招商銀行刊登了2019業績快報，收入增長8.5%，淨利潤增加15%。每股利潤3.62元。基本符合市場預期。我們預計2020年收入增加9%，淨利潤增加13%。綜合來看，未來招商銀行會長時期維持較穩定增長。
我們預計最壞情況，發生較大級別金融危機，招商銀行可能會承受一兩年的利潤較大下滑，就可以恢復增長。目前市價不到40元，我們認為股價仍然大幅低於公司內在價值。
公司四季度經營風格趨向更加保守。總資產環比增加1.3%，淨利息收入環比減少4.6%。公司控制了總資產的增幅，特別是繼續減少非貸款類資產。公司不良貸款率目前1.16%，非常低，未來繼續下降的空間不大。全年信用減值損失我們測算是510億，比去年下降20%左右。貸款減值損失準備覆蓋率繼續提高，預計會達到420%。損失準備非常充分。正常情況，信用減值損失未來幾年會逐步減少，帶來利潤的增長。
總結招商銀行全年的經營動作，首先是風險掛帥，穩住總資產增幅，壓縮非標投資，增加貸款。其次是增加零售資產投放，儘量維持淨利差。第三，大力推動銀行3.0轉型，加大投入金融科技，全面應對新的時代。第四，對公轉型，加大粘性，提供綜合服務，賺取非利息收入。第五，理財公司正式成立，全面開始服務。
招商銀行APP最近搞了“集喵”活動，“組團領話費”活動，和阿里巴巴的集五福，拼多多的組團砍價有異曲同工之妙，招行變年輕了，招行很大膽，招行很有辦法。大象也會跳舞。
2019年中國經濟增速放緩，銀行業整體環境並不好。雖然目前上市銀行公佈的業績都很好，利潤增幅都在10%左右，但真實情況可能並沒有那麼樂觀。去年包商銀行，恆豐銀行被接管，暴露出來的問題觸目驚心。前年的柳州銀行觸目驚心，出事的銀行越來越多，規模越來越大。事前完全看不到監管方面的徵兆，令人對接銀行業的信心不足。銀行股票的估值一直非常低，和市場對銀行真實情況的悲觀有很大關係。
銀行業的首要問題是不良資產問題，據我們調研，不良資產的認定標準目前執行的比較寬鬆，比如很多爆倉的股票質押並未列入銀行不良。比如一些爆大雷的民營上市公司，康美，康得新等等，他們的貸款也並未全部列入不良。其他還包括地方政府債務沉重，很多企業經營困難等等。不良資產危機就像森林火災，經常燒燒小火反而是好事，不要積累到像澳洲山火那樣，反而很不好。
其次問題是，銀行業2019年大力發展個人無抵押貸款，比如平安銀行。銀行業還增加對中小企業的貸款投放，這些新增貸款保證了收入的增長，但也帶來未來的資產質量風險。中國目前還沒有發生過大級別的個人信貸危機，沒有發生過大級別房地產危機，中國很幸運。但未來不可不提高警惕。
招行我們研究跟蹤十幾年，非常有信心。簡單來說，招商銀行2016年1.87%的不良貸款率，高於所有股份制銀行，說明風險暴露充分。招商銀行的領導層非常關注風險，非常有能力，多年的業務開展，堅定我們的信心。
招商銀行鶴立雞群，別的股份制銀行雖然估值比招商銀行低，但素質低更多，抗風險能力低太多，所以其實並不是好的股票投資標的。
說回招商銀行，對公面臨的挑戰包括，金融脫媒，有實力的企業自己發行股票，債券融資，不向銀行貸款了。當經濟發展放緩的時候，好企業的擴張慾望也會減退，貸款需要大幅減少，2019年非常明顯。這是對公業務。
在零售業務方面，一方面是互聯網企業發起進攻，利用監管不平等，搶佔個人貸款市場。年輕一代各種理財，貸款都在網上的支付寶，支付等等，銀行被管道化。零售業務方面，招行還面臨其他行的激烈追趕，平安銀行等用更低的利率，更寬鬆的貸款條件，搶佔更大的零售市場份額。
在新業務方面，監管不斷加強，但理財市場的剛兌一直沒有打破，導致業務波動較大，沒有形成穩定的商業模式。
以上風險，我們時刻不敢忘記，但是非常高興的是，我們看到招商銀行比我們更專業，更有遠見。公司的舉措非常有力，非常正確。我們仍然對招行充滿及信心，招商銀行也許不可能不受經濟波動的影響，但是大浪淘沙，每次洗牌，招商銀行會更加強大。關於招商銀行具體業務的分析，包括資產分配，金融科技，風險控制等等。我們在以前的鶴立雞群文章有大量描述，這裡就不多說了，歡迎到知常容搜索。
總結一下，招行的業績相當不錯，但也面臨很大挑戰，我們基本判斷公司將穩定增長，逐步成為百年企業。但我們不會放棄緊密跟蹤，會密切留意最新進展，及時調整我們的估值。（作者：知常容）
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