編者按：在這將近半年的時間裡，筆者跑去做一些“高大上”業務了，對二級市場關注度減少，文章寫少了，在此對各位粉絲說聲抱歉。趁著近期項目不多，筆者就抽空對近期市場情況做個簡要分析以及對去年曾關注的公司浙江美大（002677）稍作回顧並提供一些參考意見。
今年以來，上市公司股東爆倉、股權轉讓等事件不斷髮生，整個二級市場處於一種極度低迷的境況。如果單看上市公司基本面，可能一般的投資者根本不會想到，一個經營良好、負債正常甚至被不少機構看好的企業，其二級市場表現卻是陰雲籠罩、跌跌不休。從技術圖形來分析？早已破位。但究其原因，上市公司沒有任何經營負面的公告，投資者也是雲裡霧裡不知所措，面對已經跌到18層地獄的公司，投資者是繼續堅守還是止損出局？筆者相信很多人心裡是沒有答案的，這也是今年以來不少投資者的困惑，因為，上市公司好像也沒出大問題啊，那咋回事呢？其實，細心的投資者會發現，公司經營層面是沒出啥大問題，但如果股票出現這樣的陰跌甚至斷崖式崩盤，很可能和上市公司股東爆倉有關，這又和金融去槓桿的整個宏觀政策環境或多或少有些關係。
在前幾年，不光是二級市場出現了牛市，由於當時相對寬鬆的政策環境，很多上市公司在那時都開始實施了擴張之路，重組併購事件層出不窮，做大市值成為當前要務。由於當時的政策環境允許，所以大家都做的很HIGH，但往往潮水退去，就會看到誰在裸泳。誠然，要想市值從十多億攀升到上百億，如果按照傳統企業的做法不知要等到猴年馬月，而現在這個時代到處充斥著快餐文化，能一天完成的事情絕不想多等幾天，加上週圍堆滿笑意的金融機構的殷勤服務“沒錢我們借給您”，上市公司自然容易掉進這個為了實現資本快速擴張、步入百億俱樂部的夢想之坑。“無限風光在險峰”成了這些公司勇往直前的座右銘。通過股票質押融資、配資等一系列加槓桿的舉措，上市公司股東一心抱著做大做強的目標向前衝，把融得的資金投入到各種項目，且大部分都是回收期較長的項目。可是，一旦政策收緊，且不論那些長期項目是否產生收益，隨著二級市場股價下跌，投出去的錢一時半會兒又不能回籠，這便使得做了各種融資槓桿的股東撐不住股價下跌對其帶來的壓力，步子邁得太大的上市公司就出現了前文一幕。當然，筆者此處分析的都是指那些一心想發展搞好自己公司的股東，而那些上市就為了圈錢跑路的不在此分析範圍內。說到這裡，筆者也覺得可惜了，有些是辛苦經營十多二十年的公司，就這樣拱手相讓了。提及這些，筆者也是想提醒一下，被股東（尤其是5%以上的股東）大幅質押了股票（佔其持股比例50%以上）的公司，投資者還是謹慎對待；一旦大股東質押比例超過70%甚至90%以上的公司，不碰為妙。
去年4月，筆者曾發表過一篇關於集成灶的文章提到浙江美大（002677）這家公司。從那時到現在，筆者一直有關注，關注重點在於其所處的行業是否有向預期那樣去發展，尤其是廚電大佬們的應對措施。記得當時文章提到“根據以往的成功經驗，通過外部收購或者在公司內部設立子公司來進入有一定前景但仍需培育的市場，可行性較高、成功率較大“，當時廚電大佬們對集成灶還是持觀望態度的，但今年7月，老闆電器微信公眾號就披露，公司擬51%的持股比例控股金帝電器，佈局集成廚房市場。這就印證了筆者當時的觀點“如果可能的話，收購一個在業內已成熟的集成灶公司，比在企業內另創立一個子品牌來的更可靠更安全些”。看看當時普遍的觀點，都覺得集成灶是小眾市場，很難從三四線城市發展到一線城市，但現在再來看，相信大家都不會再反駁了。2017年整個集成灶行業迎來爆發式增長，銷售突破百億元，據統計，2017年集成灶線上市場零售量和零售額分別增長了67%和102.6%，集成灶第一梯隊的各家企業紛紛表示要擴大產能，而傳統廚電大佬們也迫不及待地開始涉足此細分領域，這是值得慶幸的事。為此，對行業的前景，本文不再作闡述，因為市場已經給了我們最好的答案。
那麼，現在要考慮的是，在目前的二級市場裡，集成灶龍頭及廚電大佬們的股價具備吸引力了麼？回顧一下去年4月的觀點，當時提到，老闆電器、華帝股份、浙江美大的PE分別為33.6倍、42.18倍及48.44倍，在不考慮2017年業績的情況下，三者估值都不低，所以當時的說法是，要獲得戴維斯雙擊的收益不容易。雖然2017年三者業績表現都很還不錯導致他們後續估值水平有所下降，但從2018年的半年報及半年報預告來看，老闆電器是明顯大幅下滑，華帝股份小幅下滑，只有浙江美大業績是保持了高速增長。回顧這一年多以來三家公司的股價表現，老闆電器和華帝股份早已大幅跌破當時的價格，只有浙江美大是和當時的股價差距不大，這說明了，沒有較厚的安全墊，不在極具吸引力的價格區間進場，吃進去的很容易吐出來（當然，這只是從中長線投資者的角度來分析，短線操作的不再此分析範圍內）。截至2018年8月23日收盤價，老闆電器PE(TTM)為14.3倍，華帝股份PE(TTM)為15.9倍，浙江美大PE(TTM)為25.8倍，目前就估值來看，遠比當時的估值要低得多，那是否就說明現在就是一個好的買點？若想避開雷區，除了考慮公司前景、經營業績，還得考慮公司及股東的資本運作。下面就以浙江美大為例與大家進行探討。
從公司整體質押比例來看，截至2018年8月17日，中登統計浙江美大股票整體質押比例為10.11%，與當前很多公司相比已屬於較低質押水平。從股東的質押情況來看，公司5%以上的股東中只有第二大股東（實際控制人之一）夏鼎先生進行了股票質押，累計質押股份佔其持有公司股份比例為48.17%，仍屬於風險可控範圍內。如果按照公告披露的目前仍處於質押狀態的合約來看，公司目前股價仍高於夏鼎先生於2016年11月做的股票質押合約的初始價格，而對於去年11月初做的股票質押，就當時的價格來算，目前的股價離持倉合約的預警線應該還有一段距離，所以此兩筆合約預計暫時沒有被平倉的風險。
截至2018年中報數據披露，公司前十大股東中，只有三家機構，分別為一個證券投資基金，一個社保組合以及中央匯金，三者合計佔總股本比例為2.82%，各自佔比都不超過1%，而且都不是信託或者資管計劃（通常是配資的集中營），對二級市場股價影響不大。從股東結構來看，目前影響股價的最大因素在於其他幾個個人股東，尤其是夏氏家族和幾個高管，其持股股份數佔據了公司總股本的69.55%！今年以來，幾個高管已實施了部分減持，而關注重點在於，從今年6月起至未來6個月內（即今年年底之前），第一大股東夏志生先生將有佔其持股比例將近6%的股份要減持，公告一出股價就開始了暴跌之旅。因此，在減持沒有實施完畢之前，股價仍存在很大的不確定性。
除了前文說到的股東減持對未來幾個月的股價有一定影響外，筆者覺得還有以下事件需要關注。今年6月，公司披露了要發行可轉債以用於年新增110萬臺集成灶及高端廚房電器產品的項目，此項目計劃投資總額為134,032萬元，其中通過可轉債籌集資金投資額為45,000萬元，也就是說公司還要自己籌集將近9億的資金來完成產能擴張項目的建設。從2018年中報來看，公司目前賬面的貨幣資金不到7億，公司為了維持日常運營，不可能把所有的貨幣資金都投向長期建設的項目，且也不大可能通過短期借款來為這樣的長期建設項目進行籌資。假設公司保留3億左右的貨幣資金以備日常經營需求，公司仍有5億左右的資金缺口才能滿足新增產能的項目需求。這5億的資金從何而來？目前無從知道。從公司上市以來累計募資金額統計來看，除了最新公佈要發行的可轉債外，公司自2012年上市以來就只有首發IPO募集了4.8億資金，但累計現金分紅已達8.2億（據WIND統計），實屬良心企業。為此，後續不排除公司通過定向增發或其他融資方式來填補剩下的資金缺口。
總體來看，公司前景是好的，目前業績不錯，但隨著傳統廚電大佬們的加入，行業競爭必將加劇，利潤空間將受到影響。此外，為了彌補目前的產能瓶頸，業內不少公司已將擴張產能提上日程，浙江美大也不例外。消除產能瓶頸是好事，但筆者不希望公司為了要快速擴大經營而走向加大槓桿多方融資之路，前文已提到，這需要冒著很大的風險和承擔很大的代價。融資槓桿可以有，但要適度，太過了就容易走前人的路。（作者：肖申克救贖之路）
閱讀更多 上市公司一點通 的文章
