08.27 重启“逆周期因子”，大金融大周期可获超额收益？

大家晚上好，新一期的《帮你读研报》栏目又和大家见面了，上期节目我们解读了地方债加快发行，“双百行动”是否将迎来投资机会。本期节目我们解读重启“逆周期因子”，大金融大周期可获超额收益？

第一部分：宏观研究

今天宏观研究部分，我们带给大家的是来自新时代证券的宏观周报。报告中指出：人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”：8月24日晚间，央行发文称8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”，截至发稿时，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整。消息公布后，离岸人民币兑美元上破6.80关口，日内涨逾900点。人民币对美元中间价在8月24日调升343BP，降幅为8月3日以来最大，央行选择在这个时间点对外公布“逆周期因子”的回归，可以缓解外汇市场顺周期行为，稳定市场预期。“逆周期因子”是推动2017年人民币汇率走强的一个重要功臣，如今再度被启用，后续人民币汇率有望企稳。

地方债风险权重有望调整至零：据中国证券报报道，地方债风险权重有望从原来的20%降至为零，如果报道属实并且相关政策在近期落地，则会带来如下影响：第一，缓解银行资本金不足的压力，推动信用扩张。第二，提升了地方债对商业银行的吸引力。

上周央行在没有MLF到期的情况下，开展1490亿元1年期MLF操作，为8月以来央行第二次向市场投放MLF。央行在7月以来投放MLF的规模多于逆回购，体现了“缩短放长”的思路，有利于稳定“保持流动性合理充裕”的预期。43期项债放量会导致资金面有所收紧，因此央行加大中长期资金投放力度叠加月末财政支出，以此来保持资金面相对宽松。

观点解读：人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，后续人民币汇率有望企稳。地方债风险权重有望调整至零，央行加大中长期资金投放力度叠加月末财政支出，以此来保持资金面相对宽松。

第二部分：策略研究

今天的策略研究，我们选取的是来自国信证券最新发布的一篇策略报告，报告中指出：导致2018年A股持续下跌的原因主要有两个，一方面是去杠杆导致信用利差出现了迅速飙升，另一方面是贸易战的情绪冲击。其中，去杠杆是压制A股反弹的最主要因素。然而7月中旬以来，随着监管层对于去杠杆政策的明确转向，可以看到的是信用利差已经大幅回落，虽然近期出现了小幅反弹，但这并不会改变利差持续回落的趋势，未来有望进入“宽货币+宽信用”的阶段。

另外从外部因素来看，中美正在华盛顿就贸易战问题进行会谈；而且从股市对贸易战的反应来看，前期市场明显处于过度反应状态，中美贸易战对股市的冲击作用正在逐步减弱。

除了贸易战之外，人民币4月以来的急速贬值也是造成股市下跌的重要因素，而近期人民币出现了企稳反弹，未来市场也有望好转。4月中旬至8月短短四个月时间，人民币贬值幅度高达8%以上，人民币的快速大幅贬值引发了投资者对经济基本面的担忧，加剧了市场的悲观情绪，成为股市持续下跌的重要催化剂。然而从8月13日开始美元指数开启回调周期，人民币汇率也企稳反弹，8月24日，离岸人民币对美元汇率大涨逾500点，升破6.84关口。随着人民币汇率的企稳反弹，市场情绪有望得到修复。

压制股市的负面因素开始反转，此时是股市反攻的重要时刻，板块上建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。从历史经验来看，认为在未来进入“宽货币”+“宽信用”阶段后，大金融和周期性板块可以获得更高的超额收益。

观点解读：压制股市的负面因素开始反转，板块上建议积极关注金融、地产、建筑等此前因外部融资需求大而受压制较多的超跌板块，以及钢铁、煤炭等周期性板块。

第三部分：行业研究

今天行业研究部分，我们给大家选取的是近期市场热点环保板块的一份行业报告，该研报出自渤海证券。报告中指出：市场表现：近5个交易日内，沪深300指数上涨1.32%；环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别下跌2.37%、1.92%和6.09%，环保板块表现不及大盘。细分子行业方面，渤海节能环保行业子行业全部以下跌报收，其中环境监测下跌4.81%，跌幅居首。估值方面，渤海节能环保板块市盈率（TTM，剔除负值）为19.53倍，与上周相比下降2.69个百分点，相对沪深300的估值溢价率则下降至74.06%。

投资策略：近5个交易日内，环保板块继续向下调整，板块整体表现不佳。截至8月23日，渤海节能环保板块共有52家上市公司发布2018年半年度报告/业绩预告，其中业绩同比实现正增长的公司数量占比达64.2%，业绩增速超过30%的公司数量占比达39.6%，行业整体增速同比放缓。

行业层面，近日，由生态环境部、自然资源部、水利部等5部门联合组成的3个巡查组分赴天津、甘肃和广东，开展“绿盾2018”自然保护区监督检查专项行动巡查工作。此次联合巡查分12组，将对全国31个省（区、市）实现全覆盖，是“绿盾2018”自然保护区监督检查专项行动的重要环节。巡查的开展将督促地方进一步加强环境保护工作，落实环境违法行为的整改。

投资策略方面，短期建议优先关注中报业绩超预期个股的阶段性投资机会，长期看好伴随融资环境缓解而来的估值修复行情。

观点解读：节能环保板块市盈率（TTM，剔除负值）为19.53倍，与上周相比下降2.69个百分点，短期建议优先关注中报业绩超预期个股的阶段性投资机会，长期看好伴随融资环境缓解而来的估值修复行情。

总结：

综合来看，宏观上人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”，后续人民币汇率有望企稳。策略上积极关注金融、地产、建筑等超跌板块以及钢铁、煤炭等周期性板块。行业上关注环保板块中报业绩超预期个股的阶段性投资机会。

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