紅刊財經 特約作者 馬喆
在股票市場賺到錢最重要的能力就是要有耐心。耐心是什麼？是堅韌不拔；是持之以恆；是咬著牙堅持。投資工作中對企業的估值並不是最難的，耐心才是股票市場制勝的“九陽真經”。持有股票需要耐心，持有現金等待買入股票更需要耐心。很多人天生不適合做股票投資，因為他們缺少耐心。
筆者自認為本人的基因裡還是有著常人少有的耐心。如：筆者曾在2004年一次性戒掉了十多年“吸菸”的壞習慣，也曾經堅持730天風雨無阻地跑步，無論出差或感冒，只因為筆者在心裡曾經問過自己：“你能堅持每天跑步兩年嗎？”自律和耐心是在殘酷的資本市場中生存的必備法則。投資者們能夠在股票投資上賺到錢，就是因為學會了耐心。
重倉萬科A，煎熬4年後終於“守得雲開”
2010年，筆者關掉經營7年的手機代理公司重倉買進萬科股票。當時的邏輯是，一是房子比手機更好賣；二是龍頭房地產企業集中度會提升；三是萬科股票估值相對合理。
萬科是中國管理能力最好的公司，擁有最棒的管理層。房子稍一降價就會被瘋搶，而筆者倉庫裡的手機尾貨半折甩都沒人要。2010年筆者判斷，投資萬科可以給筆者帶來15%的複合收益率，投資本金5年內就會翻番，這要遠好過筆者那家每年回報僅10%的手機生意。於是筆者就真的開幹了！但等待筆者的又是什麼呢？
等待筆者的是隨後長達58個月的煎熬。筆者非常清楚地記得2014年10月27日，萬科A股暴跌2.66%收於每股8.78元，僅僅比2010年初筆者買入成本8.74元高了4分錢。朋友老劉打來電話安慰筆者：“哥們，你的萬科怎麼了？”筆者無奈地回答：“我怎麼知道萬科A怎麼了？”2010-2013年，筆者持倉的淨收益率分別為-5.53%、-8.33%、33.1%、-27.16%。在投資萬科整整4年時，筆者還虧損了9.79%。這4年，筆者關掉了公司，一個人苦苦地守著虧損的股票。心裡的苦澀真比嚐了苦膽還要苦。
筆者在2014年寫的《5年投資總結》中講了這麼一個故事：“有一個農夫，他相信自己有能力讓那片土地中長出莊稼來。於是，他起早貪黑，不管風吹日曬地辛勤勞作。他所做的一切都是為了自己能夠左右自己的命運。在第3個年頭，地上終於長出了一棵棵小幼苗，雖然沒有農夫希望的那樣翠綠和粗壯，但他還是很滿足了。但災難在第4個年頭髮生了，一陣陣冰雹打沒了所有的希望。看著那片苦苦勞作了4年的土地，農夫只剩下一樣東西—苦澀的堅持。我就是那個農夫！”
2013年，市場瘋炒題材股，創業板當年暴漲82.8%，筆者持有的萬科A股和貴州茅臺連續下跌了13個月。筆者常常深夜2點多就被憋屈醒，彷彿一塊巨石壓在胸口，因窒息而無法繼續入睡：“投資了中國最好的公司，而市場竟殘忍地讓我4年多顆粒無收。”此時，筆者已經沒有心情去討論優質公司的股價下跌是不是最好的投資機會了（事實證明，那確是最完美的擊球點）。筆者會看著小區門口收廢品的那個兄弟發呆—“瞧，我還真不如他？他好歹每天還能賺點錢。”看看，市場已經把這個活得本就不容易的中年男人折磨成什麼樣子了！
但即使在最艱難的歲月，筆者依然沒有想過放棄。因為只要筆者賣出股票，筆者的一生就完了。那不是筆者的風格。筆者像從前堅持長跑的730天一樣耐心地等待著。
最終筆者還是因為萬科真實的財務數據慢慢地冷靜下來。財務數據表明，2010年初，筆者準確地判斷了萬科的優秀，更準確判斷了萬科市場佔有率的不斷擴張。看著電視裡大談新經濟的基金經理，筆者大聲地對著屏幕喊道：“你們是錯的，我才是對的！我有的是耐心，我不信你們熬得過我！”（見圖表）
“守的雲開見月明”，2015年末筆者結束萬科A投資時，獲得了6年15.9%的複合收益率，2017年底，我的8年投資的複合收益率又提升至26.79%。
市場非理性，投資更需耐心
因為投資就是生意，所以投資需要耐心。
既然是生意，我們就不能期望在明天或下週馬上賺到大把的利潤，既然是生意，我們也不能總想著獲取暴利。日子要一天一天地過，生意要一點一點地做，錢要一分一分地賺。真的就像農夫，需要春天播種秋天才能收穫。中國A股上市公司的平均淨資產回報率（ROE）在10%左右，上市公司整體一定是中國經濟中最好的那部分生意，這些生意回收投資成本的平均時間也是長達10年，所以我們有什麼理由期望自己明天或下個月就獲得暴利呢？即使筆者買入了優質公司的股權，其內在價值的增長也是緩慢地變化的，那種速度慢得讓筆者根本無法在短時間看出來。但只要時間足夠長，優質公司的變化是顯而易見的。2017年萬科銷售金額5298.8億元是2009年634.2億的8.36倍，2017年末萬科賬面資產1660.83億元是2009年末404.68億元的4.1倍。2017年的萬科已經不是2009年的萬科了。
投資者必須在生意中學會耐心。因為市場的非理性，所以投資更需要耐心。
股票價格短期是由人們的情緒決定，長期是由上市公司的內在價值決定。大多數人對內在價值的判斷是無知的，而人們的情緒又往往是非理性的。這意味著市場常常會荒唐到讓我們瞠目結舌的地步。看看2007年和2015年那些瘋狂的股價吧！再看看2008年人們落荒而逃的恐慌吧，甚至包括基金經理都像丟掉瘟疫一樣拋掉那些幾乎是完美的投資機會。
但市場長期又是理性的，有一股神秘的力量推動著優質公司的股價不斷上漲。2002年末，買下整個格力電器只需要42.48億元人民幣；買下整個貴州茅臺需要67.98億；買下雲南白藥需要67.55億。筆者想，那股神秘的力量就是優質企業持續增長的賺錢能力。
2017年格力電器歸屬於上市公司股東淨利潤為224.02億元，這家公司2017年交給股東的淨利潤足足可以買下5.27個2002年的格力電器。但即使你用非常好的價格買進了格力電器的股票，也需要忍受市場非理性的波動。那些優質公司的股票可能長達幾年都不漲，這真是考驗投資者的耐心啊！
耐心需要常識，更需要信念的支撐
著有《一個投資家的20年》的楊天南先生說：“我們在80%的時間是不賺錢的，所有的盈利來自餘下20%的時間。那80%的部分就是忍耐和等待的時間。”董寶珍先生更是在路演時告訴他的投資人：“我們的基金90%的時間是不賺錢的。”但就是這兩位在大多數時間並不賺錢的投資人恰恰在過去的幾年裡取得了驚人的投資業績。
筆者的大學同學M總這幾年賺了大錢，他只買了中國平安、五糧液等少數幾家公司的股票。由於常常在一起聊投資，筆者記憶中的M總老是耷拉著腦袋一臉無奈的樣子。在3000天的日子裡，M總2800天都是失落的。但這並不影響M總的最終成功。他是筆者大學同學裡讀書最多的那個人，《窮查理寶典》就是M總力推給筆者的。那是筆者讀過的最好的一本書，堪稱是投資的聖經。M總的最大優點還不是愛讀書，他擁有常人沒有的驚人忍耐力。M總真的就像一個修煉中的忍者，可以耐心地忍受著中國平安股價幾年不漲。M總很好地詮釋了古羅馬政治家老加圖的那句話——“耐心是最大的美德！“
耐心需要信仰。所有喜歡長跑的人都知道，總會有那麼一段艱苦的旅程讓你幾乎無法堅持，支撐你繼續跑下去的是信念。人們只要大腦中有一點點不想堅持的想法，腳步一定會停下來的。但只要我們咬牙挺過去，等待自己的是一張強者的記分牌。投資是一場遠比長跑更艱難的旅程，我們每天都要面對市場先生的報價。市場先生昨天還是和顏悅色，今天可能就龍顏大變。面對股市波動的考驗，很少有人能完全做到無動於衷。人畢竟是分泌腎上腺素的動物。只有少數擁有堅韌性格的人才能戰勝動物本性，而堅韌的性格不光光需要財務數據的護航，更需要強大信念的支撐！
投資者有時候很像茫茫大海中孤帆遠航的水手。埋著頭送走枯燥的一天又迎來枯燥的一天，沒有任何人傾聽投資者們在深夜裡的無奈訴說。我們只能靠足夠的耐心忍受寂寞和孤獨，只能憑藉足夠的堅強迎接大海突然的咆哮。對於遠航的水手來說，平靜的內心下擁有著無比堅強的信念，那就是我們一定會到達大洋的彼岸。
筆者一直認為，這個世界上最難乾的工作之一就是投資股票。很少有人真正能在股市中賺到錢，人們總是夢想一夜暴富，天生缺少耐心。對於真正有耐心的投資者而言，常常會面臨痛苦的煎熬和漫長的等待。股票市場中看似艱難的投資旅程像馬拉松一樣妙不可言，那是老去的投資者們回憶不完的驕傲！
（作者系財經博主，新浪微博馬喆Ma_zhe，作者對價值投資的感悟和求索會在《紅週刊》持續與投資者進行分享。）
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