一、集中度提升并非一朝一夕就能完成的，但是疫情危机向来是龙头扩产能的最佳时机之一（另外一个则是价格下行周期）
2019年1-10月，上市养猪公司总计出栏生猪3700余万头，如果算上广西扬翔、铁骑力士（300）、双胞胎、新大牧业等企业，预计大型规模企业2019年总计出栏量在5000万头左右，相较2018年全国生猪出栏7亿头的总量，规模企业占比仅有7%左右。
本轮非瘟疫情将大大促进生猪养殖行业集中度，但是并不会在短时间内达到40%的集中度，预计25%左右的集中度将是一个合理水平，即1.75亿头出栏中，温氏、牧原4000万，正邦、新希望2000万，天邦1000万，其他企业总计3-4000万（主要是非上市龙头企业）。
（1）不只是非洲猪瘟，实际上每一次大范围流行的疫情都在摧毁散养户的同时刺激规模场的扩张。这是因为规模场具备相对更高的防疫技术，一旦发病后有相对充裕的资金进行改造复产，这两点是普通农户所不具备的。
（2）20-25%集中度并非整个生猪行业的上限，而仅仅是本轮猪周期在疫情催化下的一个2-3年周期的小目标，其中，我们可以很有把握在接下来1年体验量价齐升带来的丰厚回报，同时也必须警惕本轮周期顶点提前透支1-2年出栏的情况下我们需要做好再次检验”头均市值“逻辑的下行周期行情。
（3）本轮周期产能复苏的核心指标是中小养殖户，规模企业扩产份额并不能填补中小养殖户去化带来的缺口。在本轮非瘟疫情中即使按照农业部统计的40%的生猪存栏去化力度也有2.8亿头存栏规模受影响，这当中按照中小养殖户大约1亿头份额需要由中小养殖户填补，即相对于当前产能中小养殖户需要扩产接近40%（7亿头生猪-2.8亿头产能去化-1.7亿头规模场=2.5亿头）
二、当前养殖股的位置
通过整理8家主要生猪养殖企业（除新五丰、金新农、罗牛山等尾部企业外），我们发现一个有意思的现象：基本上这些公司可以划分为两大类：以牧原为首的龙头公司（当然也只有牧原）。
以天邦为代表的二线公司，以及正邦。在下面的估值表中我做出了两个价格水平下的估值水平发现，如果以2016年景气高点猪价计算目前天邦大约5倍估值，牧原大约10倍估值，这基本是周期股顶部的特征（龙头10倍，二线5倍），但是当前的实际均价却是34-36水平，这是重大变量是目前养殖股的核心逻辑所在：市场按照上一轮景气高点进行定价，却并没有意愿对其按照当前价格进行估值，这其中的根本逻辑还是价格的持续性问题，；市场担忧当前的高猪价并不能持续很长时间，同时目前猪价水平已经影响CPI的情况下价格更是存在很多不确定因素。
关于价格景气的持续性问题，我们有两个理由来看好猪价：首先，根据既往经验，年度均价一般是全年最高价的80%左右，按照10月底最高40元的猪价计算，那么未来一年的生猪出栏均价大致在32元左右；第二，从季节性规律来看，下行周期可能会出现淡季很淡的情况，但是上行周期肯定不会出现旺季不旺的情况，春节以及明年下半年的双节，在生猪消费传统旺季之时是有望支撑猪价维持在较高水平的。
天邦股份：猪价-估值弹性表
正邦科技：猪价-估值弹性表
牧原股份：猪价-估值弹性表
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