回顾上周全球金融市场的表现，可谓惨不忍睹。受疫情全球蔓延的恐慌影响，号称地表最强的美股，高台跳水，标普500指数从周初到盘中的最低点算起，跌幅超过500点，相当于2008年金融危机一整年跌掉的幅度。从幅度上看，2008年的500点下挫，是将近腰斩，经过10多年的长牛，美股现在基数更大，即便如此，跌幅也超过10%。
但与此同时，作为传统避险资产的黄金，居然也遭遇重挫，在上周五晚间一夜跌掉近百美元，直到美联储喊话后，才出现反弹走势。
一般而言，当金融市场遭遇到恐慌性利空的时候，风险资产股票原油等会遭遇打压，而避险需求会推升黄金价格。但是这一次风险资产和避险资产同时遭遇重挫，着实让我们感到困惑，究竟是市场风险运行机制失灵还是另有他因呢？
那我们现在就来一起梳理一下本轮黄金大跌的缘由。
首先从表象上看，本轮股市大跌，势必带来流动性挤压，从而造成黄金多头集中平仓进而出现踩踏。具体来讲，美股的暴跌，使得诸多多头损失惨重，资金盘出现流动性风险，为了填补资金差额，只能在已获利的黄金头寸上平仓获取现金流，这样做的人多了之后，就在技术上造成金价的超跌，价格的进一步下跌，又会带动低位预埋的止损条件单（如程序化单）触发，引发连锁反应。
这种现象其实在金融市场经常出现。最近的一次，就出现在今年国内春节后的首个交易日。假期积累的极端悲观氛围在一开盘就大幅低开，所有的基金都在抢着卖出，很多小盘股开市就被牢牢按在了跌停板上，出现流动性风险。屋漏偏逢连夜雨，此时又特别容易出现基金客户赎回的指令，基金经理就不得不将明明有利好的蓝筹股卖出以填补资金缺口。所以我们可以看出，本次黄金就相当于蓝筹股的角色。
深层次一点的看这个问题，我们就要从黄金的定价公式着手了。
黄金本质上是一种零息的债券，其价格对标的是实际利率，现阶段全球范围内实际利率通常为负值，这个负值的绝对值越大，黄金的价格就越高。
用公式表达就是：黄金价格=通胀预期-名义利率
我们先看名义利率这块，现在全球都进入货币宽松状态，甚至很多国家都出现负利率，所以名义利率整体是呈现下行之势的。既然减数在变小，肯定是利多黄金价格的了。但黄金价格仍然出现下降，就只可能是被减数也在变小，而且变小的幅度更大。
于是我们再看被减数通胀预期，顾名思义，就是预期的通胀。我们能得到上一月、上一季度、或者上一年度的通胀数据，但这些都是有滞后的，当下的和未来的通胀数据就只能预期了。
从前面我们推论出通胀预期大幅下降，什么时候通胀预期会大幅下降呢？经济衰退期，需求剧减，通胀会下降，甚至是直接转为通缩。到这里，逻辑就被理顺了，因为新冠肺炎疫情的全球性蔓延，对于经济上的打击是巨大的，使得资本市场对于全球经济恶化并导致进入通缩状态的预期大大增强，于是就出现了黄金价格的大幅下挫。
思路理顺了，就可以看出，并非黄金的避险功能失效了。结合上述黄金的定价公式，我们试着去预测一下，当本轮下跌行情消化完通缩预期后，会出现企稳，也就是被减数稳住了，再然后到美联储正式确定降息的时候，也就是减数进一步变小的时候，黄金价格仍将回归到涨势之中。（当然，本预测只做交流讨论之用，不作为任何投资建议）
閱讀更多 操奇制勝 的文章
