華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
立訊精密(002475)
事項：
2020年2月28日，立訊精密發佈2019年業績快報，公司實現營業收入623.8億元，同比增長74%，歸母淨利潤47.21億元，同比增長73.4%，大幅超出市場預期。
評論：
四季度業績大幅超預期，公司全年盈利能力顯著提升。公司19Q4單季度收入245.4億元，同比增長78.9%，環比增長49.7%，單季度淨利潤18.3億元，同比環比亦保持高增速。同時公司2019年ROE為26.44%，同比去年大幅提升，公司在各項業務快速發展的同時，管理效率持續提升，憑藉著清晰的戰略規劃和高效的管理水平，公司盈利能力有望持續提升。
無線耳機及手機零部件業務超預期，2020年仍有望保持較高增速。2019年Q3公司給出的淨利潤指引區間為39.48-42.20億元，我們認為公司Q4業績全面超預期主要有兩個方面的原因，一個是AirPodsPro供不應求，且公司產能爬坡後單線的盈利能力顯著改善，帶來AirPods業務Q4單季度盈利能力大幅提升；另一個是由於iPhone11系列三款機型銷量超預期，公司作為天線、馬達、聲學零部件的主要供應商，充分受益於需求的快速增長。展望2020年，公司產品線佈局全面，仍有望伴隨大客戶快速成長。
“強悍的製造能力+清晰的發展戰略”，精密製造龍頭成長邏輯清晰。公司憑藉著強悍的精密製造能力，圍繞大客戶進行產品品類的擴張，先後進入連接器、聲學、天線、馬達、AirPods等產品，通過優秀的產線管控能力帶來的優勢持續獲取份額。公司受益於富有遠見的戰略選擇持續成長，展望未來，iWatch、智能可穿戴產品仍有廣闊的替代空間，公司擬發行可轉債30億，加碼智能移動終端模組、智能可穿戴等業務，預計隨著項目的順利實施，公司有望開啟新一輪的成長之路。
盈利預測、估值及投資評級。考慮到AirPods銷量的超預期，及公司各類產品線的迅猛發展，我們上調盈利預測，原預測公司2020-2021年歸母淨利潤值為48.9/64.1億元，現預測值為71.32/92.51億元。參考公司歷史估值區間，及同類公司的估值水平，給予公司2020年40倍PE，對應目標價53.2元，維持“強推”評級。
風險提示：中美貿易談判反覆，引發不確定性；5G手機換機週期存在不確定性；汽車電子、物聯網等新興領域進展不及預期；新冠疫情海外蔓延。
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