本期投資提示：
一、3 月社融結構改善是真正的利好，社融總量超預期卻未必。市場環境依然溫暖，二季度仍是可為期，但總量政策難再超預期決定了短期上行空間亦有限。繼續強調少 Beta，聚焦 Alpha。
週五盤後公佈的 3 月金融數據普遍超預期改善，但究其影響，我們認為，投資者可能不得不帶著巨大的分歧繼續前進，這可能就是對 3 月社融數據最客觀的解讀！因為，一方面 3月社融數據結構改善是真正的利好，這使得我們有理由對二季度需求內生改善的正循環抱有更高期待。具體體現在：(1) 社融中委託貸款和信託貸款同比多增，反映出“去槓桿”向“寬信用”的轉變正落到實處。(2) 社融中未貼現票據同比多增，反映商業活動的活躍度已實質改善。(3) 信貸中新增票據融資明顯減少，指示信貸質量改善。(4) 居民短期貸款同比顯著多增，可能與銀行加大扶植小微民企力度(部分小微貸款實際上是企業家個人的抵押貸款)，企業家活躍度提升有關。但必須承認，這樣的猜測並未得到信用利差走勢的佐證，近期信用債等級差仍維持高位，流動性溢價則不降反升(主要反映流動性邊際收緊的影響)。 (5) M1 環比強於季節性，流動性向實體經濟的傳導效果改善，後續需要關注經濟內生需求改善，帶來銀行信貸被動投放(區別於總量政策寬鬆推動的主動投放)的可能性。
另一方面，管理層穩增長目標“接近達成”，意味著一季度的總量政策擴張，後續可能逐步讓位於調結構政策。在我們 4 月 2 日發佈的 2019 年 A 股春季策略報告中，我們適用的經濟基本面假設是，上半年好於市場預期，下半年可能弱於市場預期。這裡的下半年的“弱於市場預期”並非同比增速差，實際上 2019 上半年基數高，如果同比數據超預期，下半年基數低，同比數據大概率不會差。但對於股票市場而言，市場處於低位時，同比數據改善足以支撐市場，但當樂觀預期充分發酵後(當前主要指“業績底”預期發酵)，只有環比好於季節性或好於預期，才能繼續推動市場前進。所以，3 月金融數據超預期之後，後續總量政策再超預期的概率進一步下降，同樣是市場無法迴避的因素。近期，央行未及時對沖貨幣政策工具到期的影響正在逐步顯現。4 月下半月，面臨集中顯現的流動性需求，央行進行對沖仍是大概率事件。但最終對沖的形式和力度將成為決定市場預期的重要變量。
總體而言，3 月社融結構改善是真正的利好，這使得我們可以對二季度需求內生改善的正循環抱有更高的期待，總體環境仍是溫暖的，二季度仍是可為的窗口期；但社融總量超預期卻未必是利好，因為這意味著總量政策難再超預期了，短期市場上行空間有限，甚至可能因為 4 月央行未充分對沖流動性需求，而出現階段性的調整(回調若兌現，我們會繼續建議增配 5-6 月有催化劑的消費和成長，聚焦 Alpha)。繼續強調減配 Beta，聚焦 Alpha的組合。
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