方技術轉讓的收入出現了明顯增長”。在其他業務收入項目中，技術開發及轉讓的收入金額分別為369.98萬元、856.10萬元和1,696.44萬元，持續大幅上漲，而材料銷售收入金額則分別為433.74萬元、280.33萬元和151.89萬元，持續顯著下滑。2017年，技術開發轉讓收入金額比材料銷售收入金額高10.17倍。由此可見，其他業務收入在報告期內的高成長性，主要來自於先前公司長期研發投入的積累，可是報告期內公司研發投入的現狀，卻不盡如人意。報告期內，蔚藍生物的研發費用分別為8,325.88萬元、7,747.84萬元和7,061.55萬元，在營業收入依然保持緩慢增長的情況下，研發費用金額卻出現了持續明顯的下降；相應的研發費用率分別為11.08%、9.92%和8.83%，研發投入的佔比也不斷縮水，反映了公司對研發的重視程度或已有所下降。以酶製劑大類產品的研發領料數量為例，從2015年到2017年的三年內，公司研發新產品領用的酶製劑數量分別為1,065.14噸、366.00噸和244.20噸，年化複合增長率為-52.12%，雖然有研發週期對實驗材料需求波動的影響，但是卻無法迴避後續新產品研發材料投入或明顯不足的質疑。公司對研發投入不夠重視，若長此以往，以長期積累起來的技術優勢帶來的其他營業收入的成長性還能夠持續嗎？
對蔚藍生物的淨利潤存在明顯影響的，除了上述其他業務收入提供的毛利之外，或還有包含在營業外收入中的政府補貼。報告期內，公司從政府獲得的財政補貼分別為2,982.61萬元、2,047.90萬元和2,087.08萬元，雖然2016年出現了達到31.34的同比負增長，而2017年的同比增幅也微乎其微，僅有1.91%，似乎與淨利潤的變動趨勢並不一致，但是上述財政補貼的金額卻分別佔各期淨利潤的38.40%、22.80%和22.56%，佔比都不低。未來政府是否會繼續向公司提供超過2,000萬元規模的補貼呢？沒有任何人敢保證，特別是在公司的研發投入不再積極的情況下。此外，經簡單計算，從各期公司淨利潤中扣除上述其他業務收入的毛利金額和政府補貼金額之和，那麼經過調整後的淨利潤金額將分別為4,068.25萬元、5,753.91萬元和5,386.00萬元，數據不太好看。
項目開建已經五年半，環評報告卻只有2017年的
本次申請首次公開發行，蔚藍生物的募投項目中包括擬募集6,097.00萬元，用於建設“蔚藍生物集團技術中心建設項目”。根據招股書披露，實施該募投項目“蔚藍生物集團技術中心建設項目”的是蔚藍生物集團，該集團並非蔚藍生物的母公司，恰恰相反，它是在2012年11月被蔚藍生物增資收購的全資子公司，其全稱為青島蔚藍生物集團有限公司，公司的註冊地址在青島嶗山區苗嶺路29號澳柯瑪大廈1號樓12A06。
蔚藍生物集團僅擁有一塊權屬證書編號為“青房地權市字第201233397號”的土地使用權，地址為青島市嶗山區九水東路596-1號，該地塊為工業用途，使用權面積約為1.67萬平米，近25畝。在募投項目“蔚藍生物集團技術中心建設項目”的簡介中，項目實施單位的選址與蔚藍生物集團所擁有的上述土地使用權的內容完全相符。
但是，非常奇怪的是，從2012年開始，該地塊上就開始在建一個名叫“研發中心”的項目。
也是招股書披露，2012年11月蔚藍生物集團的收購才剛完成，2012年12月5日，其研發中心項目便已經開工。截至2017年12月31日，該項目依然以在建工程的形式存在於公司的合併資產負債表中，項目金額為9,185.09萬元，至今仍然沒有轉成固定資產。
那麼是否存在蔚藍生物集團在計劃募投建設“技術中心”項目的同時，又實際已經在建了另一個“研發中心”的可能性呢？
從蔚藍生物集團擁有的土地使用權來分析，可能性也不大。首先，這兩個項目其實都是企業的研究機構，有沒有必要重複建設搞兩個？再者，根據招股書披露，截至招股書籤署日，蔚藍生物集團僅擁有一塊近25畝的土地，而現在已經在建的“研發中心”，就已經形成的在建工程金額都接近1億元，估計體量也不會小，區區25畝的地塊上，是否還能再放得下計劃投資6,097.00萬元的募投項目 “技術中心”麼？我們覺得不是沒有可能，但可能性不大。
如果所謂的募投項目“蔚藍生物集團技術中心建設項目”就是現在在建的“研發中心”，那麼蔚藍生物可能就存在環保未批先建的問題了。募投項目的環保批文審核號為“青環嶗審【2017】20號”，顯然是由青島市環保局嶗山分局於2017年出具的，應該是未建工程。但在建工程“研發中心”已經開建5年，環保批文有嗎？據青島市環保局提供的建設項目環評信息，從2012年1月至2016年3月，未出現與蔚藍生物集團有關的任何建設項目環評，更惶論該子公司建設研發中心的項目。
上述募投項目如果真的存在環保未批先建，作為一個存在工業汙染排放的生物製造行業的擬上市公司，這是非常不合適的，因為在近期就學習貫徹全國生態環境保護大會精神的證監會黨委會上，證監會黨委強調了五項重點要求，其中第三項重點要求就是：在IPO、再融資和併購重組審核中，要進一步加大對環保問題的重點關注。我們也認為，上市公司及擬上市公司確實更應該積極承擔起“青山綠水”的社會責任來。
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