首席分析師：周冠南，SAC：S0360517090002
分析師：梁偉超，SAC：S0360519070002
正文
流動性，公開市場開展了3000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元14天期逆回購操作，央行公告稱“為對沖稅期高峰、現金投放等因素的影響，維護春節前銀行體系流動性合理充裕”；月中臨近稅期，流動性邊際收斂， 1月資金缺口規模較大，春節前現金走款規模接近2萬億，疊加財政存款集中收入，約有2.6萬億資金缺口需要對沖；考慮到降準釋放流動性8000億，疊加前期2019年12月流動性總量水平較高，吸收逆回購到期和部分資金缺口之外，或仍有約1萬億資金缺口需要對沖；央行逆回購和MLF投放4000億流動性，後續或仍通過逆回購投放一定規模的流動性，關注TMLF到期後的延期和普惠金融定向降準例行性考核釋放流動性規模。
資金面，隔夜資金價格邊際上行。早盤資金情緒指數76，非銀資金情緒指數79，下午資金情緒指數總體仍維持在60以上，資金情緒近期大幅收緊，反映節前偏緊的資金面狀況；隔夜資金加權在2.5%，7D資金價格加權在2.8%，隔夜和7D資金價格均有所上行；稅期和春節前取現壓力疊加，資金面顯著收緊，資金價格回到中樞水平以上，預計隨著流動性邊際的緩和，下週資金面或再次迴歸中性。
活躍券方面，收益率波動下行。國債期貨午盤全線上漲，10年期主力合約漲0.11%，銀行間現券收益率小幅下行，10年期國開活躍券190215收益率下行1.2bp報3.5350%，全天成交458筆，10年期國債活躍券190015收益率下行1bp報3.0875%，全天成交110筆。早盤債市收益率明顯下行，MLF操作落地，“降息”預期落空，收益率快速上行；隨著股市行情的走弱，債市情緒仍維持偏強態勢，疊加配置力量較強，收益率波動下行。
信用方面，中短票收益率全線上行0-3BP，信用利差也相應走闊0-3BP，城投債長期收益率下行2BP,長期信用利差收窄1BP。信用債成交活躍度較上一交易日有所上升，活躍券成交期限更多集中於1-3年。從行業分佈來看，異常成交集中在建築裝飾、綜合等行業，個券低估值數量低於高估值數量，剩餘期限在半年以上、成交價偏離估值100BP以上的個券有首航04、正榮優，分別高於估值429BP和142BP。
風險提示：流動性超預期收緊
一、利率債市場覆盤：資金情緒由緊轉松，活躍券收益率震盪下行
（一）資金面：隔夜資金價格邊際上行，資金情緒由緊轉松
（二）利率債：活躍券收益率震盪下行
二、信用債市場覆盤：中短票信用利差全線走闊，成交活躍度較上一交易日有所上升
華創債券論壇
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