►醫藥生物：持續關注分銷及優質仿製藥企投資機會（川財證券）
►汽車行業：特斯拉，技術制高點協同爆款車型（中信建投）
►商業百貨：風險偏好下降，商貿零售板塊穩健配置價值凸顯（國金證券）
►環保行業：從資金週轉探討環保投資機會與風險（長江證券）
一
川財證券
持續關注分銷及優質仿製藥企投資機會
1、川財月觀點
醫藥生物板塊 5 月上漲 6.61%，板塊表現在所有 28 個一級行業中位列第 3，分子板塊看， 醫藥生物行業三級子行業普漲， 相對而言， 中藥版塊表現突出。我們後市仍看好三方面企業， 1、經營性現金流持續向好且營銷能力較強的創新型仿製藥企業； 2、受國藥器械及邁瑞醫療 IPO 催化，並在產品技術及市場方面擁有較高壁壘的醫療器械公司； 3、醫藥分銷中部分增速較快，估值合理的細分龍頭企業，相關標的：樂普醫療（ 300003）、九州通（ 600998）、國藥股份（ 600511）。 從估值來看， 截至 6 月 1 日，以 TTM 整體法（剔除負值）計算，醫藥行業整體市盈率 38.26 倍，處於歷史相對低位。相對於整體 A 股剔除金融行業的溢價率為 64.41%。
2、市場綜述
5 月醫藥板塊上漲 6.61%，行業漲跌幅排名 3/28，跑贏大盤 5.40%； 醫藥三級行業指數普漲，其中中藥板塊漲幅最大， 漲 8.63%， 醫療器械板塊漲幅最小，漲 2.39%。個股方面， 月漲幅榜前 3 位分別為正海生物（ +37.57%）、 海普瑞（ +36.41%）、 中新藥業（ +34.59%）； 月跌幅榜前 3 位為嘉應制藥(-42.13%)、濟民製藥（ -25.19%）、 和佳股份(-17.52%)。
3、行業動態：
1） 國家藥監局發文，嚴控注射劑審批。（ CFDA）
2） 一致性評價藥品特權落地。（賽柏藍）
3） 阿託伐他汀鈣片等 12 個品種規格通過一致性評價。（ CFDA）
4、公司動態：
智飛生物（ 300122）：公司與默沙東簽署了《供應、經銷與共同推廣協議補充協議（二）》，負責默沙東公司九價人乳頭瘤病毒疫苗（九價 HPV 疫苗）產品在中國大陸市場的進口、經銷和推廣工作。
上海醫藥（ 601607）：公司發佈關於 SPH3348 片劑獲得臨床試驗批件的公告，公司及其全資子公司上海醫藥集團（本溪）北方藥業有限公司開發的“ SPH3348片”獲得國家食品藥品監督管理總局頒發的藥物臨床試驗批件。
復星醫藥（ 600196）：公司發佈關於復星凱特生物科技有限公司獲藥品臨床試驗申請受理的公告，公司投資的復星凱特生物科技有限公司收到《受理通知書》（受理號： CXSL1800059 國），其 FKC876（即美國 Kite Pharma, Inc.）細胞免疫治療產品 Yescarta 用於復發難治性大 B 細胞淋巴瘤治療獲國家食品藥品監督管理總局臨床試驗註冊審評受理。
5、風險提示： 仿製藥一致性評價推進不及預期， 醫藥政策推進不及預期。
二
中信建投
特斯拉，技術制高點協同爆款車型
1、從高端下探的“三步走”，特斯拉樹立電動車產業領軍者形象
作為全球電動車產業的先驅，特斯拉提出了“三步走”發展戰略，由高端產品逐步下探至中端產品。持續的技術先進性是“三步走”戰略初步成功並保證量產中端車型盈利能力的核心因素。
2、高能量密度動力電池單體是特斯拉電動車高性能的基礎
動力電池單體的性能是電動車性能的基礎。從一代Roadster直至Model3，高能量密度動力電池單體的使用使得特斯拉有能力不斷推高“里程焦慮”的閾值。
3、有效的電池管理系統技術是特斯拉電動車高性能的保證
特斯拉的液冷系統精確控溫的能力保證了動力電池單體性能的最大化發揮，提升了系統能量密度。
4、特斯拉模塊化底盤Pack系統技術引領業界變革
特斯拉首先採用的模塊化底盤Pack系統技術可以使電動車更高效地裝載動力電池；與之相應的模塊化生產平臺可以提高生產效率、降低生產成本。
5、特斯拉驗證電動車+智能網聯的強強協同
智能網聯化是汽車產業發展的重要趨勢，電動車識別-感知-執行三環節綜合表現優於傳統燃油車。特斯拉Autopilot自動駕駛功能和OTA空中升級方式可以最大程度上持續提升車輛的便捷性並有效降低駕駛門檻。
6、多管齊下特斯拉鞏固龍頭地位，重點擴大Model3產能
我們認為，未來特斯拉將持續高研發投入，更高系統能量密度和更高級別自動駕駛技術將是研發應用重點；將大力提升Model3的產能保證盈利能力，並繼續推出中端-中高端爆款車型；將積極推進在華建廠事宜，以鞏固長期龍頭地位。
7、“洋為中用”，我國中端-中高端新能源汽車呼之欲出
我國新能源汽車產業有接近十年“從量到質”的發展基礎，市場需要技術先進的整車產品。特斯拉供應鏈上具備技術優勢的零部件企業，打造中端-中高端爆款新能源汽車的整車企業有望受益。
8、投資建議
特斯拉供應鏈企業：為特斯拉提供粉末冶金件的東睦股份，電子水泵的西泵股份，熱管理系統組件的三花智控；整車企業：在美成立SFmotor，發佈新車型對標特斯拉的小康股份，開啟新能源整車週期，打造精品車型的比亞迪。
9、風險提示
電動車、自動駕駛安全事故負面影響風險；電池、智能網聯技術進步不及預期風險；產能釋放進度不及預期風險；政策風險。
三
國金證券
風險偏好下降，商貿零售板塊穩健配置價值凸顯
1、一週行情回顧
本週，商貿零售（中信）上漲0.16%，上證綜指下跌2.11%，深證成指下跌2.67%，創業板指下跌5.26%，滬深300指數下跌1.20%。
行業內上市公司上週漲幅前五分別是：天虹股份（+10.95%）、周大生（+10.71%）、歐亞集團（+8.91%）、家家悅（+8.40%）、金洲慈航（+8.32%）。
2、本週行業觀點
日用消費品關稅下調，有望提振高端消費品需求。5月30日國務院常務會議決定較大範圍下調日用消費品進口關稅，將服裝鞋帽、廚房和體育健身用品等進口關稅平均稅率由15.9%降至7.1%；將洗衣機、冰箱等家用電器進口關稅平均稅率由20.5%降至8%；將洗滌用品和護膚、美髮等化妝品及部分醫藥健康類產品進口關稅平均稅率由8.4%降至2.9%。本次為自2015年以來我國第五次降低部分消費品進口關稅，下調的種類主要集中在居民消費品領域，下調幅度基本在50%以上，其中服裝鞋帽、家用電器以及化妝品關稅平均稅率降至7.1%、8%、2.9%。我們認為本次關稅下調，有望合理增加進口，擴大國內有效供給，符合消費升級需求，相關品類渠道端如百貨、家電連鎖、美妝有望受益。
風險偏好下降，商貿零售板塊穩健配置價值凸顯。近期債市信用違約事件頻發，中美貿易摩擦局勢未定，投資風險偏好降低。商貿零售公司主要為渠道端，商業模式為上下游佔款所以普遍現金流健康，資產負債良好。此外，零售公司尤其百貨多佔據一線城市核心商圈，自有物業價值高，安全邊際顯著。行業復甦延續，龍頭公司業績持續向好，疊加近期風險偏好變化，零售公司穩健配置價值凸顯。
CDR漸行漸近，新零售板塊迎風口。5月21日，中國結算徵求CDR登記結算細則意見，將以人民幣作為CDR的結算貨幣，並實行分級結算。兼容“滬倫通”業務模式，為“滬倫通”預留了制度空間，表明CDR已進入實操階段。阿里、騰訊、京東均有望以CDR形式迴歸A股，我們測算，假設滿足CDR發行門檻的海外上市公司按照總股本的3%增發新股發行CDR，阿里和京東融資規模或達1000億左右。從美股估值來看，阿里巴巴PE45倍，京東2018年PS0.82倍；相比A股商業龍頭永輝超市2018年PE36倍，蘇寧易購2018年PS估值0.58倍。若阿里、京東以CDR方式迴歸，A股零售公司價值有望得到重估。
3、推薦標的
蘇寧易購、天虹股份、王府井、家家悅、青島金王。
4、風險提示
居民終端消費需求不達預期風險；國家政策變革風險；新業態發展不及預期風險。
四
長江證券
從資金週轉探討環保投資機會與風險
1、從資金週轉探討環保投資機會與風險
最近兩年環保板塊收入複合增速高達 38%，位居所有行業第二，但板塊淨利潤率呈下滑趨勢，估值降至歷史底部（靜態 PE 從 40-50 倍降至 29 倍），結合近期環保公司債券違約事件， 本文我們將從資金週轉分析探討環保行業投資機會與風險。
2、整體淨現比下滑，水及大氣賬期拉長
環保板塊淨現比（經營現金流淨額/淨利潤）由 2015 年的 104%降至 2017 年的 49%，其中大氣/節能/監測下滑明顯，水（工程設備） /固廢等以 PPP 模式驅動呈現改善情況，主要是 SPV 公司投資現金流帶動經營現金流改善。 淨現比與營收增速&應收賬款賬期呈反比， 水務運營賬期最短為 0.69 年，固廢賬期最高為 1.17 年，大氣為 1.13年，水務工程為 1.07 年，監測為 0.97 年，節能為 0.90 年； 大氣/水（工程設備）板塊賬期呈增長趨勢，水務運營賬期呈下降趨勢。 30%業績增速和 1.07 年賬期的穩態情況下，水（ 工程設備） 板塊淨現比為 76%。
3、從久期匹配看短期週轉及長期投資資金需求
企業短期資金週轉要考慮營運資金的需求與實際資金匹配， 目前環保板塊營運資金供需略有缺口（需求 315 億，供給 329），固廢/水（工程設備）缺口為 41/20 億，水務運營及環境監測盈餘 54/26 億。 企業長期投資需求，現金需要扣除用於彌補營運資金缺口作為投資可用現金，若回款賬期較久且自由現金流為負數（經營+投資），則需要靠持續股權或債券類再融資來推動業務發展。
4、To-B 聚焦現金牛危廢， To-G 優選環衛及固廢
在目前緊信用、緊貨幣及緊財政的整體去槓桿背景下， 聚焦 To-B 現金流良好的危廢業務（ 現金交割+收預收款）， 1 萬噸焚燒項目 IRR 為 17%， NPV0.5 億。 To-G 端關注現金流良好的固廢（季度結算）、水務（月度結算）及環衛（季度結算）領域， 環衛服務收入屬於地方專項資金，輕資產高週轉，以龍馬環衛海口市環衛項目為例，總投資 2.1 億，每年回收淨現金流 4,139 萬元 IRR 為 20%， NPV 為 15,298 萬元。
5、投資策略：自由現金為王，推薦 To-B 現金牛危廢
重視自由現金流為正企業（經營+投資兩者平衡），To-B 推薦東江環保 （可用現金 12.2億，賬期 69 天， 2018-2020 年 CAGR30%）及港股水泥窯協同處理龍頭； To-G 推薦瀚藍環境（可用現金 12.9 億，賬期 26 天， 2018-2020 年 CAGR22%），關注龍馬環衛。
6、風險提示： 信貸繼續收緊風險；行業政策不及預期。
大數據剖析資金動向！獲取更多精彩、有料的股市資訊盡在“聚股票”（jugupiao）
閱讀更多 巨豐投顧 的文章
