文 | 《巴倫》撰稿人
2019年股市上漲幾乎完全由市盈率擴張推動，標準普爾500指數成分股的利潤幾乎沒有變化。隨著美聯儲政策立場轉為中性，“我們失去了一些宏觀利好因素，今年股市上漲需要公司盈利來推動。”
從幾個指標來看，目前股票價格昂貴，而且非常昂貴。標準普爾500指數的遠期市盈率幾乎達到19倍，目前是40多年來水平最高的階段之一。從市值/GDP比率、股價/銷售額比率和以及股價/賬面價值比率這幾個指標來看，股市水平也非常高。
但是，根據反映股市市盈率和通脹率的20法則，股市估值看起來又還比較合理。如果市盈率和通脹率之和低於20，那麼股票就比較便宜，如果超過20就很貴。目前二者之和在20左右。從收益率（和市盈率成反比）減去10年期美國國債收益率的水平來看，股市目前頗具吸引力，現在大約為3.4%。
嘉信理財(Charles Schwab)策略師利茲·安·桑德斯(Liz Ann Sonders)開玩笑說，面對對股市有不同看法的投資者時，“我可以給每個人都拿出一些讓他們能支持自己觀點的估值指標。”
她表示，目前市盈率“處於區間的高端，但如果考慮到通脹率或利率，那麼股市並不昂貴。”
桑德斯指出，2019年股市上漲幾乎完全由市盈率擴張推動，標準普爾500指數成分股的利潤幾乎沒有變化。她稱，隨著美聯儲(Fed)政策立場轉為中性，“我們失去了一些宏觀利好因素”。“今年股市上漲需要公司盈利來推動。”
如果股市跟隨公司利潤走勢，那麼今年可能會是一個相當不錯的年份，因為高盛的科斯汀預計標準普爾500指數成分股公司的利潤將增長5%，與此同時，股票分析師根據該指數500家成分股公司“自下而上”的投資策略預計，公司利潤可能會增長10%左右。
激進投資者比爾·阿克曼(Bill Ackman)的主要投資工具Pershing Square Holdings (PSH.荷蘭) 2019年的表現非常好，這隻封閉式基金實現了58.1%的回報率，目前看起來仍然很有價值。
該基金的價格大幅低於其股權投資的價值，投資者可以通過投資該基金藉助阿克曼投資表現的回升勢頭獲利。該基金上週五（1月3日）收於19.70美元，比每股27.07美元的資產淨值低27%。相比之下，大多數在美國上市的封閉式基金的這一數值都在10%或更低。
雖然Pershing Square Holdings是在海外交易的，但也對美國投資者開放，投資者可以通過嘉信和富達(Fidelity)等券商買入。該基金在美國粉單市場(Pink Sheets)的交易代碼為PSHZF。
這隻高度集中的基金持倉量最大的六家公司分別是Chipotle Mexican Grill (CMG)、Hilton Worldwide Holdings (HLT)、Restaurant Brands International (QSR)、Lowe’s Cos. (LOW)、Agilent Technologies (A)和伯克希爾哈撒韋(Berkshire Hathaway, BRKA)。
為什麼這隻基金的折價會這麼大？從2015年到2017年，阿克曼執掌的這隻基金虧損了30%，而標普500指數的回報率達到近40%，因此許多投資者都對他保持警惕。該基金的費率很高，年管理費為1.5%，獎勵費為16%。然而，這些問題都已經反映在了該基金低廉的價格上。
蘋果(Apple, AAPL)股價在2019年翻了一番後，該公司可能會考慮縮減規模龐大的股票回購計劃並提高派息。
蘋果目前處於310美元的歷史新高，已經變得非常昂貴。該公司當前財年的遠期預期市盈率接近24倍，而過去五年的平均市盈率為14倍。股息收益率現在僅為1%。
蘋果的股票回購規模是全球最大的。在截至2019年9月的財年裡，該公司回購了670億美元股票，派發了140億美元的股息。資本回報計劃的資金來源是蘋果550億美元的利潤，以及該公司持續縮減的鉅額淨現金頭寸，截至9月底，該公司的淨現金頭寸為980億美元。自2015年以來，蘋果已經把流通股規模減少了20%。
蘋果可以採用一種更加平衡的方式：把股息提高50%、甚至100%，同時減少回購規模。雖然該公司沒有就此發表評論，但在1月28日公佈財報時可能透露更多有關回購計劃的消息。
那麼在逆向投資領域呢？過去一年幾乎所有資產價格都上漲了，但美國天然氣是全球為數不多的幾種不受歡迎的資產類別之一。過去12個月天然氣價格下跌了25%，至每百萬英制熱量單位2.22美元，接近10年來最低水平，這反映出雖然需求不斷增長，但供過於求的問題依然存在。
受取暖需求推動，冬季通常是天然氣的季節性旺季，但美國大部分地區1月份的溫和天氣正在抑制需求。
從期貨市場定價水平來看，未來幾年天然氣供應依然過剩，到2022年價格或徘徊在每百萬英國熱量單位2.5美元上下。但以目前的價格來看，該行業大部分公司都無法盈利，它們最終可能會大幅減少鑽探活動。投資者可以關注一下Cabot Oil & Gas (COG)、EQT (EQT)、Southwestern Energy (SWN)和Range Resources (RRC)等天然氣公司在未來幾周召開的財報電話會議上透露哪些消息。
2019年Cabot下跌了20%，至17.50美元，由於該公司資產負債情況較為強勁，因此是最接近藍籌股的公司。過去12個月，Southwestern下跌了51%，至2.09美元；Range Resources下跌了57%，至4.90美元，相當於天然氣長期看漲期權。鮮為人知的EQT下跌了55%，至8.90美元，該公司是美國最大的天然氣生產商，日產量佔總產量的4%。
能源公司發行的債券最近有所回升，這類債券收益很高，可以作為股票的替代品。Range Resources近日剛以9.25%的收益率發行了5.5億美元的6年期債券，其中包括大量垃圾級能源債券。投資者可以買入交易所交易基金United States Natural Gas (UNG)來投資Range Resources發行的債券，該基金去年下跌了31%，至17美元。
作為美國最大的面向消費者的銀行，美國銀行(Bank of America, BAC)提供了一個瞭解經濟的窗口。首席執行官布萊恩·莫伊尼漢(Brian Moynihan)上週接受《巴倫》採訪時表示，根據銀行客戶的活動情況，目前美國經濟看起來比較健康。他稱，“我們看好消費者的消費行為趨勢，相關數據都是能夠反映當下情況的。”
莫伊尼漢稱，美國銀行每年處理約800億筆個人交易，約3萬億美元的客戶支出，其中包括支票、借記卡和信用卡支付以及點對點交易。他稱，2019年消費者的支出同比增長了5.9%（2018年的增幅超過了8%）。“2019年第四季度的表現和當年任何一個季度一樣強勁，聖誕節假日期間的支出甚至更為強勁。”
翻譯 | 小彩
《巴倫》(barronschina) 原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2020年1月11日報道“Stocks Are Extremely Expensive Right Now. Where to Find Value.”。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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