本文要點：
- FundSmith是英國一家長期價值投資基金，長期年化收益率超過17%；
- FundSmith擁有嚴格的選股標準
- 長期堅守和精進是獲得長期穩定收益的關鍵
Fundsmiths是英國的一家專注於價值投資的公募基金，雖然鮮有認知，但是業績卻非常亮眼，公司自2010年成立以來，至2018年底化收益率17.4%。
公司專注於尋找長期有價值的公司，我們截取了公司19Q3，15年底，12年底的持倉信息來看有以下幾個特點：
- 公司的持倉時間非常之長；
- 持倉的行業相對比較集中，主要集中在傳統的消費領域和互聯網領域；
- 主要持倉的組成數量在20只左右；
之所以會呈現以上的特點以及很好的業績表現，主要還是由於其堅守的投資選股標準所致。
Fundsmith的選股標準
1.買入並長期持有
作為買入和長期持有者，推崇巴菲特的“20個打孔位”原則，小心挑選，只尋找能夠長期創造價值的股票，同時減少交易成本。
2.投資高質量的生意
高質量的生意是指能夠長期保持高運營資本回報率（現金）的生意。比起每股收益（EPS），他們更關注運營資本回報率，因為他們認為收益是資本創造的，且無限的資本投入帶來的收益增長沒有意義。
同時，可持續的回報是必須的；這主要是2C消費類的生意特徵：可以讓客戶可重複消費，一個公司每天都能賣很多不起眼的消費品更有可能獲得可持續的回報。對於那些週期性強的生意，例如鋼鐵，房地產，本質上是在市場上沒有議價能力；另外還有一些耐用品也達不到他們的選股標準，很簡單的說法就是，當經濟情況不好的時候，人們可以不換車不換房，但是要吃飯和化妝。就這條就可以把2B和低頻消費的生意剔除掉。
但同時，也不是所有2B的都不在選股範圍，一些2B的服務型企業擁有可持續的生意，一些重資產的公司可以基於他們提供的設備創造服務收入，這些也是選擇範圍。
3.尋找那些能夠通過無形資產創造收入，同時很難複製的生意
他們尋找的都是非同尋常的生意，那些打破傳統說法（一般企業都會均值迴歸）的公司。這些公司之所以可以這樣，是因為他們最重要的資產不是可以通過資本投資替代的有形資產，而是競爭對手投入再多也難以複製的無形資產。更別說那些要通過債券融資借錢來建立無形資產，尤其是當銀行更喜歡有形資產做抵押。
尋求的無形資產包括：品牌，寡頭地位，專利，分銷渠道，客戶基礎和關係，一些無形資產組成的特許經營權。
4.迴避那些需要槓桿的生意
他們尋找的高運營資本回報率，前提是在不利用槓桿的情況下。有些公司有槓桿，但不能是外部借錢來形成的槓桿。像銀行，投行，借貸公司的高收益都來自於槓桿，所以要不斷的借錢來獲得可持續的回報率。更糟糕的像房地產，只有加槓桿才能獲得好的回報率。
5.有增長潛力的生意和公司
增長的定義是公司盈利獲得的現金利潤可以再投入獲得高回報率，這樣股東才能過獲得複利。同時，增長的來源也是需要考量的標準，漲價雖然好，但是通過漲價來獲得利潤的增長其實對於競爭對手來說也同樣有效；他們更喜歡那些通過銷售更多數量的產品和服務獲得的增長，而不是單一的漲價。
6.長期存活的生意
生意是否會過時是他們的考量標準，那也就意味著他們不會投資快速變化的高新技術行業。他們自認為沒有這個能力判斷未來哪項技術能夠存活下來，所以只關注長期存在的行業和產品。
7.當估值有吸引力的時候投資
評估每家公司的自由現金流，這個現金流是息稅後，股息前，並加回非運營性資本支出後的現金流。只要當自由現金流收益率（每股自由現金流/每股價格）高於長期利率的時候，或者高於其它可投資標的的時候進行投資。他們希望，與債券相比，股票能夠產生複利，且收益率還比債券高。
8.不擇時
他們自認為沒有能力去判斷市場週期，他們買入的是企業的資產；同時也沒有能力去判斷行業經濟週期，所以他們不投資週期類公司。
9.不設定固定的業績目標
他們認為即使以一年來衡量業績都是一個很短的時間週期，況且很多公司的基本業務狀況和投資在一年裡也不會有根本變化。
10.更多的分析數據而非管理層
他們更多的通過分析數據而非去與管理層見面來評估這家公司，當然也不是說完全不見管理層。希望能夠看到管理層能夠維護公司的品牌和特許經營權，推動業務增長和回報，誠實的解釋盈利和資本支出的問題。鑑於對人性理解的侷限性，希望管理者的闡述能夠有數據支撐。另外，在選擇公司的時候，希望這是一個傻子都能經營的公司，因為遲早都可能會來一個傻子。我們只是小投資者，我們沒有辦法掌控管理層。
總 結
Fundsmith的選股條件可以說是非常苛刻，這也意味著他需要在全球市場中去尋找，同時能夠尋找到的企業也沒有辦法那麼的多樣化，20家左右的組合既有一定的多樣性，又可以保證專注於能力圈內。
每一種選股標準都有自己的利弊，關鍵在於長期堅持和精進，Fundsmith的持股和業績已經向我們證明了這一點。
本文不構成投資建議，也不代表透鏡社的觀點。
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