【核心觀點】
1、滿足CDR相關條件的公司多不多？屈指可數。
2、對獨角獸財務性的要求降低了，但是行業方面的要求加強了。
3、對於有海外分支機構的證券公司，在CDR業務上提供了非常好的商機。
4、這次CDR發行的突破：可以接納同股不同權的企業了。
5、存託憑證對A股的影響有三點：一、試點階段，門檻較高。二、申購會較為踴躍，總體上不會對市場形成太大的擴容壓力。三、基金的策略將會抓大放小，小型的科技類股票會受到衝擊。
歡迎大家收看今天的《財經觀察家》，我是西南證券的張剛。我今天演講的主題是：CDR登場，給大家更多的投資機會。
【新聞背景】
6月6日深夜，證監會發布《存託憑證發行與交易管理辦法（試行）》， A股正式開門迎接新經濟“獨角獸”，企業可以即時申報，對象為互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術和戰略性新興產業中的創新企業。
選取標準，一是已境外上市的紅籌企業，市值不低 於2000億元人民幣。二是尚未在境外上市的創新企業（包括紅籌企業和境內註冊企業），最近一年營業收入不低於30億元人民幣，且估值不低於200億元人民幣；或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先技術，同行業競爭中處於相對優勢地位。
CDR由中國證券登記結算有限公司、經批准的商業銀行和券商作為存託人、比照A股方式進行交易。境外證券的信息披露同步披露在A股，且“就高不就低”，境外要求披露的，A股也要披露；境外不要求披露，達到A股披露要求的，需在A股披露。證監會表示，將嚴格掌握試點企業家數和籌資數量，合理安排發行時機和發行節奏。
6月6日，中國證監會正式發佈了CDR的交易和管理辦法，這意味著什麼？不僅A股要吸引大量的境外資金來投資，而且也把原本在境外上市的科技企業，也要儘可能的把好公司拉回到A股市場。CDR存託憑證，就是在境外發行的股票，為什麼不能直接發A股？因為有一個原則性的問題很難突破，叫做什麼？在境內發行的股票，必須是境內法人，這是一個原則。
很多成熟市場也是如此，比如說美國發行股票，只能是在美國境內註冊的。其他的外國的企業在美國掛牌交易的都是存託憑證，比如說像中石油、中石化等等都是如此。只要沒在所在地，註冊的企業都是存託憑證。
A股也是如此，它實際上就是變相的吸引境外註冊的企業，來A股掛牌交易。作為相關的一些金融機構就要這樣這麼操作：把境外的股票進行凍結，然後轉而在A股上來發行存託憑證。
相關的一些公司，你可以是新發行的股票，也可以是舊有的，就是在境外已經是上市發行的股票的話，它的一些庫藏的股票，就是公司自己持有的一些回購的股票可以凍結，然後轉而發行A股也可以。
【新聞背景】
近期，首批8家迴歸A股的CDR企業名單已確定，其中包括騰訊、阿里、百度、京東，還有攜程、微博、網易和舜宇光學。一旦被賦予“獨角獸”概念，股價往往連番上漲，市場應該予以提高警惕，謹防泡沫和過度炒作。
中金公司測算，如果30%-50%的“獨角獸”及四新類海外中資股在未來3-5年內陸續在內地上市，粗略估算新增融資需求每年在1000億-3000億元左右。約佔當前A股總市值的0.3%-0.6%，對二級市場衝擊不大。任澤平最新研報指出，如果所有試點企業在1年內完成迴歸，預計CDR業務在2018年為券商行業帶來的平均淨收入、平均淨利潤分別為97.96億、51.37億元。
在若干意見當中的話，提出來試點企業必須符合國家戰略，掌握核心技術，而且市場認可度高，所屬的行業包括有互聯網、雲計算、人工智能、集成電路、高端裝備、生物醫藥等等這些高新技術，這些戰略新興產業，都是科技含量蠻高的行業屬性。
咱們先談量化的指標，叫什麼？境外的市值2000億元人民幣。這門檻高不高？告訴大家，相當高。
按目前的匯率換算成港幣的話，在香港上市中資企業大概需要滿足市值超過2500億元港幣。這類公司有多少個呢？9家公司，而且9家公司當中的話有相當一部分還不屬於前面所談到的這些行業屬性 ，這樣的話，比如說像房地產類的這些企業等等剔除在外了，騰訊控股似乎是蠻有希望了。
另外咱們再看一下，在美國掛牌的中國的這些主要企業，大家看一下，除了像一些傳統產業的這些公司以外，中石化、中石油，包括阿里巴巴、百度、京東網易等等，滿足這些相關的這些條件的多不多？屈指可數。
首次公開發行股票並上市管理辦法，就做出了一些內容上的調整。大家看一下，一個它談到第26條增加一款，就是說作為這些存託憑證的認定的這些試點企業，不適用於前款的第一項和第五項的規定，不適用的第一項和第五項規定究竟是什麼？
第一項，最近三個會計年度淨利潤為正數，累計超過人民幣3000萬元及等等等等。這條不適用試點企業，盈利要求沒有了。還有一個，最近一期期末不存在未彌補虧損，第五條也沒有了。
換句話講，像京東這樣在美國上市的企業，連年虧損就沒盈利過，全是虧損的。它符合不符合試點企業條件？至少在盈利這方面，對它來講沒有障礙。
投資者說了，既然這些試點企業它可以是虧損的，因為它沒有這些財務性的要求，門檻很低。那它怎麼定價？這裡面就是什麼？詢價機制！它依靠的是什麼？依靠的是向專業機構投資者進行詢價的過程來進行定價。
這些試點企業它的財務性的條款都放鬆很多。但是對於它其他方面的要求是非常嚴格的。這裡面就涉及到什麼？成立的中國證監會科技創新諮詢委員會。
它是什麼樣的一個角色？它是定位於中國證券會的政策諮詢機構，負責向證監會及發審會併購重組委員會、交易所、股轉公司提供專業諮詢和政策建議。
諮詢委在圍繞相關的試點企業的技術狀況、模式特徵、發展前景等相關問題進行討論。試點企業經過反饋會、初審會後再召開發審會，在IPO申請過程當中，他們的所表達的意義或者建議，是十分關鍵的。現在問題又來了，財務性的要求降低了，但是行業方面的要求加強了。
在存託憑證的存託和託管人方面，哪些機構可以滿足進行相關業務的資質，包括有什麼？商業銀行，中登公司就不用說了，肯定滿足條件，證券公司不可避免，中國證券公司也可以符合相關的條件。
作為銀行業和證券公司來講，大家注意，它一定要在海外有子公司，有相應的經濟機構，為什麼呢？存託憑證它處理的是海外的這些公司，它的一些證券的存款，資金的籌集以及劃轉等等，對於這些公司來講，在CDR業務上的話也可謂是提供了一個非常好的商機。
後續究竟哪些券商，或者說哪些銀行我們相關的業務當中來，對自身業績的提升也會有很大的幫助。
CDR的相關的管理辦法很明顯就增加了一條。作為發行人，它應該及時披露什麼？涉及到對股東投票權差異，以及企業協議控制構架等類似特殊安排的做出重大的調整。
為了扶持新型企業，或者說一定程度上能夠包容很多同股不同權的一些科技類的企業，創新型的企業，能夠發行上市，都作出了相對調整。
港交所已經完成了調整。這次的CDR的發行同樣也對相關的這些法規上的障礙也進行了相應的突破。都可以接納什麼？同股不同權的這些企業了。
存託憑證的交易方式有哪些？和A股現在有哪些不同嗎？告訴大家：總體考慮，比照A股的交易方式，幾乎是一模一樣的。保持交易制度的穩定，也就是說同樣也會有漲跌停板，也會有最低申報的買入的數量等等，都有些限制性的規定。
投資者的交易習慣不會發生重大改變，而且技術系統也無須做大的調整，確保交易平穩，嚴控不發生系統性的風險的底線！
由於它的財務指標方面，免除了很多限制性的規定，使得在投資者的適當性制度方面，按照這個辦法來說的話，沒有對投資者的門檻作出規定，但是要從投資者保護角度，要對投資者適當性制度作出要求。
我個人預判，可能通過網上籤署風險承諾書的這種方式，以很便利的方式來進行。
總體來看，存託憑證對於A股的影響我歸納為三點，一個就是試點階段，門檻較高。這個門檻指的不是財務的指標的門檻，而是這個諮詢委在行業發展的前景上以及它的技術、實際上等等，所以說造成初期數量不會太多，而且都是精品。
另外一個影響，申購會較為踴躍。也就是說這些公司都都是科技巨頭，但是它數量並不是很多，它都是精品，總體上不會對市場形成太大的擴容壓力。但是它發行會吸引大量的資金踴躍認購。這樣的話相當多資金就要幹嘛？要抱住滬深兩市的持股市值來參與申購。
還有有一些負面影響會發生在什麼方面？發生在小型的科技類的股票身上，就是一些基金等機構投資者，它要調整科技股的配置。為什麼？因為發行CDR的這些公司都是精品，都是科技巨頭，這些基金它的配置上必然要加大對這部分股票的持有量。
相反，這樣的話它就不得不堅持目前的二三線的這些科技股的持有數量，是抓大放小的一種操作策略。所以說總體上來看，CDR將會給廣大投資者提供更為豐富的投資品種，而且不會在整體上形成大的擴容壓力，而且會吸引更多的境內外資金大舉的進場。
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