10.21 中国联通—移动ARPU降幅收敛,未来节流压力较大

华西证券发布投资研究报告,评级: 中性。

中国联通(600050)

事件: 公司 2019 年前三季度整体业务收入 2171.21 亿,同比下降 1.18%; 通信服务主营业务收入 1985.32 亿,同比下降0.74%。 归母净利润 43.16 亿,同比增长 24.38%; 扣非净利润39.69 亿,同比下降 11.09%。

ARPU 下滑收敛移动通信业务持续负增长,产业互联网拉动固网服务收入增长: 受到通信行业提速降费、市场饱和、竞争激烈等因素影响,公司移动业务 ARPU 持续走低到 40.1 元, 降幅有所收敛,新增用户降幅较大; 产业互联网业务增速显著,收入占比提升。

网络运营和支撑成本、 网间结算成本、以及终端补贴等成本性要素降低,成为业绩增长关键: 我们判断由于铁塔费用降低,公司网络支撑及运营成本降低 100 亿,由于公司用户量增加网间结算成本降低 11 亿左右,终端补贴降低 7 亿左右。

未来判断: 5G 投资将会给公司带来折旧摊销压力逐渐显现同比增加 50 亿左右,以及未来随着 5G 基站数量快速增加,网络支撑运营成本降低空间较小,成本端进一步缩减存在较大压力。

盈利预测与估值

考虑三季报成本压降好于预期, 我们预计公司 2019-2021 年总营收分别为: 2850.4 亿元、 2962.4 亿元、 3138.7 亿元,将归母净利润由 39.6 亿元、 45.4 亿元、 60.4 亿元调升至49.6 亿元、 54.3 亿元、 60.4 亿元,对应现价 PE 分别为33.9、 31.0、 27.9 倍, 维持“中性” 评级。

风险提示

行业竞争持续加剧风险;建网模式暂不明确, 5G 投资不达预期;行业监管政策变化风险;利率汇率风险。


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