作者：鄧海清，海清FICC頻道全球首席經濟學家，人民大學客座教授；陳曦，海清FICC頻道研究員/<font>
中國5月CPI同比1.8%，預期1.8%，前值1.8%。中國5月PPI同比4.1%，預期3.9%，前值3.4%。/<font>
1、5月CPI同比持平2018年4月的低位水平，再次驗證“2018年高通脹純屬杞人憂天”。/<font>
2018年5月，油價一路高歌猛進，一度漲超了70美元/桶的關口，市場開始擔憂油價上漲會大幅推升2018年通脹水平。但我們認為，一方面，2014年之後中國CPI與油價相關性明顯下降，原油價格上漲難以成為推動CPI大漲的原因；另一方面，隨著特朗普炮轟OPEC產油國，OPEC和非OPEC的壟斷限產具有不可持續性，同時，美國加大對中國在內的原油輸出力度，2018年油價指揮棒是特朗普、而不是OPEC，原油價格不會成為主導中國CPI的主邏輯。/<font>
2、5月CPI同比1.8%，持平前值低位水平，主要是“豬週期”低迷，豬肉價格同比大幅下跌。從數據上看，5月食品價格上漲0.1%，非食品價格上漲2.2%，反映為食品價格走低是CPI低位的主要因素，同時，5月CPI食品分項中豬肉價格同比-16.7%，成為食品價格走低的主要拖累。/<font>
我們在2018年2月的報告《“豬週期”的真相：商務部、統計局、農業部生豬數據打架，到底該信誰？》中明確提出，2018年豬肉價格下行壓力較大，目前已經得到充分驗證，5月豬肉價格相比2月下跌幅度達到25%。/<font>
目前，豬糧比已經跌破成本線，豬肉價格6月開始觸底反彈，這會導致未來豬肉價格同比將呈現回升趨勢，豬肉價格反彈幅度需要密切關注。但總體上我們認為，豬肉價格上升的影響將被油價回落、雞蛋價格回落等對沖，全年CPI壓力依然不大。/<font>
5月CPI細項中交通工具用燃料同比13.3%，出現了明顯回升，這一點正好反映的是原油價格的快速上漲，但並未導致CPI趨勢上行。這與我們提出的2014年之後，CPI整體的同比走勢與交通工具用燃料走勢開始出現分離一致；另一方面，油價拐點已經出現，更不可能繼續帶來通脹壓力。/<font>
3、5月PPI同比4.1%，較前值出現回升，主要是國際原油價格上漲推動石油和天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業等價格上漲，以及低基數原因；隨著原油價格回落，以及高基數效應將在7月之後重新顯現，我們測算，2018年末PPI同比將回落至2%左右。 /<font>
一方面，5月國際原油價格大幅上漲，WTI原油期貨最高達到72.13美元/桶，成為了推動PPI細項中石油和天然氣開採業、石油煤炭及其他燃料加工業快速上漲的原因，5月石油和天然氣開採業同比上漲24.2%、石油煤炭及其他燃料加工業14.8%；/<font>
另一方面，2017年5月PPI同比5.5%，較2017年4月6.4%大幅下滑，且2017年5月PPI環比僅為-0.3%，低基數效應明顯，成為推高2018年5月PPI數據的重要因素。/<font>
我們在5月末的報告《大拐點：油價漲跌是聽特朗普的，還是OPEC的？》中提出，“原油價格拐點已經出現”，我們仍然維持這一觀點不變。同時考慮到2018年三季度PPI的高基數效應再次迴歸，2018年PPI同比或面臨進一步下滑，2018年末PPI同比大概率低於2%。/<font>
4、關於央行貨幣政策，預測2018年全年CPI同比中樞2%，PPI年末將回落至2%，不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。/<font>
在“嚴監管+緊信用+緊財政”的政策組合下，“信用緊縮”問題持續發酵，央行貨幣政策需要採取“寬貨幣”進行合理對沖，且在2018年中國貿易順差逐漸收窄的情況下，“持續性降準”或是對沖外匯佔款流動性的良好選擇。/<font>
5、關於2018年債券市場，2017年底以來，作為“中國債市第一多頭”，海清FICC頻道作出重要研判：“2018年最好、最確定的機會是利率債”、“10年國債3.8%以上閉著眼睛買”，均得到充分驗證。/<font>
展望2018年債券市場，我們維持“兩階段行情”判斷不變：第一階段：十年國債收益率4%→3.7%，這一階段核心是監管衝擊消除，貨幣政策拐點驗證，緊貨幣擔憂消退，收益率迴歸合理區間；第二階段：十年國債收益率3.7%→3.4%，這一階段是收益率在合理區間內的進一步下行。/<font>
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