大華時報網訊（記者 徐翔宇）隨著政策的密集出臺，白酒行業目前滾動市盈率27.74倍，明顯高於主要指數的估值。 板塊運動催生新的商業機會，聞風而動的瀘州老窖希望掘進下一片藍海。
長期以來，在國家發改委的產業目錄中，白酒始終作為限制類產業，在生產經營許可、異地生產、產業拓展審批等方面予以嚴格限制，而這樣的產業政策將從明年1月1日起宣告終結。
11月6日，國家發改委正式對外發布《產業結構調整指導目錄(2019年本)》，自2020年1月1日起施行《產業結構調整指導目錄(2011年本)(修正)》同時廢止。
在《產業結構調整指導目錄(2019年本)》第二類的“限制類”產業中去掉了白酒產業，這意味著白酒產業已不再是國家限制類產業，這將對整個白酒行業重大利好，瀘州作為中國酒城也將迎來重大發展契機。
瀘州老窖的“跨界動力”
據澳大利亞網球公開賽官網，澳大利亞網球公開賽與中國白酒品牌瀘州老窖簽訂了重要的合作協議，創下該賽事歷史上最大規模的中國贊助協議。
據悉，國窖1573是澳大利亞網球公開賽唯一指定白酒。
而據21世紀經濟報道，劉淼在會後透露贊助澳網的資金數額約1200萬美元。
瀘州老窖現在最知名的是“國窖1573”，是三大超高端白酒之一，2001年為了與茅臺和普五競爭而推出的高端品牌。
瀘州老窖近幾年的增長主要是高端1573帶來的，從2016年到2018年，高檔酒收入增速分別為：89.39%、59.18%、37.21%。
瀘州老窖的“護城河”
老窖池可以說是高端白酒的護城河，值得一提的是瀘州擁有百年以上的窖池1619口，其中明代的窖池被國務院列為第四批國家重點文物保護單位，釀造出來的酒的質量明顯好於別的窖池。
不過，上個世紀80年代，五糧液大量擴產，現在30多年了，主力窖池都已經進入成熟期。而洋河的擴產在21世紀初期，目前仍然在演替期。10多年後，洋河才能真正進入大量生產高端酒的時候。雖然瀘州老窖降低了低端酒的比例，但在高端產能上，瀘州老窖不及五糧液。
2018年年報顯示，高端白酒銷售收入63.78億元，按照國窖1573的780元/500ml的出廠價大致計算，2018年瀘州老窖銷售的國窖1573成品酒約4100噸。截至上年末，瀘州老窖總產銷量為16萬噸，按照10%的優質酒率估算，國窖1573產能大約為1.6萬噸。五糧液2018年高端酒產能估計在2萬噸左右，公司規劃2020年達到3萬噸。
12月2日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司下發了調整國窖1573其他系列產品價格體系的通知。通知顯示，43度、46度國窖1573計劃內配額價格分別上調30元/瓶、50元/瓶，國寶紅、曾娜大師裝、紅瓷瓶等價格也上調了30元/瓶。這也是瀘州老窖近期又一次對國窖1573系列產品提價。
根據該通知，即日起，43度國窖1573計劃內配額價格上調30元/瓶，團購價建議調整為860元/瓶，零售價建議調整為969元/瓶；46度國窖1573計劃內配額價格上調50元/瓶，團購價建議調整為900元/瓶，零售價建議調整為1009元/瓶；同時，國寶紅、曾娜大師裝、紅瓷瓶、典藏等差異化產品計劃內配額價格上調30元/瓶，其中，國寶紅產品團購價建議調整為1100元/瓶，零售價建議調整為1299元/瓶。
值得注意的是，近期以來，瀘州老窖已多次對國窖1573系列產品提價。
此前，瀘州老窖發佈通知稱，要求從11月10日起，將52度國窖1573經典裝計劃內配額價格上調20元/瓶，同時對52度國窖1573經典裝計劃內配額價格按月度進行調整，12月10日及2020年1月10日價格體系另行通知，各國窖1573經銷客戶、各片區、各子公司需嚴格按照終端配額制要求執行配額。
11月7日，瀘州老窖披露投資者關係管理檔案顯示，在回答多家券商及投資機構的調研問題時，瀘州老窖表示，隨著宏觀經濟增速放緩，高檔酒生產商逐步放量，高檔酒價格更大的可能性是價格穩定為主，高檔酒價格明年可能不會再具備前幾年那樣的快速上漲機會。
而針對國窖1573的價格，瀘州老窖將繼續實施跟隨策略，不會輕易改變。
壓垮駱駝的最後一根稻草——遲遲不到的銷量
據大華時報網記者統計，2016年-2018年，瀘州老窖銷售量連續三年下滑。相比2016年，2018年銷量下滑幅度達18%。
其實，瀘州老窖過去十年除2013-2014年外均保持了良好的增長，2015年以來營收增速均在20%以上。
不過，從2010年開始，瀘州老窖營收、淨利潤相繼被洋河超越，行業排名降至第四名。到2018年，瀘州老窖營收比仍比洋河的241.22億元相差100多億，淨利潤比洋河的81.05億相差45億。
相對於洋河，洋河對終端價格的掌控能力比較強，比如促銷等過後通過控量等方式價格能夠比較迅速回到原來的價格，但是老窖做不到，價格下去容易上來就比較難了。
原因洋河有大量銷售人員來管控市場，及時瞭解終端的銷售情況。而瀘州老窖之前對這一塊不重視，向渠道投放的費用直接轉化為了終端價格的下降。
瀘州老窖走的是經銷商配額制的銷售模式，計劃內配額價格是白酒產品的出廠價格，白酒出廠價格上漲最終會導致市場終端零售價格上漲，而市場終端建議零售價格的上調未必會導致出廠價格上調。
而與此同時，由於年內白酒股漲幅過高、估值偏高等諸多因素影響，瀘州老窖自今年9月起，近2月時間內，股價已下跌近20％。
有公開數據統計，僅2018年一年，劉淼至少七次公開提及“重回前三”的發展目標。頗有意思的是，國窖1573目前採取的是跟隨策略，對標五糧液和茅臺。
在今年5月14日，瀘州老窖股份有限公司召開2019年第一次臨時股東大會上。董事長劉淼在會上表示，“要緊跟五糧液的步伐，2019年在保證渠道的利潤的前提下，提升終端零售價，並將在全年積極推進費用管控，2019年實現25%的增長目標”。
2016年瀘州老窖發起定增，擬募集不超過元投入釀酒工程技改項目(一期工程)，2017年9月完成了這次發行，最終募集資金30億元。認購對象主要是匯添富、博時等基金管理公司。
根據瀘州老窖公告，技改一期到2020年完成，將新建7000個窖池，產基酒3.5萬噸。二期2025年建設完成後產能將達到基酒10萬噸。財報顯示，截至2018年年底，一期工程已累計投入13.8億元，投資進度為46.75%。
據瞭解，技改項目不改變產能，但是能夠提升優質基酒的比重，相當於提升了中高端酒產能，但是公司對外宣傳口徑是2020年國窖1573的成品酒銷量要達到2萬噸。
管理層解釋稱，國窖1573從2001年推出以來，每年都有基酒存下來，目前基酒有2萬多噸的儲備。現在正在進行的技改項目建成投產後，原來生產中低等級基酒的老窖池可以置換出來生產國窖1573。
而這次瀘州老窖通過在技改第一期發債30億之後，又發行了40億元的債券計劃，且都用於技改，可見瀘州老窖想要重返老三的迫切之心。
而10月30日消息，瀘州老窖發佈三季度財報。
瀘州老窖前三季度實現營收114.77億元，同比增長23.9%；淨利潤37.95億元，同比增長37.96%；基本每股收益2.59元。第三季度淨利潤10.45億元，同比增長35.5%。基本每股收益2.591元。經營活動產生的現金流量淨額33.45億元，同比增長47.85%。
Wind數據顯示，前三季度瀘州老窖的存貨合計34.82億元，同比增長14%，創近幾年來新高。而存貨增加的同時，公司的存貨週轉率卻出現下降，今年前三季度公司的存貨週轉率為0.65，而去年同期為0.73，即今年三季度，瀘州老窖的存貨週轉出現下降。
2019年上半年淨利潤同比增長率39.80%，扣非淨利潤同比增長率38.53%。
假設2019年全年淨利潤增長35%，則2019年全年淨利潤是47.06億。
由此估算，截止於2019年9月17日，動態市盈率是27倍左右。
市盈率10倍，相當於你買一套房子，其內在價值是每年可以升值每平1萬，一般情況下成交價格每平10萬，這是公道的價格。投資回報率10%。
市盈率27倍，相當於上述每年每平升值1萬的房子，實際成交價格從每平10萬升至每平27萬。投資回報率從10%降至3.7%。
市盈率越低，投資回報率越高，股票估值越便宜。市盈率越高，投資回報率越低，股票估值越貴。
很顯然，瀘州老窖長期成長很慢，盈利很不穩定。
隨著棚改貨幣化力度下降，去槓桿等因素影響居民收入與商務活動，白酒需求端呈現壓力。部分次高端產品庫存過高，需求放緩，大部分酒企經歷控貨、去庫存、挺價的過程，反映在三季報上市酒企營收、利潤增速普遍放緩。
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