近幾日，海外疫情蔓延引發資金避險情緒，全球市場發生較大波動。疫情影響下的海外市場走勢如何？外圍市場的波動將對A股產生何種影響？後續大類資產應如何進行配置？我們特意邀請專戶投資部投資經理胡曉露為大家解答。
胡曉露：
理學碩士 CFA，景順長城基金專戶投資部投資經理，13年海內外證券、基金行業從業經驗。
Q．受海外疫情蔓延影響，全球市場發生波動，您如何看待海外市場的未來走勢？
胡曉露：2020新年伊始，不論是國內還是海外，經濟都處於相關指標逐步企穩的階段。此外，中貿易摩擦逐步降低，對風險偏好有所提振。稍後出現的美伊衝突升級和國內的新冠疫情是超預期的，尤其後者引發了市場較為緊張甚至是恐慌的情緒。從1月中下旬開始，國內的股票、部分商品的價格都有所調整；債券利率趨勢下行。在春節後市場流動性、逆週期政策的支撐下，國內的風險偏有所修復。以創業板為首的科技成長率先反彈。直到上週隨著海外疫情的發酵，市場再次進入了調整的階段。
海外市場方面，從上週起海外市場的多類資產進入較為瘋狂的避險模式。過去一週，全球市場的劇烈動盪，最近一週美股和黃金雙殺。2000年以來美股跌幅超過5%的同時黃金回報為負的情況僅發生過11次。另外全球大類資產相關性指數最近上升到歷史較高位置。這些現象最主要的驅動力是新冠疫情在海外的快速蔓延。
Q．上週美股三大股指均跌超10%，而週一美股報復式大幅反彈，您如何看待近期美國市場的巨幅調整？
胡曉露：美國股市調整較為劇烈，和美股自身的特性有關，首先美國市場被動資金的持倉佔比較高，其次，從衍生品角度來看，今年1月份，市場買入期權量較大，側面反映市場情緒處於非常亢奮狀態。在這種比較極端的狀態下，一旦市場發生任何的風險事件，均會發生較大的震盪。同時，我們也看到上週五美股有所逆轉，一方面，經過一週的暴跌，美股短期處於超賣狀態。另一方面，美聯儲主席鮑威爾的特別聲明，傳遞了積極的貨幣政策信號。如果後續美聯儲政策能夠及時介入，將對美股市場的企穩有所幫助。
Q．如果海外疫情迅速蔓延超預期，市場是否會進一步的發生恐慌？或者發生類似於衰退級別的調整？
胡曉露：從股市預期角度看，上週標普跌幅11.5%，08年最大周跌幅18.2%，其次是 9.4%，但是與現在相比，08年的時候，海外市場的銀行系統、金融系統極度不健康，後續花了多年時間來修復資產負債表、修復投資者信心。此次疫情中國無疑給全世界做了非常好的榜樣。現在讓大家較為擔心的是國外政府防疫措施不足，企業、百姓在響應海外政府的的對策方面，也明顯沒有我們積極。如果海外的政府能夠有中國政府的魄力，將防護措施做到位，疫情是可以控制的。但如果海外政府效率較低，企業、百姓不配合，疫情持續的時間將會相對長一些。總體看，相較於08年全球經濟系統面臨的問題，疫情將產生相對較短期的影響。
Q．海外疫情的發展對國內將產生何種影響？
胡曉露：短期主要影響風險偏好；中期需觀察外需的變化，以及中國應對外需方面的逆週期的舉措。未來最需要注意的是，當中國的內需因國內疫情好轉而恢復時，外需可能還處於被抑制的狀態，這將使得中國的經濟受疫情影響的時間窗口可能比預期要久一些。
Q．您如何看待我國未來的經濟發展？
胡曉露：隨著經濟數據的陸續披露，我們可以看到1月份宏觀經濟數據受新冠肺炎疫情的擾動較小；但2月份PMI等披露的數據顯示，疫情對宏觀經濟的衝擊在逐步得到驗證。從大的方向和節奏看，一季度數據較差基本沒有爭議，經濟走勢的前低後高基本也可以確定。目前市場關注的核心仍是疫情的發展與宏觀政策。短期來看，疫情拐點及經濟衝擊幅度具有不確定性。從宏觀的高頻數據來看，近期企業復工有所加快，目前實際的產能復工率約在40%~50%之間，部分中小企業的復工率可能遠遠小於這個數。在不發生疫情二次衝擊的假設下，樂觀預期3月底實際產能可以恢復到正常。在一季度GDP增速壓力較大的情況下，全年經濟增速達到5.6%~5.8%仍是硬約束。目前財政政策較為積極，貨幣政策靈活適度。房地產方面，不論是從需求端，還是從房地產企業的融資端來看，因城施策下的地產邊際有所鬆動。後續需要關注的風險點，除疫情對我國消費投資方面的衝擊外，還需關注海外疫情擴散可能對我國產生二次的衝擊影響。
Q．當前行情下，投資者應如何進行大類資產配置？
胡曉露：總體來看，從大類資產配置的角度來看，目前仍偏向於權益類。建議採取槓鈴策略。一方面較為看好金融、地產、基建等逆週期政策調節下較為受益的行業板塊，重點關注現金流較好，商業模式較好的企業。另一方面基於企業一季報所披露的業績線索，挖掘科技、新基建等板塊，如遊戲類板塊5G以及信息化的應用方向。槓鈴策略從組合的風險收益比角度來看，性價比較高。債券方面，我們認為短久期相對較為穩妥。黃金方面，疫情發展有較大的不確定性，所以黃金的避險價值依然存在。但是從估值角度看，目前黃金估值處於歷史均值水平。除非疫情蔓延再度超預期，或美聯儲降息超預期外，由利率下行而驅動的黃金上漲的動力減弱。
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