“2019年發行規模創歷史新高，2020年應持續關注地產、城投債。”

出品：財經塗鴉

據公司情報專家《財經塗鴉》消息，2019年中資美元債發行規模超過2300億美元，再創歷史新高。因收益率較高、供給充足，違約率較低，中資美元債對資金越來越有吸引力。

據中信證劵研究報告，從2015年到至今，中資離岸債劵的發行規模呈上升趨勢。中資美元債的發行量在離岸債券中佔比90%。2019年中資美元債發行規模達到2318億美元，再創歷史新高。從行業分佈看，美元債發行仍以地產、金融和城投為主。另外，今年以來永續債發行也出現邊際提升，其中不乏次級永續債的發行，成為市場的一大亮點。

在存續規模上，中資美元債的存量金額超過8000億美元，2019年地產、金融板塊的存續規模較大，地產規模佔比超過20%，銀行佔比15%，金融服務佔比12%，是存量規模前三大行業。發行量分別為834億元、193億元和279億元。

違約率較低，受境內外投資機構關注

從違約數據來看，境外債市場違約金額低於大陸市場，違約企業以民企為主。2019年中資美元債違約金額達到15.6億美元，低於2018年近50億美元的金額。而中國大陸的信用債違約規模和違約支數呈大幅上升態勢，累計違約規模在2018年急速增加，2019年違約規模達到1444億元，違約只數為179只，整體違約情況較為嚴峻。

據申萬宏源固收研究團隊統計稱，從違約事件來看，2019年中資美元債的違約量較18年邊際好轉，高收益債券一四季度走強。2019年新增違約債券共12只，總計43.10億美元，新增違約主體合計5家。分別為康得新、中民投、海口美蘭國際機場、天津物產以及華晨電力。

而得益於較高的收益率、充足的供給和較低的違約率，中資美元債對資金越來越有吸引力。2016年以來，高收益級的中資美元債收益率中樞逐步走高，境內的3年AA+債券的收益率逐步走低，二者之間的利差逐步走擴。中資美元債越來越受到境內外投資機構的關注。

投機級回報率高於投資級

根據中金固定收益研究的報告稱，2019年中資美元債的牛市行情主要受益於美聯儲降息、上半年融資環境邊際改善及資產荒下境外低估值吸引資金流入。

根據美銀美林總回報指數，2019年至今中資美元債投資級和投機級總回報率分別達10.2%和14%。投資級方面，2019年美債收益率波動下行，中資投資級也整體受益，不過此前回調幅度不高，今年回報率不及新興市場和美國投資級美元債。2019年投資級中資美元債跟隨美債基準利率整體下行130bp，其中前三季度下行127bp，四季度以來收益率震盪走平，全年利差收窄52bp，主要由一季度貢獻。

投機級方面，2019年中資高收益債回報率明顯提高，表現優於投資級，且因此前2018年回調幅度較大，今年回報率高於新興市場高收益債。2019年投機級中資美元債收益率整體下行300bp，其中一季度顯著下行285bp，二季度震盪走平，三季度出現明顯回調，四季度再度回落，全年利差大幅收窄222bp，主要由一季度貢獻。

2020年地產、城投值得關注

展望2020年，中信證券認為，應持續關注地產、城投。地產債料將保持穩中有進態勢，斷崖式收縮及爆發式增長概率均不大。

中金固定收益研究團隊認為，信用風險和信用分層預計仍將繼續

供需上，明年供給壓力邊際下降，總體供給較今年可能不會大幅提升，其中投資級供給較今年可能略有增長，高收益供給較今年預計減少，需求層面低息環境下中資美元債溢價空間帶來的配置需求或仍持續。

建議以“守風險，擇票息”為主策略

中金固定收益研究報告稱, 目前中資美元債整體收益率和利差處於歷史偏低位置，境內和美國信用債估值也在歷史低位，預計明年收益率將跟隨美債利率區間波動。

策略上建議投資者以“守風險，擇票息”為主。擇票息的重點行業板塊可關注房地產，行業內分化較高擇券空間較大，其中高收益地產板塊溢價空間較可，但需控制好違約風險，建議以中短久期為主。

而UBS觀點則認為，關於中國房地產企業高收益債券板塊，預計由於國家發改委的配額控制，淨供應量將從2019年的510億美元急劇下降至2020年的100億美元。在全球搜尋收益基金的推動下，需求應保持強勁。在潛在的400億美元新發行債券中，BB級的供應量（35％）可能會少於B級（50％）。

2020年預計覆蓋範圍內的BB級債券和B級中國房地產債券的總收益分別為5.7％和7.9％。5年BB級和3年B級是較佳選擇。

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