伊利股份，探尋“後千億時代”的成長動力
股權激勵,是現代企業為了激勵和留住核心人才而推行的一種長期激勵機制，其目的主要是通過附條件給予員工部分股東權益，使其具有主人翁意識，從而與企業形成利益共同體，促進企業與員工共同成長，從而幫助企業實現穩定發展的長期目標。良好而恰當的激勵，可以帶來企業經營業績的提高，促進企業價值的提升，從而同時提高公司的投資價值，是二級證券市場上一種很普遍的激勵行為，對於實施股權激勵，多數投資者都是歡迎的。
但是最近市場上著名的熱門消費類白馬公司伊利股份，在8月6後公告推出的一份股權激勵計劃草案；方案推出後卻引起不少投資者熱議紛紛，市場輿論褒貶不一。贊成支持方案的認為在行業發展放緩的背景下，適當的股權激勵可以更好的激勵管理層與核心骨幹員工的主觀能動性，促進公司更好的發展，在充分競爭的市場保持強大的競爭優勢。而有爭議的觀點主要集中在：1）限制性股權激勵的折價和費用較大2）目標考核設置相對保守。認為股權激勵草案的解鎖條件過於寬鬆，激勵作用不夠明顯。
顯然，伊利董事會也注意到了這點，因此針對市場的熱議，時隔一個月，伊利股份在9月6號再度公告了一份修訂後的股權激勵草案；這次修訂的草案可以說，在一定程度上體現了管理層相當的誠意。我們不忙著下結論，先來仔細看看新方案對比原來的方案，主要的激勵條款發生了哪些變化。
首先，激勵的股票數量減少，從原來的182920025股（佔激勵草案前公司股本的3%）較大幅度的減少到了152428000股（佔激勵草案前公司股本的2.5%），總減少數量高達3049.2多萬股，縮減約16.67%比例。
數量減少的同時，相關的激勵費用也隨之明顯的減少；根據草案公佈的測算方式，該激勵計劃的股份支付費用總額從第一次推出時的221489.65萬元減少到147511.39萬元；大幅減少了約7.4億人民幣，減少幅度高達33.4%。同時按新的激勵方案，2019年度-2024年度需分別攤銷5,613.63萬元、64,905.01萬元、36,632.00萬元、22,290.61萬元、12,661.39萬元和5,408.75萬元。對利潤的影響顯著減輕；即使在影響最為顯著的2020年，費用佔淨利潤比也僅在8%左右，最後一年則連1%都不到，影響較為輕微。
再則，受激勵的員工人數額小幅度擴大；從原來的474名管理層與核心骨幹員工隊伍擴大到480人，新增加了6人。
最後，也是最大的變化，是草案中增加與細化了股權激勵的解鎖條件。從原來的淨利潤增長率與淨資產收益率兩個較為簡單的指標，進一步把資產收益率目標從15%大幅提高到20%，同時增加了每年現金分紅比例高達70%的設定。
考察一個股權激勵方案是否真正有效，是否真正能夠達到激勵的目的，
解鎖條件的設定是其中最為重要的環節；一方面要考慮到所設定業績目標達成的可能性，既不能過高也不能過低；另一方面也要考慮激勵所形成的成本對業績的衝擊，要兼顧中小股東的合法利益。只有兩者很好的結合起來，才能達到公司、股東與員工三者共贏的格局，真正達到股權激勵的目的。那麼伊利這次修訂後的股權激勵設定的行權解鎖條件，是否能形成各方共贏的結果呢？我們繼續往下看。
首先考察下完成激勵的業績達成條件，設定的利潤增長是以2018年為基數，後5年的增長率分別為8%、18%、28%、38%與48%；看似不高，但如果結合乳製品行業發展的現狀，目標的達成還是有相當難度的。乳業市場整體增幅有限，來自荷蘭銀行的數據顯示，2018 年全球乳業 20 強公司的總營業額(以美元計算)年增長僅為 2.5%；另外據中商產業研究院預測，中國牛奶銷售額將從2018年的1195億元增加至2022年的1283億元，年均複合增長率也僅為1.7%。目前乳製品行業面臨著宏觀經濟的不確定性、市場總體增長放緩、成本壓力以及競爭壓力等多方面不利外部環境因素。所以，一昧的設定過高的標準，完不成目標是沒有意義的。事實上，據統計在A股市場連續5年保持淨利潤增長率8%以上的公司只有210家，佔比僅僅是6%。因此在相對不利外部環境的背景下，達成這個經營目標並非輕而易舉的事。
做為這麼大體量的公司，要達到持續超越行業的增長率，沒有幾把刷子是做不到的，伊利的管理團隊在過去證明了其不俗的管理能力，營收年年增長，如下圖所示：
淨利潤、分紅與市值提升等各項股東回報率指標突出，如下圖。
從1996年，伊利股份成為中國乳品行業首家A股上市公司起，23年來，伊利股份的市值從4.2億攀升至1784億，增長420多倍；在全球乳業的地位，也從世界乳業二十強、十強提升至八強。作為投資者，客觀的說，伊利的管理團隊及核心骨幹過往的表現是可圈可點的，功不可沒。所以說，企業的發展，
人才是第一位的，沒有優秀的人才，什麼都幹不好；優秀的人才應該給予優秀的回報。光喊口號、講奉獻、講情懷短期可能有一定的作用，但長期還是需要良好的回報才可以更大程度上激發優質人才的主觀能動性，創造更大的價值。無論如何，伊利的團隊是證明了能力，是配得上獲取較高的報酬。其次，在淨資產收益率設定方面；則從之前的15%大幅提高到20%；稍微懂點財務知識的投資者應該知道，這樣的提升體現出了相當的自信。大家考察下A股市場整體幾千家上市企業，能達到10%的ROE不足一半。數據顯示，2014年度至2018年度A股上市公司中，連續5年淨資產收益率大於等於20%的企業僅有61家，佔比僅有1.66%，可謂鳳毛麟角，寥寥無幾。可見，伊利設定的淨資產收益率從15%提升到20%，完成業績考核的難度有了明顯提高。高roe體現了是公司優秀的獲利能力，連續多年保持高roe水平的企業市場都給予了顯著的估值溢價，極獲投資者追捧。
再則，激勵草案新規定了現金分紅比例不低於70%這這個重要指標。參考過往的分紅記錄（如下圖），這個分紅比例也進一步提升並明確下來 ，鞏固了伊利作為現金奶牛、積極回報股東的良好形象。
另外，草案披露的信息中，“淨資產收益率”中所涉及的淨利潤指歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤，並且剔除本次及其它激勵計劃股份支付費用影響的數值作為計算依據；這個也確實比較厚道的，因為明確了利潤需要排除非經常性損益，可以防止為了達成目標計劃，而通過一些非常規的財務處理手段做出賬目的利潤，業績含金量不打折扣。
總體而言，新修訂的激勵計劃草案，公司層面的業績指標選取了“淨利潤增長率”“淨資產收益率”和“現金分紅比例”三個指標，該等指標有助於直接反映上市公司的盈利能力和成長能力等。綜合考慮了歷史業績、經營環境、行業狀況以及公司未來的發展規劃等相關因素，雖然淨利潤的增速目標表面上似乎較為保守，但同時設定解除限售期各年度淨資產收益率均不低於20%，有效反映了公司經營的收益成果；新增的2019-2023年度每年現金分紅比例均不低於70%，表明公司利潤水平維持在較好狀態且重視股東回報。
雖然股權激勵費用的每年攤銷對業績有一定的影響，但核心的出發點是長期綁定管理層和骨幹的利益來應對行業搶人才等更加複雜的競爭局面，從行業格局和成本角度考慮短期有壓力，但激勵實施利於持續發展。旨在進一步有效地將股東利益、公司利益和核心團隊利益結合在一起，關注公司持續、穩健、快速的發展，促進公司戰略目標的實現，同時提升投資者對公司的投資信心。
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