民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
立訊精密(002475)
一、事件概述
公司2月27日發佈19年業績快報，19年全年收入623.8億元，同比增長74%，歸母淨利潤47.2億元，同比增長73.4%。
二、分析與判斷
龍頭加速成長，全年業績再次大超預期
公司此前預告19年全年歸母淨利潤區間為39.5-42.2億元，同比增長45%-55%，業績快報顯示公司實現歸母淨利潤47.2億元，超此前業績預告上限5億元，大超我們預期。Q4單季度實現歸母淨利潤18.3億元，同比增長71.9%，環比增長32.2%。我們認為業績超預期來源於Airpodspro需求持續強勁，公司持續加大產能。另一方面公司加大內部管理，提升運營效率，新產線良率迅速爬坡，整體利潤率提升。ROE水平從18年17.95%提升到26.44%。此外公司研發投入持續加大，Q3單季度研發投入13億，同比增長63%，環比增長46%，高研發投入為未來成長打下堅實基礎。
Airpods領銜，大客戶產品全面超預期
19年上半年升級版Airpods在Q2、Q3持續放量，並且ASP仍有提升，Q4大客戶發佈新一代Airpods，加入降噪等重磅級功能，我們預計2020年Airpods全年銷量有望超1億部，同比增長達到50%。立訊新產線爬坡順利，隨著良率的提升，公司在Airpods產品線盈利能力進一步提升。我們認為立訊的核心競爭在於優秀的生產細節把控能力，導入同樣新產品時立訊有能力比友商良率提升更快，從而領先對手實現更高盈利水平。
大客戶多產品全面開花，全年高增長無憂
展望今年，預計Airpodspro將持續火熱，立訊作為pro版本的絕對主力供應商，持續享受量價齊升。公司在iPhone多產品進展順利，隨著Airpods持續熱賣，同時5G版iPhone發佈，公司大客戶成長邏輯不變，立訊在iPhone多產品全年開花，聲學、馬達、無線充電、天線等產品持續上量。同時公司的通信業務有望持續突破，並且安卓客戶持續開拓，保證公司高增長無憂。
三、投資建議
我們預計公司19-21年歸母淨利潤為47.2、70.6、89.0億元，對應估值為52.6、35.5、28.1倍，參考領益智造、聞泰科技2020年wind一致預期估值分別為30.9、53倍，考慮到公司在精密製造領域龍頭地位，給予“推薦”評級。
四、風險提示：中美貿易摩擦、大客戶技術迭代不達預期、下游競爭加劇
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