大家好，昨天我們在《一個迎來業績拐點的冷門行業！》中給大家分享了輪胎行業的投資機會，今天該板塊的個股出現集體飆升，玲瓏輪胎一度衝擊漲停板：
今天我們要給大家介紹另外一個非常火爆的行業，它就是化纖。
一、瘋狂的現貨市場
8月7日晌午，記者在桐昆股份董秘周軍的帶領下，從桐鄉市區出發，沿著320國道，約半小時車程，抵達洲泉工業園。在驅車行駛途中，一輛輛裝滿化纖的大卡車，不時相向而過。越接近洲泉工業園，這種裝載化纖長絲的卡車就越顯得密集。
記者發現，桐昆股份的成品廠庫，很多的庫位處於空倉狀態。目測下來，估計空倉的比率在3成左右。在廠區門口，記者發現部分貨車，並不是滿載而出，有些貨車甚至多半車廂都是空著。於是，記者前去諮詢才知道，“這裡缺貨”。
其中，一位來自江蘇常熟的司機說，車子沒有拉滿，是因為桐昆股份有些型號沒有貨了，所以得到旁邊的新鳳鳴去湊。這樣的情況，很多年沒見過了。雖說這裡被譽為化纖行業的“沃爾瑪”，但在當下搶購背景下，這裡居然也出現了部分產品斷貨的情況。
新鳳鳴與桐昆股份，師出同門——桐鄉化學纖維廠。二者在洲泉工業內，原本直線距離就只有數百米。所以記者又到新鳳鳴走訪了一番，問及當下公司的生產經營時，董秘楊劍飛表示：“賣掉了，都賣掉了，現在是供不應求。最近一段時間，幾乎每天都有投資者調研。一天下來，都不想說話了。”
桐昆股份、新鳳鳴是我國化纖行業的龍頭企業，兩家公司的滌綸長絲的產量，更是連續多年在全球排名前列。然而，當談到庫存時，兩家公司的董秘都表示，當前庫存只能維持6天左右，部分型號的長絲甚至會出現斷貨的情況。
對於後市的預判，新鳳鳴董秘楊劍飛很樂觀，“下半年是紡織、服裝等下游企業的傳統銷售旺季。從現在情況來看，今年下游的銷售旺季，預計在9月份上旬就會到來。按目前後道織造的規模，只要下游的織造的開機率達到70%以上，就能把長絲百分百的產能消耗掉。”
二、背景分析及價差走勢
隨著17年中旬原油價格從42美元反彈至今的70美元以來，化工產業鏈企業的盈利情況逐步改善，對於PTA行業來講也是如此。（PTA為石油的下端產品，是重要的大宗有機原料之一，廣泛用於與化學纖維、輕工、電子、建築等國民經濟的各個方面）
行業產業鏈上來看，原油→石腦油→PX→PTA→滌綸長絲，產品價格是逐步傳導的，而且在原油價格上漲的過程中，中游加工環節的價差呈現逐步擴大的趨勢。
根據相關券商的數據顯示，自石腦油到滌綸長絲（POY）的總淨利已經從17年的1042元/噸，提升到目前的1898元/噸，增長幅度達到了驚人的82%。
由於國內PX產業鏈目前60%仍需要進口，因此我們在研究PTA產業鏈時，更注重PTA+滌綸長絲環節的淨利變動情況，從數據來看也已經從17年的645元/噸，提升到了目前的1062元/噸，增長幅度65%。
因此，在行業價差（或稱之為淨利）不斷擴大的背景下，相關PTA以及滌綸長絲業務的公司中短期內的業績將呈現爆發式增長，值得我們關注。
在上市公司方面我們選取5家公司進行對比，以期找出能夠在本輪價差擴大的驅動下最為受益的公司。他們分別為桐昆股份、新鳳鳴、恆力股份、恆逸石化、榮盛石化。
三、五大公司簡介
1、桐昆股份
公司主營業務為民用滌綸長絲，同時生產滌綸長絲的主要原材料之一PTA（基本自用），產品涵蓋POY（主要產品）、FDY、DTY以及滌綸複合絲四大系列，種類達到一千多個。
2、新鳳鳴
公司主要業務為民用滌綸長絲的研發、生產和銷售，主要產品為 POY（主要產品）、FDY 和 DTY。
3、恆力股份
公司主要從事聚酯切片、民用滌綸長絲、工業滌綸長絲、聚酯薄膜、工程塑料的生產、研發和銷售，同時對外提供電力、蒸汽等產品。產品涵蓋PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、IPY、熱電等產品。
18年完成對恆力投資以及恆力煉化100%股權的收購，其中恆力投資旗下的恆力石化具備660萬噸的PTA產能，恆力煉化通過公司定增募集配套資金開展2000萬噸/年的煉化一體化項目，可以實現PTA上游原材料PX的配套，成為5家公司中產業鏈最為完善。
4、恆逸石化
公司目前已逐步形成“滌綸+錦綸”雙綸驅動的產業鏈和“石化 +”多層次立體產業佈局：以石化、化纖產業鏈為核心業務，石化金融、石化貿易為成長業務，化纖產業大數據、智能製造為新興業務。
5、榮盛石化
公司主營業務包括各類化工品和化學纖維產品涵蓋芳烴、精對苯二甲酸（PTA）、聚酯（PET）切片、滌綸預取向絲（POY）、滌綸全牽引絲（FDY） 和滌綸加彈絲（DTY）等，是國內首家擁有“燃料油、石腦油—芳烴—PTA—聚酯—紡絲—加彈”一體化產業鏈的上市公司。
四、產能對比
（標紅數字為有產能新增）
從5家公司的產能情況可以看出，桐昆股份屬於滌綸長絲行業的龍頭，恆力股份為PTA行業的龍頭。
首先在滌綸長絲方面，桐昆股份17年底產能460萬噸，18年新增110萬噸，19年新增90萬噸，18-19年產能增長率分別為24%、16%，總產能達到660萬噸。
新鳳鳴和桐昆相比僅為其產能的一半左右，差距還是較大的，現有產能330萬噸，其中18年上半年擴產約為60萬噸，這部分產能投放還是略超預期的，19年（18年年底，19年初）將新增10%的產能，達到360萬噸。
恆逸石化（年報產能統計包含部分聚酯切片產能，因此真實長絲產能沒有那麼多，約為190萬噸），未來計劃通過收購嘉興逸鵬、太倉逸豐、浙江雙兔新材料三家滌綸長絲企業，新增產能145萬噸，一旦成功將超越新鳳鳴成為行業第二的位置。
恆力股份19年預計新增產能70萬噸，同比增長40%，還算不錯。榮盛石化在滌綸長絲業務方面是表現最差的產能僅有110萬噸，而且19年也暫無新產能投放。
其次在PTA方面，恆力股份18年完成對恆力投資以及恆力煉化的股權收購，併入了660萬噸的PTA產能，一躍成為行業第一，預計19年新增250萬噸產能，同比增長38%，是PTA行業當之無愧的龍頭。
恆逸石化和榮盛石化在產能方面差不多，分別為550萬噸、595萬噸，同時19年暫無新增產能。
桐昆股份現有PTA產能320萬噸，其中在17年底200萬噸新增產能投產。新鳳鳴目前暫無PTA產能，預計19年將新增220萬噸產能。
【小結】
在行業產品漲價的背景下，公司在漲價期間如果能夠陸續有產能投放，那麼無疑是能夠快速提升公司業績的。從這一角度考慮，長期來看，5家上市公司中表現最好的為恆力股份，其次是桐昆股份和新鳳鳴，恆逸石化和榮盛石化表現較差。
五、產業鏈完整度（競爭力）對比
【小結】
從產業鏈完整度方面考慮，表現較好的分別依次是恆力股份、榮盛石化、恆逸石化、桐昆股份，新鳳鳴明顯缺失PX環節，並且PTA環節需要到19年才能補齊。
六、財務指標對比
從週期股的投資角度來看，雖然財務指標並不是最重要的，但是在目前市場環境下，更優的財務指標也是資金考慮的一個方面，因此我們認為還是有必要分析一下的。
從資產負債率來看，表現最好的是新鳳鳴（和其剛17年上市有關係），其次為桐昆股份、恆逸石化、榮盛石化，表現最差的為恆力股份。
從盈利能力的角度來看，ROE表現較好的是新鳳鳴和恆力股份，桐昆股份、恆逸石化、榮盛石化差不多處於同一水平。
現金流角度來看，除了桐昆和新鳳鳴因為季節性因素導致一季度經營活動現金流淨額為負之外，其他表現均是正的，其中恆力股份在17年表現較差，但是18年開始逐步好轉。
【小結】
對於ROE和經營活動現金流淨額這兩個數據來講，隨著產品價格的提升，都會逐步好轉，只是每家的提升幅度有所不同，未來需要持續跟蹤。
比較重要的是資產負債率這個科目，就像恆力股份二季度單季度營收環比是增長的（28%），但淨利潤環比反而下滑，研究中報之後才發現主要的原因在於二季度單季度新增了200億的長期借款，導致利息支出增加吞噬部分利潤，因此對於過高的資產負債率，我們還是需要引起一定的重視。
七、估值對比
在估值對比方面，我們採用券商的一致性業績預期，利潤增速方面表現較好的是恆力股份，其次是榮盛石化，桐昆股份和恆逸石化表現尚可，新鳳鳴表現較差。
在估值方面，恆力股份和榮盛石化處於同一水平，恆逸石化和桐昆股份處於同一水平，新鳳鳴算是5家公司中估值最低的。
八、綜合分析
對於週期股來講，只要產品價格能夠一直保持漲價趨勢，那麼帶來的多是板塊性機會，從產業鏈、產能角度考慮行業龍頭是恆力股份，但其估值無疑又是整個板塊最高的（二季度單季度業績環比下滑，負債增加較多，這個又是一個風險點）。
從18年業績提升角度來看，表現最優的是桐昆股份（其在17年-18年期間持續的產能投放，將充分受益量價齊升帶來的利潤驅動）。
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