华西证券发布投资研究报告，评级: 中性。
中国联通(600050)
事件： 公司 2019 年前三季度整体业务收入 2171.21 亿，同比下降 1.18%； 通信服务主营业务收入 1985.32 亿，同比下降0.74%。 归母净利润 43.16 亿，同比增长 24.38%； 扣非净利润39.69 亿，同比下降 11.09%。
ARPU 下滑收敛移动通信业务持续负增长，产业互联网拉动固网服务收入增长： 受到通信行业提速降费、市场饱和、竞争激烈等因素影响，公司移动业务 ARPU 持续走低到 40.1 元， 降幅有所收敛，新增用户降幅较大； 产业互联网业务增速显著，收入占比提升。
网络运营和支撑成本、 网间结算成本、以及终端补贴等成本性要素降低，成为业绩增长关键： 我们判断由于铁塔费用降低，公司网络支撑及运营成本降低 100 亿，由于公司用户量增加网间结算成本降低 11 亿左右，终端补贴降低 7 亿左右。
未来判断： 5G 投资将会给公司带来折旧摊销压力逐渐显现同比增加 50 亿左右，以及未来随着 5G 基站数量快速增加，网络支撑运营成本降低空间较小，成本端进一步缩减存在较大压力。
盈利预测与估值
考虑三季报成本压降好于预期， 我们预计公司 2019-2021 年总营收分别为： 2850.4 亿元、 2962.4 亿元、 3138.7 亿元，将归母净利润由 39.6 亿元、 45.4 亿元、 60.4 亿元调升至49.6 亿元、 54.3 亿元、 60.4 亿元，对应现价 PE 分别为33.9、 31.0、 27.9 倍， 维持“中性” 评级。
风险提示
行业竞争持续加剧风险；建网模式暂不明确， 5G 投资不达预期；行业监管政策变化风险；利率汇率风险。
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